LN08_Mish10E(lrw)_融资渠道的选择

Chapter8AnEconomicAnalysisofFinancialStructureLRWTake-homeMessages•FinancialStructure,不同融资渠道的统计特征–关于不同融资渠道的特征：EightBasicFacts/Pattern•Whataffectthestructure，不同渠道存在的原因–Theory1,TransactionCosts重点讨论–Theory2,AdverseSelection•indebtmarket：Lemonsproblem重点讨论–Theory3,MoralHazard•inequitymarket：Principal-AgentProblem:重点讨论andtoobigtofail•indebtmarket：2LRW本章的主要内容LRW•以一个汽车贷款案例串联以上问题–提出各种方案，问题，找出对策LRW思考题：汽车贷款案例•你的祖母过世了，留给你10000美元遗产。当你收到支票的时候，你最好的朋友陪你去银行，并计划把这笔钱存人银行。在银行里，你的朋友提醒你这家银行的存款利率为3%，而其购车贷款的利率为9%。你的朋友建议：“你为何不站在购车贷款办事处的门口，自己直接向来一个来申请购车贷款的客户放贷？这样你可以获得比存款3%的利率更高的利息收入，并且排除中间人。”•1请解释你如果发放这笔贷款很难获得收益的原因。•2请解释由银行发放这笔贷款能够获得收益的原因。LRW视角一：间接金融vs间接金融•如果选择间接金融–即银行–问题：利率低，回报低–解决方法：用直接金融，example：招财宝•如果选择直接金融，–个人贷款给个人–问题：交易成本之一，合同制定和执行成本很高。–解决方法：银行通过规模效应，与专业分工，降低成本LRW视角二：如果选择债券合同---逆向选择问题•问题：逆向选择–信用差的才来借款•解决方法：1.Privateproductionandsaleofinformation•信用调查，央行信用，芝麻信用，2.Governmentregulationtoincreaseinformation•温州私人借款，在政府部门登记3.Collateralandnetworth•拿你们家牛和犁抵押，找有信用的人大户担保4.Financialintermediation•经过银行借贷LRW视角三：如果选择债券合同---道德风险问题•问题：道德风险–合同签订后，借款人投资高风险•解决方法1.Networthandcollateral•拿你们家牛和犁抵押，找有信用的大户做中保2.MonitoringandEnforcementofRestrictiveCovenants•合同条款包含Incentivecompatible:Discourageundesirablebehavior,Encouragedesirablebehavior•Keepcollateralvaluable,Marginrequirement•Provideinformation3.Financialintermediation•经过银行借贷LRW视角三：如果选择股权合同还是债券合同•如果选择债券合同–内容如上–问题：如上述–解决方法：如上述，–新的方法：股权激励•如果选择直接金融，–股权激励–问题：股权合同的道德风险–解决方法：见下文LRW视角四：如果选择股权合同---道德风险•问题：委托代理问题–我出钱你打工•解决方法：1.Monitoring(CostlyStateVerification)•手机定位签到。Free-riderproblemamongstockholders2.Governmentregulationtoincreaseinformation•Laws:standardaccountingprinciples;imposestiffcriminalpenalties3.FinancialIntermediation•venturecapitalfirm:holdseveralpositionsinthemanagingbodyofthefirm4.DebtContractsLRW•1.如果向律师支付佣金制定一份贷款合同仅仅使用一次的话，那么这一交易成本就过于高昂。如果你将所有资金都借给一个人，那么就像把所有鸡蛋都放在一个篮子里那样承担了较高的风险，实现风险分担。最后，你几乎无法获得避免信息不对称所产生问题的方法。在高风险水平的借款者筹借资金的时候，会产生逆向选择。而那些将贷款资金用于赌博而非（原计划的）的车的行为，将会导致道德风险。•2．由于商业银行具有多笔同类贷款，所以它们向律师支付一次佣金，制定出一份可以重复使同的合同（规模效应）。商业银行发放收益率并非总是同向变动的多样化贷款，通过这种方式从总体上降低这些贷款的风险水平。商业银行掌握了监督和控制借款者的方法，以此降低逆向选择和道德风险的危害（专业分工）。LRWWarning本章的Pattern与theory脱节Pattern部分讨论：企业不同渠道的融资哪个多，哪个少的问题。但是理论部分却讨论，为什么选这种渠道，不选择那种渠道LRWFinancialStructure•金融合同的常见形式：股权与债券•金融交易链条的长短：直接与间接LRW•股权，债券，直接，间接–都有存在价值–都出现问题–都有解决方案•此消彼长的原因–本书没有讨论量变的原因，而是关注存在价值。–在于成本和收益的平衡LRW股权vs债权•股权–为什么需要股权合同，视频：HowtheStockMarketWorks(9:12)–股权的问题–解决方法•债权–为什么需要债权合同–债权合同的问题–解决方法•LRW直接金融vs间接金融•直接债权–Why需要直接金融，视频的截图–直接金融的问题–解决方法•间接债权（债权的金融中介：银行）–为什么需要间接债权。也即为什么需要银行。