优秀的数字电视软硬件提供商

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券2010年04月16日公司研究新股研究建议询价区间：45.60–51.30元优秀的数字电视软硬件提供商——数码视讯(300079)新股研究核心观点基础数据总股本(万股)8400.00流通A股(万股)0.00总市值(亿元)0.00总资产(亿元)5.16每股净资产(元)4.70建议询价区间(元)45.60-51.30询价结论：我们预测公司2010、2011年摊薄每股收益为1.14元和1.38元。我们认为公司发行后合理的10年动态PE区间为40-45倍，对应公司二级市场股价的合理区间为45.60元-51.30元。建议按照合理价格区间进行申购。主要依据：1、公司主营业务为数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务，公司是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。2008年公司在国内数字电视前端设备市场的市场占有率达30%，居行业第一；在国内数字电视条件接收系统市场的市场占有率达16%，居行业第二。2、公司属于数字电视行业中的数字电视软硬件供应商。06至09年我国有线数字电视用户数增长迅猛，年均复合增长率高达71.2%，到09年底已达6348万户。目前我国有线电视的数字化率约为36.5%，双向改造率约为15%。按照广电总局的要求，2012年底我国城市有线网络平均双向用户覆盖率要达到80％以上，2015年所有县级以上城市要基本完成有线电视数字化。未来几年数字电视软硬件产品市场空间广阔。3、对于包括有线数字电视网络运营商在内的数字电视运营商而言，三网融合将衍生出大量新业务及应用，如数字电视增值业务。数字电视增值业务的发展将催生数字电视中间件及增值业务软件的庞大市场需求。风险提示：公司可能存在以下风险：（1）有线电视数字化之后公司面临的业务风险。（2）有线电视网络运营商经营战略变化、资本支出预算变化及有线电视网络整合带来的风险。财务数据与估值2008A研究员：曹源2009A2010E2011E主营业务收入(百万)电话：010-8418329221462.7128540.0432923.7939781.81同比增速(%)Email：[e-mail]5.6332.9715.3620.83净利润(百万)执业证书编号：S09402100300038467.729812.5912799.3115434.00同比增速(%)联系人：周红军16.3915.8830.4420.58EPS(元)电话：[phone].881.141.38Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。新股研究研究报告第2页研究创造价值1、本次发行一般情况表1公司此次发行概况公司名称北京数码视讯科技股份有限公司公司简称数码视讯发行地深圳证券交易所发行日期2010-4-21申购代码300079本次发行股数（万股）2800发行方式采用向参与网下配售的询价对象配售与网上资金申购定价发行相结合的方式正常发行后总股本（万股）11200每股收益（2009）年（元）1.17发行后全面摊薄每股收益（2009年）（元）0.88发行前每股净资产（元）4.70数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所2、公司概况2.1公司是国内领先的数字电视软件及系统提供商公司主营业务为数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务，公司是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。公司主要产品包括数字电视条件接收系统（CA系统）、数字电视前端设备等；其中数字电视前端设备包括编码器、解码器、复用器、调制器、加扰器、适配器等。公司依靠齐全的产品线向数字电视运营商提供数字电视整体解决方案。公司产品目前主要应用于有线数字电视领域，已经进入全国34个省级平台，广泛应用于国家广电总局、中央电视台、中国有线电视网络有限公司和北京、香港、上海、广东、广西、福建、江西、甘肃、贵州、云南、辽宁、吉林、河南、青海等省级广电干线网或中心系统，以及近千个地市、县有线电视网络。除有线数字电视领域外，公司产品已逐渐向地面数字电视、手持电视领域拓展，未来还将向卫星数字电视领域拓展。海外市场方面，公司产品目前已进入欧美、南亚等海外市场。根据络达顾问的数据，2008年公司在国内数字电视前端设备市场的市场占有率达30%，居行业第一；在国内数字电视条件接收系统市场的市场占有率达16%，居行业第二。2.2郑海涛为公司控股股东及实际控制人，歌华有线及电广传媒参股郑海涛持有公司2066.31万股股份，占发行前总股本比约为24.60%，为公司的控股股东及实际控制人。郑海涛先生任公司董事长、总经理。此外，北京歌华有线电视网络股份有限公司持有公司200万股股份，占公司发行前总股本比为2.38%；湖南电广传媒股份有限公司的全资子公司深圳达晨创投持有公司175万股股份，占公司发行前总股本比为2.08%。新股研究研究报告第3页研究创造价值图1：公司股权结构图数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所2.3公司主要财务指标表2公司主要财务指标200920082007财务指标2.992.402.63流动比率2.682.212.44速动比率资产负债率（%）（母公司）28.5232.4536.79应收账款周转率（次/年）2.802.703.05存货周转率（次/年）3.823.493.3911331.019495.068293.77息税折旧摊销前利润（万元）224.06147.32163.90利息保障倍数（倍）每股经营活动产生的现金流量（元/股）0.710.941.09每股净现金流量（元/股）-0.090.461.68基本每股收益（元/股）1.171.030.91基本每股收益（扣除非经常性损益，元/股）1.010.940.87净资产收益率（加权平均，%）28.3535.9253.65数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所3募集资金投向本次发行预计募集资金约3.89亿元，主要投向数字电视条件接受系统研发及产业化、双向数字电视条件接受系统研发及产业化、新一代数字电视前端硬件系统开发及产业化、数字电视增值业务产品研发、市场营销与服务网络建设等项目。