浅析影响期权价格的因素分享乔治·索罗斯的期权故事

我们知道BlackScholes公式中计算期权价格的变量包括行权价格、标的物价格、波动率、到期时间以及资金成本，而它们对期权价格的敏感度要如何分析，如何应用呢？行权价格和期权价格的关系是非线性的。看涨期权行权价格越低，权利金价格越高。比如，沪深指数价格，行权价的看涨期权权利金会比行权价格的看涨期权权利金高。标的物价格与期权价格的关系也是非线性的，其他条件不变的情况下，标的物价格越高，看涨期权越为实值——实值额越大，权利金价格越高。而看跌期权，标的物价格越高，越为虚值——虚值额越大，权利金价格越低。衡量标的物价格与期权价格关系的希腊字母是Delta。Delta主要有以下几个功能一是表示标的资产价格增加个单位，是期权价格的变化量。假设沪深指数看涨期权的Delta是.，表示沪深指数每涨点，相应的看涨期权的价格涨.点。越虚值的期权，标的物价格变化对权利金的影响就越小。看涨期权从虚值到实值，Delta从到，平值看涨期权接近.。看跌期权从虚值到实值，Delta从到，平值看跌期权接近.。二是可以看作是期权到期时成为实值的概率。其他条件不变的情况下，标的资产价格上升，看涨期权和看跌期权的Delta值都上升。越接近到期的时候，实值期权的Delta绝对值越将收敛于，平值期权的Delta绝对值将越收敛于.，虚值期权的Delta绝对值将越收敛与。比如，时间越来越少了，实值期权还是实值的概率就会越来越大，越接近；而虚值期权变为实值期权的可能性就越来越小，越接近。三是还可以理解为多空头寸的部位大小。Delta可以帮助我们来决定头寸开多少。四是套期保值比例系数。为了锁定风险使Delta中性，那么期权市值与标的物市值比例应为∶delta。比如，持有沪深现货组合，然后买入看跌期权进行保护。股指行权价格的看跌期权Delta值是.，也就是期权市值比沪深现货组合市值=∶.，即∶。一段时间后，Delta变为.，即∶。则需要相应调整期权头寸或者现货头寸。若Delta变化剧烈，也需要进行调整。这是Delta作为套保系数的应用。另外，标的资产价格增加个单位的时候，Delta的变化量被称为Gamma。Gamma的特征为从期权买方来看，Gamma为正值，从期权卖方来看，Gamma为负值；在平值附近，看涨期权和看跌期权的Gamma几乎相等；平值期权的Gamma值最大，深度实值和深度虚值期权的Gamma都接近于；平值期权的Gamma值随着到期日的临近会加速增加。希腊字母Theta被用来度量时间变化对期权价格的影响，即时间减少天对应期权价格的变化量。一般情况下，随着时间衰减权利金逐渐减小。随着时间的减少，买方的权利有效时间在减少，而卖方每天坐收时间带来的收益，时间二元期权最终会把期权所有的时间价值都抹掉，所以时间减少是期权卖方的朋友。由于时间对期权的买方是不利的，所以无论是看涨期权还是看跌期权，Theta值都是负数。平值期权的Theta绝对值最大。虚值期权权利金随时间衰减的速度非常接近线性。而实值期权在临近到期的时候，权利金会呈现加速衰减的特点。利用这个特点可以对平值期权进行水平套利，比如买入月份行权价在的看涨期权，同时卖出月份同样行权价格的看涨期权。由于近月的权利金衰减更快，所以达到套利的目的。资金成本也就是无风险利率对期权价格的影响比较小。一方面是因为利率本身变化不大，波动比较小，另一方面是无风险利率的波动对期权价格影响的权重比较小。相对而言，波动率的变化对权利金的影响要大很多，敏感度很高，也是定价的关键。所以期权交易也被叫做波动率交易。波动率和权利金呈现很强的类线性关系。波动率越大，权利金价格越高。计算权利金其实需要的是实际波动率，也就是未来波动率。其他影响期权价格的因素，像标的物价格、行权价格、到期时间、市场利率都可以直接取得，唯有波动率是不确定的。我们一般用历史波动率或者隐含波动率来估计未来波动率。历史波动率是从历史行情中得出的波动率。历史波动率虽然可以从K线图上初步观察到，但实际上误差会很大。我们可以计算价格对数收益率的标准差来做历史波动率，也可以通过软件的指标，也可以自己通过GARCH、ARCH等模型去计算等。只要是历史指标，就难免要面临一个取多少时间的数据比较合理的问题。