新股发行定价模式与新股抑价发行现象研究__来自国内

硕士学位论文THESISOFMASTERDEGREE新股发行定价模式与新股抑价发行现象研究论文题目：——来自国内证券市场的经验研究（英文）：AStudyonthePricingModesandtheUnder-pricingPhenomenonoftheNewIssuedStocks—TheEmpiricalStudyonChina’sCapitalMarket作者：张一弛指导教师：耿建新教授2007年4月17日论文题目：（中文）新股发行定价模式与新股抑价发行现象研究——来自国内证券市场的经验研究（外文）AStudyonthePricingModesandtheUnder-pricingPhenomenonoftheNewIssuedStocks—TheEmpiricalStudyonChina’sCapitalMarket所在院、系、所：商学院专业名称：会计学指导教师姓名、职称：耿建新教授论文主题词：抑价发行；定价模式；市场效率学习期限：2005年9月至2007年7月论文提交时间：2007年4月独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得中国人民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了明确地说明并表示了谢意。签名：张一弛日期：2007年4月17日关于论文使用授权的说明本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。签名：张一弛导师签名：耿建新日期：2007年4月17日1摘要新股抑价发行是指新股发行价显著低于其上市首日或初期收盘价的现象。国内外学者对世界主要市场进行的研究表明，无论是在发达国家的成熟市场还是发展中国家的新兴市场，新股抑价发行现象都是普遍存在的，且新兴市场的抑价发行程度要高于成熟市场。从有效市场理论的角度来看，新股抑价发行现象体现了股票市场效率缺陷对股票价格形成过程的综合影响，是市场有效程度的外在反映。因此，对新股抑价发行现象进行研究，将有助于对股票一、二级市场效率进行合理评价，并在此基础上对股票市场中存在的一些特殊现象进行解释。从新股发行定价模式的角度出发，我国股票一级市场的发展大致上经历了五段时期。政策制度的频繁变更是我国股票一级市场发展区别于其他国家股票一级市场发展历程的一个重要标志。所以，本文首先以发行定价模式作为研究的切入点，重点选取了三种不同的发行定价模式，从统计学角度上对比了不同模式下的新股抑价发行程度，对抑价发行现象成因的复杂程度进行初步分析。其次，本文具体分析并比较了各模式下影响新股抑价发行水平的因素，提出各模式下影响因素存在差异的可能原因，在此基础上对股票一、二级市场效率进行对比分析。昀后，本文根据理论推导和实证研究的结果，得出研究结论。同时，结合我国证券市场的实际发展情况，提出对应的政策建议。本文研究得出了如下主要结论：（1）在不同定价模式下发行的新股，其抑价发行水平存在显著差异。（2）在我国新股发行过程中所出现的抑价发行现象是股票一、二级市场共同作用的结果。其中，股票的一级市场供给因素与新股抑价发行水平呈现出显著的负相关关系，而股票的一级市场需求因素对新股抑价发行水平并没有显著的影响；股票二级市场的短期反应与新股抑价发行水平之间呈现出正相关关系。（3）与一级市场因素相比，二级市场的投机氛围是造成新股抑价发行现象的更为关键的因素。关键词：抑价发行；定价模式；市场效率2AbstractUnder-pricingofthenewissuedstocksisaphenomenonthatthenewstocks’closingpricesonthefirstpublicly-tradeddayortheinitialstageareremarkablyhigherthantheirissueprices.Thescholarsfromdifferentcountriesfoundoutthatthisphenomenonexistedintheworld’smajorcapitalmarkets,regardlessoftheemergingcapitalmarketsinthedevelopingcountries,inwhichthelevelofunder-pricingwashigher,ortheripeonesinthedevelopedcountries.Accordingtotheefficientmarkethypothesis,ifthereisanyefficiencyinthemarket,thenewstocksinitwouldnotbecorrectlypriced,whichcausestheunder-pricingphenomenon.Therefore,todoaresearchontheunder-pricingphenomenonofthenewissuedstockswillhelpustoproperlyevaluatetheefficiencyoftheprimarystockmarketandthesecondarystockmarket,andtoexplainsomeotherspecialphenomenainthestockmarket.Therearefivemajorpricingmodesadoptedoradoptinginthestockmarketofourcountry.Comparedwithotherones,theprimarystockmarketinourcountrysufferedpricingmodealtersmorefrequently.Sothisdissertationchoosesthepricingmodealtertobethebreakthroughpointoftheresearch.Firstofall,thispapercomparestheunder-pricinglevelsinthreemajordifferentpricingmodes,andfindsoutthattheunder-pricingphenomenonistheoutcomeofeffectsonthenewstock’spricingfromdifferentcomplexfactors.Thentheauthoranalyzesthepossiblefactorsthatinfluencethelevelofunder-pricingineverypricingmode.Withcomparingthedifferentinfluencingfactorsindifferentpricingmode,thepapercomparestheefficienciesoftheprimarystockmarketandsecondarystockmarketinourcountry.Finally,onthebasisoftheanalysisabove,theconclusionsaresummarizedandsomefeasiblepolicyrecommendationstoimprovetheefficienciesofthestockmarketsareputforwardaswellTheconclusionsofthisdissertationarelistedbelow:(1)Thenewstocksissuedindifferentpricingmodehavesufficientlydifferentunder-pricinglevelswitheach3other.(2)Thefactorsfromprimaryandsecondarymarketsresultintheunder-pricingphenomenonofnewissuedstocksinourcountrytogether.Specifically,thereisanegativecorrelationbetweenthefactor‘suppliesofprimarystockmarket’andtheunder-pricinglevelsbutnocorrelationbetween‘demandofprimarystockmarket’andtheunder-pricinglevels.Meanwhile,theshort-termresponsetothenewstockscomingfromthesecondarystockmarkethasapositivecorrelationtotheunder-pricinglevels.(3)Thefactorsfromthesecondarystockmarketcontributemoretotheunder-pricinglevelsthanthefactorsfromtheprimarystockmarket.Keywords:Under-pricingPhenomenon,PricingMode,EfficiencyoftheMarket目录第1章前言.........................................................................................................11.1研究背景...........................................................................................................11.1.1新股抑价发行现象...................................................................................11.1.2新股发行定价模式介绍...........................................................................21.2研究意义和研究目的.......................................................................................51.3研究界定...........................................................................................................61.3.1研究对象及研究思路...............................................................................61.3.2研究方法...................................................................................................61.3.3研究创新...................................................................................................71.3.4文章架构...................................................................................................7第2章