这些项目的投产有益于公司实现技术创新及产业升级，保障公司产品的销售并提高售后服务水平，进而提高公司产品的市场占有率及经营业绩。新股研究研究报告第4页研究创造价值表3公司募集资金投向（单位：万元）募集资金项目名称9812.14数字电视条件接收系统研发及产业化项目8621.84双向数字电视条件接收系统研发及产业化项目8023.07新一代数字电视前端硬件系统开发及产业化项目6263.74数字电视增值业务产品研发项目6172.27市场营销与服务网络建设项目38893.06合计数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所4、行业概况及公司竞争力分析4.1政策驱动有线电视数字化进程，三网融合助推增值业务发展公司属于数字电视行业中的数字电视软硬件供应商。数字电视是指电视信号的处理、传输、发射和接收过程中使用数字信号的电视系统。与模拟电视相比，数字电视具有收视效果好、抗干扰能力强、传输效率高、能够提供全新交互式业务及个性化服务等优点。根据InfomaMedia的数据，截至2008年底，全球数字电视用户已达4.33亿户。从产业链角度来看，数字电视产业链主要包括内容制作商、付费内容集成商、网络运营商、最终用户、技术设备及终端制造商。其中前四者构成数字电视产业的运营主线；技术设备及终端制造商组成数字电视产业的技术主线。图2：数字电视产业链结构数据来源：公司招股意向书、国都证券研究所按照传输方式的不同，数字电视又可分为有线数字电视（CableDTV）、卫星数字电视（SatelliteDTV）、地面数字电视（TerrestrialDTV）、手持电视（CMMB）和网络电视（IPTV）等。在我国广播电视数字化过程中，有线电视数字化作为突破口率先启动，发展最为迅速，目前已实现产业化；其他领域数字电视刚开始启动。2006至2009年我国有线数字电视用户数增长迅猛，年均复合增长率高达71.2%，到09年底已达6348万户。目前我国有线电视的数字化率约为36.5%，双向改造率约为15%。按照广电总局的要求，2012年底我国城市有线网络平均双向用户覆盖率要达到80％以上，2015年所有县级以上城市要基本完成有线电视数字化。未来几年数字电视软硬件产品市场空间广阔。新股研究研究报告第5页研究创造价值图3：我国有线数字电视用户规模0100020003000400050006000700020062007200820090%30%60%90%120%150%180%210%有线数字电视用户数（万户）-左轴同比增速-右轴数据来源：易观国际、国都证券研究所温家宝总理在2010年1月13日的国务院常务会议上明确提出要加快推进电信网、广播电视网和互联网的三网融合，2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点；2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展。对于包括有线数字电视网络运营商在内的数字电视运营商而言，“三网融合”将衍生出大量新业务及应用，如数字电视增值业务。数字电视增值业务的发展将催生数字电视中间件及增值业务软件的庞大市场需求。4.2公司竞争优势：技术创新、产品线完备、个性化产品公司在行业内的技术优势明显。公司自主研发掌握的数字电视前端平台级解决方案、区域锁定特征码流技术、数字电视彩信系统为国际先进技术；公司研发掌握的手持电视系统解决方案、高码率马赛克系统解决方案和基于通用DSP的嵌入式AVS编码算法为国内首创；公司开发的基于通用芯片的H.264编解码设备国内领先。公司产品线完备，产品质量和性能优异，同时具有个性化产品优势。公司的产品覆盖数字电视前端设备、条件接收系统、增值业务软件等全系列数字电视前端产品，涵盖有线数字电视、地面数字电视、手持电视等领域，构成了多种完整的解决方案和全线产品。公司可以为数字电视运营商提供全套系统和设备，能够针对不同的客户提供特色的解决方案，独立搭建完整的数字电视运营平台。公司是国内第一家数字电视前端完整解决方案的技术、产品、系统及服务一体化供应商。过去三年中，公司产品的开箱合格率平均为99.6%，返修合格率100%，二次返修率为零，过去三年中未发生因售后服务问题而产生的重大投诉案件。公司具有强大的技术研发实力、全线的数字电视产品和丰富的系统搭建经验，对数字电视技术与发展具有深刻理解。针对各个地区不同客户的实际需求，能够迅速提出完整的、优化的、具有针对性的解决方案、产品和服务，最大程度地满足不同客户不同系统的个性化需求。5、盈利预测新股研究研究报告第6页研究创造价值表4公司业绩预测（单位：万元）2007A2008A2009A2010E2011E一、营业总收入20319.5621462.7128540.0432923.7939781.81营业收入20319.5621462.7128540.0432923.7939781.81二、营业总成本14074.5414658.1320664.4722119.4326432.19营业成本7994.387842.3811681.1212786.7015422.84营业税金及附加236.45229.58272.30349.81409.25销售费用2361.532613.772957.473749.224499.09管理费用2575.333898.765503.246164.617448.70财务费用40.44-45.89-72.98-1152.33-1591.27资产减值损失866.41119.52323.33221.43243.57三、其他经营收益公允价值变动净收益0.000.000.000.000.00投资净收益0.120.000.000.000.00汇兑净