传媒行业(印前处理稿)

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明看好新媒体产业和影视动漫内容产业中性核心观点:分析师许耀文，CFA：（8610）66568589：[e-mail]执业证书编号：S0130208091646孙津：（8610）66568846：[e-mail]执业证书编号：S0130110014591z互联网成为主流媒体：中国互联网普及率32%，远低于日本、美国和韩国77%以上的水平，互联网将加速成为主要的传媒介质，移动互联网应用、电子商务、网络视频和电子书是增长最快的领域。z影视产业进入景气周期：政府提升“软实力”的战略、消费升级和渠道多元化三重因素驱动行业进入5-7年的持续景气周期。z传统媒体广告增速略微下滑：电视广告作为最强势媒体仍将保持15%-20%增长，报纸广告将跟随地产和汽车等行业的景气起伏。z出版发行电子书是亮点：地方保护主义对大型出版发行集团而言是一把“双刃剑”，跨区域跨媒体扩张短期内对上市公司业绩影响有限。z有线网络挑战大于机遇：2011年有线网络仍将处在资本开支高企阶段，宽带接入等增值业务进程缓慢，“资本化”是主要投资亮点。z投资策略：考虑到国家把振兴文化产业和提升软实力作为“十二五”期间的的重要战略，我们认为传媒板块部分细分子行业和上市公司存在投资机会，但是意识形态宣传职能和盗版猖獗等制约传统媒体市场价值的因素在2011年不会有根本性的改变，同时板块2011年平均动态PE超过40倍，我们给予行业“中性”的投资评级。从业绩长期成长性考虑，我们看好3类公司：1、互联网领域和影视动漫内容领域的高成长公司，包括乐视网、拓维信息和华策影视。2、估值低，业绩稳健增长的公司，包括北巴传媒和博瑞传播3、有重大资本运作机会的公司，包括天威视讯、中视传媒、蓝色光标和省广股份。z主要风险文化体制改革进展缓慢；宏观经济增速大幅下滑影响企业广告投放需要关注的重点公司EPS(元)PE（X）股票名称股票代码2010E2011E2012E2010E2011E2012E10-12EPSCAGRROE2010E拓维信息0022610.771.011.4657443038%16.8%北纬通信0021480.600.821.1679584139%10.1%天威视讯0022380.380.600.7481524240%5.4%博瑞传播6008800.550.680.8137302521%21.8%华谊兄弟3000270.430.610.8073513936%8.2%华策影视3001331.632.142.8473564232%35.2%北巴传媒6003860.370.460.5531252123%10.5%乐视网3001040.721.201.7267402855%7.7%资料来源：中国银河证券研究部2011年年度证券研究报告传媒行业2010年11月30日行业证券研究报告/传媒行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明投资概要：看好新媒体产业和影视动漫内容产业驱动因素、关键假设及主要预测：基于GDP增长、消费者支出增长、销售渠道向二三线城市延伸和刊例价格上涨等因素，我们预计2011年中国广告市场增速为10.6%。受众由传统媒体向互联网媒体转移是必然的趋势，我们预计中国网民规模在2011年继续增长20%-30%，移动互联网用户规模增长25%-35%。互联网应用由娱乐和资讯功能向金融和商务渠道功能延伸；而移动互联网即将成为互联网产业下一个最大的“金矿”。2011年我们认为意识形态宣传职能和盗版两大制约传统媒体市场价值的主要因素不会有根本性的改变，资产注入和跨区域跨媒体收购扩张将是个案而非行业整体性的表现。我们与市场不同的观点：1、市场看好传统媒体，基于制度因素，我们对报纸、出版和有线网络等传统媒体2011年的股价表现持更谨慎的态度。2、市场对影视动漫内容公司持续成长能力有疑虑，我们认为尽管影视动漫内容产业的公司存在收入来源单一，对精品依赖性强的特点，但是内容产业是国家文化产业振兴规划最大的受益者，我们认为华谊兄弟和华策影视存在规模化生产和向上下游产业链拓展的机会。行业估值与投资建议：考虑到国家把振兴文化产业和提升软实力作为“十二五”期间的的重要战略，我们认为传媒板块部分细分子行业和上市公司存在投资机会，但是意识形态宣传职能和盗版猖獗等制约传统媒体市场价值的因素在2011年不会有根本性的改变，同时板块2011年平均动态PE超过40倍，我们给予行业“中性”的投资评级。从业绩长期成长性考虑，我们看好3类公司：1、互联网领域和影视动漫内容领域的高成长公司，包括乐视网、拓维信息和华策影视；2、估值低，业绩稳健增长的公司，包括博瑞传播和北巴传媒；3、有重大资本运作机会的公司，包括天威视讯、中视传媒、蓝色光标和省广股份。行业表现的催化剂：1、国家出台进一步支持文化产业发展的详细政策2、3G用户规模出现爆发性增长3、政府出台严格的打击盗版政策主要风险因素：1、国家对传统媒体和互联网新媒体的监管趋于严格2、文化体制改革和三网融合的政策在执行层面缺乏可操作性3、宏观经济增速大幅下滑影响企业广告投放行业证券研究报告/传媒行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明目录一、A股传媒板块2011年投资建议与估值分析.............................................................................................................1（一）有利因素：政策支持会持续加大............................................................................................................................1（二）不利因素：意识形态宣传职能制约传统媒体投资价值.........................................................................................1（三）整体板块估值偏高....................................................................................................................................................2（四）寻找细分高成长子行业与资本运作的投资机会....................................................................................................5二、传统媒体广告：资源加速流向优势媒体...................................................................................................................7（一）影响中国媒体市场增长的因素仍将持续................................................................................................................7（二）电视媒体依然是强势卖方市场................................................................................................................................8（三）报纸广告：随着宏观周期起舞................................................................................................................................9三、影视动漫产业：行业景气，精品制胜.....................................................................................................................10（一）三大因素驱动行业景气..........................................................................................................................................10（二）电影产业：总体票房高速增长，单个票房差距拉大..........................................................................................12（三）电视剧产业：产能反弹，精品制胜......................................................................................................................14四、互联网相关行业：最具成长潜力的领域.................................................................................................................16（一）互联网是最具潜力的资讯传输渠道......................................................................................................................16（二）从应用上来看，互联网应用由娱乐和资讯功能向金融和商务渠道功能延伸...................................................17（三）从接入方式来看，移动互联网产业正在形成互联网接入的第三次浪潮和互联网产业下一个最大的“金矿”...19五、出版发行行业：整体增速缓慢，电子书一枝独秀.................................................................................................23（一）整体行业内生性增长缺乏，电子书是亮点..........................................................................................................23（二）地方保护主义是双刃剑..........................................................................................................................................24六、有线网络：挑战大于机遇，资本化是主要投资亮点.............................................................................................25（一）2011年有线网络面临的挑战大于机遇..................................................