申银万国-6月1日成品油及天然气调价点价格改革-100601

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业点评化工2010年6月1日价格改革增信心，重申两大公司增持评级——6月1日成品油及天然气调价点评相关研究《石油化工行业2010年5月报》2010年05月11日《石油化工行业2010年4月报及一季报前瞻》2010年04月09日《石油化工行业2010年3月报》2010年03月12日《石化周期再思考》2010年03月09日《石油化工行业2010年2月报》2010年02月04日《石油化工行业2010年投资策略》2009年12月01日《天然气价格改革专题报告》2009年10月28日分析师俞春梅[e-mail]郑治国[e-mail]联系人马昕晔(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司事件：国家发展改革委通知，决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低230元和220元，国产陆上天然气出厂基准价格每千立方米提高230元。点评：顺应机制，成品油调价相当迅速。截止5月28日，我们跟踪的三地22个工作日原油平均价格为75.57美元/桶，较上次调价前的4月13日下跌了4.06美元/桶，幅度为5.1%，刚刚触及4%的红线，发改委即下调了国内成品油价格，比我们预计的上中旬调价时点要提前，不过这也符合发改委在历次调价中的表现（下调总是很迅速）。此次230元的调价基本对应了期间成本的下降，调价静态将减少炼油毛利2.38美元/桶。由于成本的滞后性，我们推算6月中石化的原油加工成本可能会达到83美元/桶左右，较前两月大幅上升，因此调价对中石化6月单月盈利产生不利影响，综合二季度炼油应该会出现小幅亏损。但单月的利润波动是机制运行的正常状态，7月份预计原油成本会减轻10美元左右，炼油盈利将重新回归正常。天然气价格方案解读。此次价格改革包含几方面内容：（1）是价格调整：国产陆上天然气出厂基准价格由每千立方米925元提高到1155元，每千立方米提高230元，提价幅度为24.9%；（2）是定价机制的完善：取消了价格“双轨制”、进一步扩大价格浮动幅度（此前国产陆上一档天然气出厂基准价格允许的浮动幅度为上下10%，二档气允许上浮10%、下浮不限，此次将并轨后的出厂基准价格允许的浮动幅度统一确定为上浮10%、下浮不限）。（3）是明确今年进口中亚天然气价格政策：鉴于2010年进口中亚天然气数量较少，进口中亚天然气价格暂按国产天然气供同类用户价格执行。对于长期国内气价的定价原则本次并未涉及。我们认为此次天然气价格调整的力度要略强于此前预期，主要体现在：（1）此次调价是普调，并非此前传闻的新气新价、老气老价，同时也不分下游用户行业，化肥、工业用气、城市燃气的提价幅度均是230元/立方米，化肥用户并未给予优惠对待，另外此前大家预期不提的中石化川气东送也包含在此次提价范围内。（2）0.23元/立方米的调价幅度总体落在我们此前预期的0.20-0.30元/立方米的调价区间内，但如果按照上浮10%来算，实际的上调幅度会达到0.345元/立方米，而由于国内天然气总体供应紧张，企业按照上限来定价的可能性比较大，则实际的调价幅度要比此前预期高。（3）尽管中亚气目前还暂按国产气定价，但我们相信随着进口气比重的增加，最终价格会按照更合理的水平确定。天然气调价影响分析：（1）最有利的是上游油气公司。静态测算，此次调价对中石油10年业绩增厚在0.033-0.05元，中石化在0.014-0.021元。LNG企业广汇股份短期成本会上升，但随着其哈萨克斯坦油气项目以及哈密煤化工项目投产，资源价值也会上升。（2）间接受益的包括煤化工企业、LPG贸易企业东华能源。（3）不利企业包括气头类尿素、天然气汽车、以及部分城市燃气公司。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年06月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值维持两大石化公司业绩预测。随着天然气提价实行，我们预计资源税改革在下半年也会推出。由于我们此前的业绩预测中包含了0.25元的价格上调以及5%的资源税率，因此我们暂不调整两大公司的业绩预测。重申中石油、中石化增持评级。此次油气价格调整的重要意义在于使我们进一步看到了国家推进资源品定价改革的决心，2010年经济体制改革重点工作意见通知中再次提到了这一点，而市场此前一直低估了政府在这方面的决心。对于中石油、中石化两大公司来说一方面其目前股价对应估值已接近历史底部区域，另一方面油价再度回到70-80美元区间，对两大公司来说是最佳盈利区间，我们认为目前价位对于大资金配置来说具有价值意义，我们重申增持评级。表1：调价前后国内成品油出厂价出厂价（含税，元/吨）调整前价格调整价格调整后价格调整幅度90#汽油7420-2307190-3.10%0#柴油6680-2206460-3.29%航空煤油5690-2205470-3.87%资料来源:申万研究图1:国内成品油出厂价（元/吨）图2:三地原油22日简单加权平均及偏离（美元/桶）资料来源：申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究表2：天然气调价对10年业绩的静态影响中国石油中国石化2009年底储量（亿立方米）17,9081,9082009产量（亿立方米）598.184.72010规划产量（亿立方米）638.2120每股储量(立方米/股)9.782.20每股产量（立方米/股）0.3490.138020406080100120140Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%22日简单平均偏离三地22日简单平均价国内汽柴油对应原油价格国内成品油出厂价（元/吨）20003000400050006000700080009000Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-1090#汽油0#柴油航煤石脑油本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年06月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值上调0.23元/立方米盈利变动0.0330.014上调0.34元/立方米盈利变动0.0500.021资料来源:申万研究。注：按7个月测算。中石油影响考虑了年内50亿立方米中亚进口气的亏损。表3：国产陆上天然气出厂（或首站）基准价格调整表（元/千立方米）本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年06月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值资料来源:国家发改委。表4：石化公司估值表公司代码货币股价总市值EPSPEPB2009201020112009201020112010ExxonXOMUSEquityUSD60.46284,0443.895.776.9915.510.58.62.5BPBP/LNEquityGBp494.892,9920.781.071.219.26.75.91.2ShellRDSALNEquityGBp1,823111,8552.263.023.7611.78.87.11.1TotalFPFPEquityEUR37.9589,1173.484.515.1010.98.47.41.5ChevronCVXUSEquityUSD73.87148,3865.138.7510.0414.48.47.41.5ConocophillipsCOPUSEquityUSD51.8677,1843.626.177.4414.38.47.01.2ENIENIIMEquityEUR15.2661,1221.431.862.1710.78.27.01.1RepsolREPSMEquityEUR16.5920,2481.181.742.1314.19.57.80.9国际公司平均12.68.67.31.4中石油-H857HKEquityHKD8.532,184,8060.590.790.8512.89.58.81.4中石化-H386HKEquityHKD6.19791,6740.710.790.817.26.96.71.1中海油883HKEquityHKD12.46556,5780.680.961.0916.511.410.12.4H股平均12.29.38.51.6中石油-A601857CHEquityCNY10.851,914,5670.630.780.8417.513.912.92.1中石化-A600028CHEquityCNY8.62693,7510.730.780.8012.311.110.81.7A股平均14.912.511.81.9资料来源:Bloomberg，申万研究。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52010年06月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值信息披露分析师承诺俞春梅郑治国：化工本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail].股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资