–间接债务的问题：余额宝的兴起与银行衰弱–解决方法©2013PearsonEducation,Inc.Allrightsreserved.8-17BasicFactsaboutFinancialStructureThroughouttheWorld•Thischapterprovidesaneconomicanalysisofhowourfinancialstructureisdesignedtopromoteeconomicefficiency•ThebarchartinFigure1showshowAmericanbusinessesfinancedtheiractivitiesusingexternalfunds(thoseobtainedfromoutsidethebusinessitself)intheperiod1970–2000andcomparesU.S.datatothoseofGermany,Japan,andCanada©2013PearsonEducation,Inc.Allrightsreserved.8-18Figure1SourcesofExternalFundsforNonfinancialBusinesses:AComparisonoftheUnitedStateswithGermany,Japan,andCanadaSource:AndreasHackethalandReinhardH.Schmidt,“FinancingPatterns:MeasurementConceptsandEmpiricalResults,”JohannWolfgangGoethe-UniversitatWorkingPaperNo.125,January2004.Thedataarefrom1970–2000andaregrossflowsaspercentageofthetotal,notincludingtradeandothercreditdata,whicharenotavailable.LRW76%4%16%4%18%38%32%11%76%10%7%8%78%8%9%5%56%18%15%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%bankloansnonbankloansbondsstockChinaUSGermanyJapanCanadaSourcesofExternalFundsforNonfinancialBusinesses:AComparison杨玉琳林明英奚雅芝付佩雯直接融资间接融资stockbondloanLRW76%4%16%4%18%38%32%11%76%10%7%8%78%8%9%5%56%18%15%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%bankloansnonbankloansbondsstockChinaUSGermanyJapanCanadaSourcesofExternalFundsforNonfinancialBusinesses:AComparisonFact2：marketabledebtandequitysecuritiesisnottheprimarywayFact1：StocksarenotthemostimportantsourcesLRW76%4%16%4%18%38%32%11%76%10%7%8%78%8%9%5%56%18%15%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%bankloansnonbankloansbondsstockChinaUSGermanyJapanCanadaSourcesofExternalFundsforNonfinancialBusinesses:AComparisonFact3：IndirectfinanceismanytimesmoreimportantthandirectfinanceFact4：Financialintermediaries,particularlybanks,arethemostimportantsource91.9081.1079.2078.5073.8060.9070.3069.0056.7058.2052.1051.3559.4493.2096.1094.2089.9087.0084.3080.7083.9083.1080.8072.7073.9276.051.801.501.606.705.403.807.908.907.9010.6014.3010.4614.743.101.602.401.103.607.304.802.404.103.401.601.282.640.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002002200320042005200620072008200920102011201220132014社会融资规模占比:中国的长期趋势社会融资规模占比:新增人民币贷款BankloanNonbankloanBondStock直接融资的发展趋势©2013PearsonEducation,Inc.Allrightsreserved.8-24EightBasicFacts1.StocksarenotthemostimportantsourcesofexternalfinancingforbusinessesReally？Why？2.IssuingmarketabledebtandequitysecuritiesisnottheprimarywayinwhichbusinessesfinancetheiroperationsWhy？3.IndirectfinanceismanytimesmoreimportantthandirectfinanceWhy？Whatisadvantageofindirectfinance?Whatisadvantageofdirectfinance?4.Financialintermediaries,particular