主权财富基金的蓬勃.ppt

主权财富基金的蓬勃发展与21世纪初的世界经济浙江大学经济学院宋玉华李锋21世纪初特别是2007年夏天以来，伴随着全球资源性商品价格高涨和世界经济失衡，主权财富基金蓬勃发展，成为当前世界经济中的重大事件，并引起欧美等发达国家政府和研究机构的广泛关注。主权财富基金（Sovereignwealthfunds）随着主权财富基金的大量涌现，全球多家研究机构、投资银行、知名媒体、各国政府以及国际组织都对这一问题展开了深入全面的研究。特别是自2007年以来，IMF、摩根斯坦利、金融时报、经济学家杂志、华盛顿邮报等全球知名的机构和媒体都对主权财富基金进行了针对性的研究和报道。国际舆论主要关注主权财富蓬勃发展的原因、规模、类型及投资领域、对全球资本市场、金融体系世界经济失衡、世界经济格局的影响，以及由此引起的主权财富基金全球对策与管理等一系列问题展开。2007年SWF发展大事记2007.3：中国国家开发银行与新加坡淡马锡控股共同参与英国巴克莱银行并购荷兰银行。2007.5.21：筹建中的中国国家外汇投资公司斥资30亿美元购入美国私人股本集团——黑石集团约10%的股份2007年9月29日，中国投资有限责任公司(ChinaInvestmentCorp)挂牌成立，管理外汇资金2000亿美元。2007年SWF发展大事记2007.12.22：沙特阿拉伯计划成立全球最大的主权财富基金，其规模将超过阿布扎比投资局(阿联酋)9000亿美元的规模。由于美国次贷危机的冲击，全球著名投行纷纷向SWF求援：中国中信银行(中信银行隶属于中国国际信托投资公司（中信公司-十大官倒公司之首）)出资10亿美元入股贝尔斯登(BearStearns)；摩根士丹利(MorganStanley)得到中国投资公司(ChinaInvestmentCorporation)50亿美元的注资；花旗集团(Citigroup)得到阿布扎比投资局(AbuDhabiInvestmentAuthority)总计75亿美元资金；瑞银(UBS)得到新加坡政府投资公司(GovernmentofSingaporeInvestmentCorporation)近100亿美元投资；新加坡的淡马锡(Temasek)计划购入美林(MerrillLynch)数十亿美元的股份。一、主权财富基金的定义狭义的SWF：主权财富基金是一种国家所有的基金，由一系列金融资产所组成，包括股票、债券、所有权以及其他金融工具。广义的SWF：主权财富基金是一种管理国家的储蓄以进行投资的实体（entities）。类似的称呼：政府投资基金（governmentinvestmentfunds）、国有投资基金（State-ownedInvestmentFunds）、政府控制基金（Government-controlledfunds）以及发展基金（DevelopmentFunds）等。二、主权财富基金的资金来源主权财富基金的来源多种多样，可以是外汇储备、黄金、由央行和货币当局持有的特别提款权和IMF储备，也可以是其他的国家资产比如养老金投资、石油基金以及其他工业和金融资产。这些主权国家的资产往往以本币和美元、欧元、日元等储备货币的方式持有。管理这些资产的实体则包括央行、官方投资公司、国家养老基金、主权石油基金及其它。三、主权财富基金发展的历史主权财富基金在世界经济中并不完全是新事物，事实上已经存在了50多年。目前历史比较悠久的主权财富基金包括科威特的投资局（KuwaitInvestmentAuthority，成立于1953年）、基里巴斯的收益平衡储备基金（KiribatiRevenueEqualisationReserveFund，创立于1956年）以及新加坡的淡马锡和GIC（Temasek和GovernmentInvestmentCorporation，分别成立于1974年和1981年）。