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2019/10/16南京大学范从来教授1中国B股市场投资价值分析2019/10/16南京大学范从来教授2一、证监会对Ｂ股投资者的规定•1.外国的自然人，法人和其他组织；•2.中国香港，澳门，台湾地区的自然人，法人和其他组织；•3.定居在国外的中国公民；•4.国务院证券委员会规定的境内上市外资股其他投资人．2019/10/16南京大学范从来教授3Ｂ股委托及其纠纷防范•所谓B股委托是指委托人(可以投资B股的人)委托他人以自己名义替其操作B股买卖的一种民事法律行为。•目前，委托人一般选择全权委托，受托人不仅可代委托人买卖B股，还可以支取其帐户上的款项。如果受托人恶意代理，取款自用，低卖高买，就可能产生纠纷。2019/10/16南京大学范从来教授4Ｂ股委托及其纠纷防范：•委托人在授权时一要慎重选择代理人；•一定要选择自己有较深了解；•认为可以信赖的人；•要慎重选择授权事项(如可以不、选择让受托人代为取款)；•以免纠纷的发生。2019/10/16南京大学范从来教授5委托人和受托人“假委托”。•这种规避法律的受托人应有防范：•1、可以不让委托人知道自己开户的证券营业部；•2、可以设置密码让委托人即使有合法的身份也无法买卖B股、支取款项。2019/10/16南京大学范从来教授6二、B股市场的困境分析•市场困境•据统计,97年股流通市值与96年相比,深市A股增加101.62%,沪市A股增加85.92%,而深市B股减少12%,沪市B股增加25.58%。2019/10/16南京大学范从来教授7二、B股市场的困境分析•市场定位模糊B股市场建立的初衷是将其定位于“开辟一条利用外资的新渠道”，出发点是在人民币不能自由兑换的条件下吸引境外资金的特定的市场安排，具有“过渡性”。2019/10/16南京大学范从来教授8二、B股市场的困境分析•制度设计不合理–1、对投资者主体的限制（境内投资者不准进入），一方面减少了投资群体的规模;另一方面缺乏散户基础,加上市场规模偏小,使得目前市场投资主体进出极其不便,降低了市场的流动性。–2、一级市场与二级市场非对称性（发行在境外,交易在境内），使得B股市场的投资者对公司经营信息和股票交易信息了解不便,加之境内对上市公司经营及信息披露监管低效,降低了境外投资者投资B股的信心和热情。2019/10/16南京大学范从来教授9二、B股市场的困境分析–制度设计不合理–会计制度和审计制度有别于国际规则，会计制度和审计制度和国际规则不一致,使得对公司的经营业绩判断上有相当大的偏差，不利于投资策略的设计和调整。–交易制度不合理。现有制度难以在市场的透明度及交易的规范化方面达到应有的标准要求,使得市场隐含的不确定性加大缺乏相应的衍生工具，境外机构投资者难以规避风险。2019/10/16南京大学范从来教授10三、改革B股市场的政策建议•明确B股的市场定位。1、不能将B股仅定位于“筹集外资”，其角色与境外上市有些冲突和重复。B股市场定位应该是“引导国内证券市场走向国际舞台”；2、创建民营企业筹、投资的实验市场B股相比H股、红筹股缺乏明确的市场定位即没有明确的“卖点”──境外投资人若想投资于中国的大型国企，则H股为当然的选择；而若想投资于政府的市政资产，则红筹所代表的政府信用和注资潜力显然也大于B股公司。2019/10/16南京大学范从来教授112、创建民营企业筹、投资的实验市场•1、民营企业是中国经济发展的重要组成部分，对境外投资人是一个有吸引力的投资概念。•2、中国民营企业在目前国内外资本市场基本上无筹资渠道，严重制约其发展。•3、将民营概念引入B股市场将较容易形成有别于目前的A股、H股、红筹股的独特个性，吸引不同需求层面的新的外来投资者──境外的风险投资基金进入中国市场。•4、以民营企业进行筹资试点，为B股市场摆脱目前的困境提供了机遇。同时减低实验失败所带来的社会风险。2019/10/16南京大学范从来教授12(二)按照国际惯例规范B股市场的制度建设•（1）允许B股上市公司的国有股和法人股在B股市场上流通。