行业-化纤-国泰君安-化纤行业月报--粘胶短纤价格或见底pdf6(1)

页1/1股票研究行业动态月评化纤行业中性粘胶短纤价格或见底2006年1月16日最新统计数据显示，化纤行业1-11月份因为进口原料价格上涨导致成本增加支出124亿，使行业在收入增加26.81%的同时毛利率下降1.9个百分点，仅有7.4%。但行业生产总量与纺织行业需求总量基本相当，投资增速明显回落且投资方向向差别化品种发展，出口产品的竞争力有所提高。进入06年，粘胶短纤延续了上年的跌势，目前粘胶短纤行情已经低于至9月份上涨前的水平，跌至历史最低位且低于棉花价格1715元，两者的逆差逐渐扩大、严重偏离了正常范围。从供需平衡角度分析，粘胶短纤市场的供需基本平衡，供应量的增加并不是影响短纤价格下滑的主要因素。市场中能够解释粘胶短纤价格反常行为的说法是唐山三友产量将产能扩大到10万吨，为提高其市场占有率而不断压低其产品价格，从而导致全国短纤市场的混乱。从粘胶短纤的产能、原料及棉花比价方面分析，我们认为06年粘胶短纤的经营环境将好于05年。化纤类上市公司中的股改在缓慢进行中，目前只有霞客环保、华西村、保定天鹅股改通过加入“G”股。另外，几家公司处于停盘阶段，万杰高科、舒卡股份对价方案分别是10送2.2股和3.5股；丹东化纤的股改方案调整到10送3.4股，山东海龙的对价调整到10送3.2股，云维股份的对价为10送3.5。其中云维股份05年业绩同比增长将超过200%，山东海龙06年将因为投资收益，业绩约有40%的增长，维持谨慎增持的投资建议不变。任静[e-mail]细分行业涤纶减持粘胶中性锦纶中性维纶增持重点公司山东海龙谨慎增持山西三维谨慎增持云维股份谨慎增持行业指数走势-50-40-30-20-1001005-2-2105-3-2105-4-2105-5-2105-6-2105-7-2105-8-2105-9-2105-10-2105-11-2105-12-21上证指数化纤指数数据来源：国泰君安证券研究所页2/21.11月行业数据增收不增利：05年1-11月，化纤行业收入2286.6亿元，同比增长26.81%，但销售成本同比增加29.1%，因此全行业毛利同比仅增长2.27%，毛利率为7.4%，同比下降1.9个百分点。原料成本增加：其中进口原料因为价格的上涨而多支出19.5亿美元，使行业生产成本增加124亿人民币。供需基本平衡：化纤1-11月份的生产总量与纺织行业需求总量基本相当，保证了纺织行业的需求。纺织行业对化纤的需求增长保持在10%-12%，化纤供给增长8.1%，供需基本平衡。投资回落：行业的投资增速下降——从04年的44.1%大幅下降到-1.8%，投资方向得到调整——主要向差别化品种发展。竞争力提高：差别化率由04年的28%提高到31%；化纤出口量同比增加60.04%、出口金额同比增加61.62%，出口金额的增长幅度高于出口数量的增加，出口均价上升表明了出口化纤产品竞争力的提升。2.粘胶短纤价格一降再降2.1.新年伊始，粘胶短纤价格继续下降进入06年，粘胶短纤价格延续了05年不停的跌势而继续走低：短纤均价由10月底的13400元／吨一路下跌至12月中的12800元／吨，此后保持12800元／吨的价位达半月之久，但在月底继续下跌至12700元／吨。1月10日，粘胶短纤中纤价格指数再降100元，为12600元/吨。目前粘胶短纤行情基本已经低于至9月份上涨前的水平，跌至历史最低位。图1粘胶短纤中纤价格指数（元/吨）120001300014000150001600005-1-105-3-105-5-105-7-105-9-105-11-106-1-1资料来源：中国化纤经济信息网页3/3近两个月的不停下跌，将以山东海龙、吉林化纤、唐山三友等为首的主要生产企业自05年9月1日至10月中旬连续五次提价到13600元/吨的努力付之东流。表1粘胶短纤联合报价变动9月1日9月6日9月13日9月19日10月9日上调幅度100元/吨100元/吨100元/吨200元/吨200元/吨资料来源：国泰君安研究所整理2.2.