四、21世纪初主权财富基金兴起的原因全球主权财富基金的蓬勃发展始于21世纪初，随着新兴经济体的整体崛起、全球贸易投资自由化的发展、石油价格的飙升以及世界经济失衡加剧，越来越多的国家倾向于设立主权财富基金。根据约翰逊（2007）的估计，目前已经有20多个国家设立了主权财富基金，超过6个国家有浓厚的兴趣加入这个“全球主权财富基金俱乐部”。1、主权财富基金蓬勃发展的主观动因主权财富基金在21世纪初的蓬勃发展，绝大多数学者认为是由于一些国家经常账户长期盈余，外汇储备的积累超过了应急需要，其政府希望通过设立主权财富基金以赚取高额的投资回报。如IMF首席经济学家约翰逊（SimonJohnson）就认为，一国政府设立主权财富基金的主要原因在于更为有效地管理剩余的外汇储备。SWF迅速发展的具体原因彼得森国际经济研究所（IIE）Truman：两类具体原因：一是在经常账户盈余或外资流入时保持盯住汇率制，二是为后代积累财富，实现代际之间的财富转移。德意志银行的Kern：实现国家财富的多样化和风险-回报最优化英国著名报刊FleetStreetLetter的投资分析家Lomax：设立主权财富基金并购买和持有长期资产，其一般目的是当另外一种收入机制出现问题时能够提供收入替代。2、主权财富基金蓬勃发展的客观原因一些学者从世界经济的整体运行入手，研究了经常账户盈余国家外汇储备过剩的原因，认为主权财富基金的蓬勃发展是资源性商品价格高涨和世界贸易失衡的结果。欧洲改革中心（CentreforEuropeanReform，CER）首席经济学家Barysch和高级研究员Whyte认为，主权财富基金是石油价格高涨和全球整体经济失衡的结果，前者使得资源性商品出口国非常富有，后者使得外部盈余国家积累了大量外汇储备。3、对SWF设立动因研究的评述目前学者们研究主权财富基金设立的原因，关注主观原因的分析比较多，分析资源性商品价格影响主权财富基金的也不少，但是较少涉及到世界经济失衡对主权财富基金的影响，而事实上21世纪初主权财富基金的蓬勃发展是世界经济失衡的产物。尤其是从东亚出口国和石油出口国设立主权财富基金的角度，可以深入探析由于生产体系和贸易模式引致的世界经济失衡对主权财富基金的客观影响。五、主权财富基金的规模目前比较权威和具有代表性的估计来自摩根斯坦利首席外汇经济学家任永力（StephenJen）、约翰逊（2007）以及克恩（2007），他们的估计值分别为2.5万亿、2-3万亿以及3万多亿美元，其中任永力（2007c）估计的2.5万亿被全球学者和媒体广泛地引用。主权财富基金未来增长趋势学者们对主权财富基金未来增长趋势的预测差别较大，但大多数学者都认为主权财富基金的总数将快速增加。任永力（2007c）：2015年全球主权财富基金总额将达到12万亿美元，并在2011年之前超过全球所有国家官方储备的总数。克恩（2007）：主权财富基金在未来5年内将超过5万亿美元，在未来10年内超过10万亿美元。约翰逊（2007）：到2012年主权财富基金将达到10万亿美元。对研究规模及趋势的评述需要注意的是，目前对主权财富基金规模的研究，主要限于主权财富基金的透明度不足，难以准确把握其单个基金的规模以及整体的总量，因此得到的数值都是不同学者根据自己的经验和相关信息推测出来的，其科学性和真实性都有待考证。同时，由于主权财富基金和央行持有的外汇储备之间区分的困难，以及对未来石油等资源性商品价格以及贸易盈余等的测算原则的不同，这些不确定因素都将影响学者们对主权财富基金现状和未来规模的推测。六、主权财富基金的类型美国财政部负责国际事务的助理部长楼瑞（ClayLowery）将主权财富基金分为资源性商品基金（Commodityfunds）和非资源性商品基金（Non-Commodityfunds）两大类。资源性商品基金（如石油、钻石基金）主要由资源性商品出口国建立，资金来源是资源出口的收入或者资源出口税的上缴，以中东等石油出口国设立的主权财富基金为代表。非资源性商品基金的资金主要来源于一国的预算或外部盈余，以东亚出口国设立的主权财富基金为代表。