而隐含波动率是期权的市场价格所反映的投资者对标的资产价格波动的预期水平。权利金的二级市场，也就是期权市场有大家竞价得到的价格，通过这个价格，然后用期权公式反推，可以得到隐含波动率是多少。这个就是市场预期标的物未来的波动，称为隐含波动率。隐含波动率还有一个现象，叫波动率笑脸。我们把标的物价格从小到大摆在横轴上，发现波动率曲线像一个笑脸。而在实际行情中，如果你有监测系统，你会看到这个波动率笑脸是一直在动的。出现瞬间笑脸“扭曲”的时候，可能就表示套利机会的出现。因为出现的时间比较短，所以这些一般是通过电脑程序去监控。波动水平的敏感度希腊字母是Vega，表示当波动率增加%的时候，期权价格的变化量，一般波动率都是指年化后的日收益标准差。一般而言，Delta、Gamma、Theta、Vega值中Vega是最大的，说明波动率对期权价格敏感度很高，影响最大。一般而言，Vega值都是正数。平值的Vega值最大，深实值和深虚值都接近于。随着到期日的临近，Vega值减小。以上列举了影响期权价格的敏感性指标，对它们的分析不仅有助于我们对期权定价模型的理解,而且有助于期权的运用策略构建。年底到年初，全世界的投资者都将目光聚焦在了沉寂已久的日本股市与汇市，刚刚上任的日本首相还没有让民众感受到经济增长之时，就已经让“安倍交易”成为了当时最热门的投资交易策略。华尔街期权的各路精英自然不会放过这一天赐良机，纷纷加入到做空日元以及做多日本股市的行列中。但面对同样的一波行情，只有真正的绝顶高手才能淋漓尽致地享受这一盛宴，这个人就是大名鼎鼎的乔治·索罗斯。数据显示，索罗斯旗下著名的量子基金当时管理着多亿美元的资产，在年净赚亿美元，再次成为最赚钱的对冲基金。而这其中，有亿美元的收益来自于其去年初两个月做空日元的策略。面对一波%的单边行情，普通人可能想到的选择是直接抛出亿日元来换成美元，虽然能赚亿，但风险也可能有亿；入门了的投资者可能想到了期货，用大概亿作为保证金就能赚亿，但风险依然很大；当你学会用少量资金买入虚值期权时，你就懂得了风险管理，离高手又进一步了。而事实上最令人惊讶的是索罗斯的团队实现这一收益只动用了大概万美元，相当于资金翻了倍！其真正买入的是大量执行价格不同的比虚值期权更便宜的反向敲出期权（即当日元大幅下跌时才能赚钱，但跌破一定水平时就会作废的期权），这些期权即使全部亏光也无关大局，而一旦做对了其中的一些就会带来可观的收益，当然这需要对价格最终走势有更精准的把握。这就好比世界杯彩票竞猜小组赛“意大利VS乌拉圭”。普通人只是猜对了乌拉圭爆冷获胜，猜对容易，但是想赚大钱却需要大量资金；高手则不仅猜胜负，还要去猜净胜球；而索罗斯则是相当于花少量的钱直接去猜比分，虽然难度更大，但可以多买几个结果（甚至可以赌下苏牙在场上旧病复发），一旦其中某个结果猜中就可以实现高收益，但其最大的好处是投入与承担的风险都大大降低了。上述故事的启示是期权不是赌博工具，本质是高级保险≤多人总是单纯地拿彩票来比喻期权，但上面的故事让我们看到，真正的高手不是靠玩命瞎猜赌博赚钱的，而是通过充分的基本面研究分析发现一个可能的潜在投资机会后，考虑如何选择最强大的工具以及用最小的代价去实现他的目标，这里强大工具就是期权。期权的高杠杆特性可以让高手省下更多资金去做更多有意义的策略。所以说用彩票比喻期权并不是非常恰当，对期权最为恰当的比喻应该是一种高级保险，其高级主要表现在首先，我们不仅可以买期权，还可以像保险公司一样去做卖方（大家都知道保险公司相比投保人赚钱更容易些），当然我们得能承担得起相应的风险，即需要支付卖出期权的保证金；其次，普通的保险只能是买完后持有到期，而期权却可以随时T+交易，其价格也是实时变化的，其实期权投资者中绝大部分都不会持有到期；最后，普通保险往往只是保“坏”的方向的风险，而期权保的风险不仅可以是“向下”的风险，也可以是“向上”的风险，可以给我们的投资组合带来更多的变化。所以，想要用好期权，可以多去寻找一些被市场忽视，但却“很有可能”出现的走势或者说风险，需要更精细的分析市场指数或者个股的走势，而不是原来那样单纯地分析会不会涨。拥有了期权这一高端武器，充分利用好其“保险”属性，将给我们的投资过程如虎添翼，从而机会不断。浅析影响期权价格的因素分享乔治·索罗斯的期权故事skndfvq二元期权