棉、纤价格逆差进一步扩大在粘胶短纤价格从高位跌入低谷的同时，棉花价格却因为纺织品配额取消、需求强劲、供需缺口的增加而逐渐走高，两者的价差逐渐缩小并逆转，05年7月份棉价超过粘胶短纤的价格且维持至今。正常情况下，粘胶短纤的价格应该高于可比棉花的价格约1000元/吨左右，但因为粘胶短纤价格的持续下跌，棉纤出现逆差并不断扩大。目前粘胶短纤市场平均价在12600元/吨，328级棉花价格1月12日已经上涨到14315元/吨，两者价差扩大到1715元，严重偏离了正常范围。图205年以来328级棉花、粘胶短纤价格及其价差（元/吨）10000120001400016000180001月4日2月1日3月4日3月31日4月21日5月17日6月1日6月28日8月9日9月5日9月27日10月31日11月29日1月10日-3000-2000-1000010002000300040005000棉花-粘短价差（右）328级棉粘短价格数据来源：中国纺织经济信息网、中国化纤经济信息网2.3.从供需看粘胶短纤走低粘胶短纤与棉花价格的反常关系，表明两者的联动性减弱。而从粘胶短纤的供需情况分析其价格的阴跌不止，一方面，源自于新增产能的投入，市场供应压力增大；另一方面，下游需求出现障碍。供应方面，因为04年度粘胶短纤价格的高涨，吸引了不少生产企业的扩张。目前国内粘胶短纤企业共24家，产能已经突破90万吨，如05年1-11月份，山东海龙产量10.92万吨、同比增加45.4%；唐山三友产量8.53万吨、同比增加63.6%。需求方面，以近期为例，造成粘胶短纤价格12月份不断下跌走势的直接原页4/4因是下游人棉纱市场持续向下滑落，对粘胶短纤价格有所拖累，如人棉纱40S价格从11月下旬的18300元／吨下降至12月上旬的18200元／吨，12月中旬又降至17900元／吨，下旬只有17800元／吨；人棉纱30S中心价也从17300元／吨下降至17200元／吨，至月底下降到16800元／吨。目前，下游市场对粘胶短纤的需求不一，高附加值产品销售状况相对较好、库存水平也比较低，有个别特别紧俏的产品还出现了供应紧张的局面；而一般中低档产品需求量仍然在进一步萎缩，中低档产品的生产厂家库存较大，市场上的成交价格仍然出现小幅下滑态势。但是从供需平衡的角度看，粘胶短纤产能的快速扩张并没有导致市场出现严重的供大于求的局面：05年粘短产量大概为90.8万吨，另外推算05年短纤进口量为4.68万吨，即05年粘短供应量为95.48万吨。05年纱产量为1336万吨，近来粘短耗用纱用量的比例通常在6.88%，即得出粘短的需求量为91.92万吨。粘短市场基本是供需平衡的，而且05年一年来的销售基本良好，在淡季时可能有部分的库存积压但到旺季时库存基本消化清空，因此供应量的增加并不是影响短纤价格下滑的主要因素。市场中能够解释粘胶短纤价格反常行为的说法是唐山三友产量将产能扩大到10万吨，为提高其市场占有率而不断压低其产品价格，从而导致全国短纤市场的混乱。2.4.成本上涨致使部分企业亏损05年，在粘胶短纤产品价格下跌的同时，其原材料棉浆粕价格却因为需求的增长而上涨，05年6月短丝级浆粕曾经涨致近年来最高的8000元/吨上下，使浆粕行业前11个月的销售收入同比增加27.75%、利润总额同比增加167%，利润率6.94%，比上年同期的3.30%提高了110%。但短纤企业特别是缺少自产浆粕的企业却面临成本增长的压力，直至亏损。2.5.06年粘胶短纤环境将有所改善产能方面：目前粘胶短纤价格已经处于历史较低水平，而因为成本压力和产品价格压力，部分小型企业或是无棉浆粕原料配套自供的短纤企业已经减产或停产，同时，也有部分新增产能推迟甚至取消了新增计划，缓解了市场供应压力的进一步增加。原料方面：浆粕的价格上涨，刺激了新增产能的增长，05年11月份化纤浆粕产量为6.78万吨,同比增长49.01%;1-11月份化纤浆粕累计产量为69.98万吨，同比增长40.21%。