1、石油出口国的主权财富基金石油出口国的主权财富基金是全球最早建立、也是规模最大的主权财富基金，最初建立的目的主要是为了稳定石油出口价格以及为后代发展建立储备。近几年来，全球石油价格快速上涨，使得石油出口国的主权财富基金规模迅速膨胀。塞舍尔（BradSetser）认为，世界主要石油出口国的主权财富基金为1.4万亿美元左右。任永力（2007c）认为，石油和天然气出口国建立的主权财富基金为1.67万亿美元，占目前全球主权财富基金总额的三分之二，而在2015年将达到6万亿美元，占总额（12万亿美元）的二分之一。表1主要石油出口国建立的主权财富基金国家主权财富基金名称资产规模（亿美元）创立年份阿联酋AbuDhabiInvestmentAuthority87501976挪威TheGovernmentPensionFundofNorway31501990沙特阿拉伯SaudiArabianfundsofvarioustypes3000/科威特KuwaitInvestmentAuthority25001953俄罗斯StabilizationFundoftheRussianFederation12702003利比亚ReserveFund500/卡塔尔QatarInvestmentAuthority4002000文莱BruneiInvestmentAgency3501983阿尔及利亚ReserveFund250/哈萨克斯坦KazakhstanNationalFund1802000伊朗OilStabilisationFund1501999除此之外，石油出口国如尼日利亚、阿曼、阿塞拜疆、东帝汶、委内瑞拉、毛里塔尼亚、安哥拉等都建立了以石油收入为主的主权财富基金，而发达国家如美国和加拿大也建立了类似的主权财富基金。2、东亚出口国的主权财富基金目前，东亚国家（地区）建立的主权财富基金主要来源于非石油产品的出口（文莱除外）。在由于外汇储备不足而受到亚洲金融危机打击之后，东亚国家都非常重视外汇储备的积累。同时全球产业转移使得东亚形成了完整的区域生产体系，成为了全球的制造业中心，向世界其他地区出口各种各样的制成品。长期的贸易盈余使得东亚国家积累了远远超过应急需求的外汇储备，它们纷纷设立主权财富基金来管理多余的外汇储备。表2东亚非石油出口国建立的主权财富基金国家主权财富基金名称资产规模（亿美元）创立年份新加坡GovernmentofSingaporeInvestmentCorp33001981中国ChinaInvestmentCompanyLtd20002007中国香港HongKongMonetaryAuthorityInvestmentPortfolio14001998中国CentralHujjinInvestmentCorp10002003新加坡TemasekHoldings10801974韩国KoreaInvestmentCorporation2002005马来西亚KhazanahNasionalBHD1801993中国台湾NationalStabilisationFund1502000七、主权财富基金的投资领域主权财富基金的设立目的决定了它们的投资偏好和主要投资领域。有一类观点认为主权财富基金将投资于多样化的资产，以实现其国家财富的多样化，以改变过度依赖美国国债的局面。另一类观点则认为主权财富基金对投资领域具有明显的偏好，如股票以及战略性资产。如任永力（2007c）认为，主权财富基金越来越倾向于进行战略性投资，高科技公司、外国银行以及资源丰富国家的资源公司等战略性部门将成为主权财富基金的投资目标。八、主权财富基金兴起对世界经济的影响21世纪初蓬勃发展的主权财富基金，将成为全球资本市场中的重要角色，改变全球资本市场的主体结构，并对各类资产价格产生显著影响。主权财富基金缺乏透明度以及作为政治工具的可能性，将会动摇全球金融体系的稳定性，并引起金融