年底前后，还陆续有一批约5万吨的棉浆粕项目计划投产。估计05年棉浆粕产能在100万吨左右，06年棉浆粕产能可能达到120-130万吨，比04年增加40-50万吨。而从粘胶纤维的产量115万吨左右估计对棉浆粕的需求量在95万吨左右，05年棉浆粕的供稍过于求，但06年供需可能出现比较严重的失衡，棉浆粕价格的下跌在所难免。因此，06年棉浆粕的成本压力将小于05年，无疑有利于粘胶短纤生产企业。页5/5棉花方面：供需缺口的增加导致的价格上涨因素在国家下发进口配额的情况下虽然有所缓解，但从历史情况特别是棉纺织企业角度分析，进口配额的增加有时会受到实际进口困难的限制，棉花价格的上涨趋势确立无疑。同时，棉花价格与粘胶短纤价格逆差的存在，均是粘胶短纤价格理性回归的基础。3.行业重点公司评述相比于其它行业，化纤类上市公司的股改姗姗来迟，目前也仅有霞客环保、华西村、保定天鹅股改通过加入“G”股。另外，几家公司处于停盘阶段，万杰高科、舒卡股份对价方案分别是10送2.2股和3.5股；丹东化纤的股改方案调整到10送3.4股，山东海龙的对价调整到10送3.2股，云维股份的对价为10送3.5。云维股份（600725）谨慎增持近几个月以来，公司因为资产收购、原有业务恢复增长而受到市场的高度关注。在将对价方案由原来的10送3调整到10送3.5后，得到市场的认同，第一次复盘后即上涨17%，最高涨幅超过20%。1月16日，公司又发布了业绩预增公告，05年净利润将比04年增长超过200%，预计复盘后股价还会有一定的上涨。山东海龙（000677）谨慎增持粘胶短纤价格的低迷拖累了公司业绩，在产能增加的情况下05年的效益与上年基本持平，但06年因为收购海阳港及部分地产，按照公司的计划将有部分的投资收益增加。1月16日，公司股改方案高票通过，预计复盘后股价还将继续上涨。本行业主要上市公司的财务预测与价值评估股票名称1.16收盘价(元)近一月涨幅%PB05EPS（元）06EPS（元）05PE06PE流通股[万股]流通市值[万元]投资建议上期建议吉林化纤2.588.860.820.090.1227.221.41942550115中性中性山东海龙3.599.121.990.240.3115.011.51415250806谨慎增持谨慎增持山西三维5.6213.311.520.250.3722.515.21419679782谨慎增持谨慎增持美达股份2.568.020.960.070.1136.622.91275032640中性中性新乡化纤2.377.730.910.050.1049.523.01858244040中性减持云维股份5.1621.992.010.430.4812.010.8562529025谨慎增持谨慎增持仪征化纤2.99.431.36-0.17-0.03-17.3-93.32000058000中性减持南京化纤3.116.510.990.080.1838.217.2801824937中性中性资料来源：国泰君安证券研究所页6/6国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%——15%；中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%——5%；减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6个月内上升10%以上。中性：股票价格在未来6个月内变动幅度为-10%——10%。减持：股票价格在未来6个月内下跌10%以上。国泰君安证券研究所上海上海市延平路121号26层2603邮政编码：200042电话：[phone]深圳深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座21楼邮政编码：518029电话：[phone]北京北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层邮政编码：100088