由于B股价位较低，所以可以考虑首先在B股市场上让国家和法人股上市流通。（2）B股市场不仅对境外投资者开放，对境内投资者也开放。有人认为，如果境内居民参与，B股市场有可能被炒高，境外投资者就会变现，国家的外汇就会流失。有人认为，由于境内和境外投资者都同在B股市场，可能会给境内投资者带来一些投资风险。2019/10/16南京大学范从来教授13(二)按照国际惯例规范B股市场的制度建设•（3）鼓励证券机构赴境外推介并设分支机构代理买卖B股。据了解，香港等地买卖中国B股十分不方便，不仅不易看到B股行情，而且缺少买卖B股的场所,故可在政策上考虑让拥有B股席位的境内证券机构赴境外推介并设分支机构代理买卖B股。2019/10/16南京大学范从来教授14(二)按照国际惯例规范B股市场的制度建设•（4）改变B股市场现有的交收制度改目前先行存入保证金再进行交易的制度为按经纪成交单交收、补足头寸的方式；我国股市的“T＋1”交易制度，当天买的股票当天不能卖，这样交收制度也给境外投资者交易带来不方便，同时也影响交投的活跃和规避风险的能力。再如目前深圳实行渣打独家垄断清算业务的做法严重影响清算服务的质量，引致客户满腹怨言。其他诸如交易费用过高、境外开户不便等意见也非常之多。凡此种种，均要求我们在交易清算制度方面参照境外成熟市场的做法进行相应的调整。2019/10/16南京大学范从来教授15(二)按照国际惯例规范B股市场的制度建设•（5）、降低交易费用目前B股完成买卖双边交易全部交易成本达2.2%，远高于英、美、日等发达国家的1％。因此降低B股的交易印花税及部分结算费用不但是可行的,而且是必要的,因为此举有助于提高B股市场的流动性和国际竞争能力。降低幅度应在1个百分点左右。2019/10/16南京大学范从来教授16(二)按照国际惯例规范B股市场的制度建设•（6）改变现行发行体制实行公募首先，应改变国内目前的发行审批体制，转变为登记核准；其次，应由目前单一的私募制向为公募、私募相结合的体制转化。目前B股流通性不佳的重要原因之一即是单一的私募发行体制。2019/10/16南京大学范从来教授17（6）改变现行发行体制实行公募•第三、我们建议今后发行B股的公司不允许再发行A股。一间公司同时具有A股和B股将不可避免地带来一系列问题：如会计标准不统一造成公司业绩的双重标准；不同的投资者需求影响公司稳定的派息政策；同股同权的要求使B股配股政策不得不受制于A股，从而不可避免地造成B股二次集资功能的丧失等（这一影响对于B股市场的萎靡现状是至关重要的）。2019/10/16南京大学范从来教授18四、对B股市场投资价值的几点分析•B股市场低迷的原因，目前市场有以下几种解释：•B股市场规模太小，流通性与选择性差，投资风险大；•B股市场投资主体单一；•B股上市公司素质低，成长性不高；•交易费用高，手续繁杂，效率低；•东南亚金融危机的影响；•推介宣传不够，等等。2019/10/16南京大学范从来教授19B股市场的低迷的内在原因•首先从B股市场自身来看（供给方面），其对资金的吸引力太小。•其一，上市公司业绩差，净利润连续三年增长的仅25家，97年亏损公司净增加5家。资金若投入，收益性差。•其二，整个市场规模小，仅103只，且上市公司自身股本规模亦小，流通性不足。2019/10/16南京大学范从来教授20B股市场的低迷的内在原因•其三，公司上市主要考虑是筹资，经营管理机制转换是其次，由此公司在运作、信息披露、会计处理等方面不规范、不透明，且股权较集中，小股东的利益得不到保障。投资风险大，安全性不够。•其次，市场定位不明，处境较难堪，即市场的需求不足。2019/10/16南京大学范从来教授21B股市场的低迷的内在原因•最后，供给和需求间联系不畅。这一方面是因为B股对外推介不够，另一方面，与B股这种特殊的运作方式亦有关。B股的主要投资者是境外机构，可它却以境内城市－－上海、深圳为其上市地和信息发布中心，由此很难为境外机构所熟悉。2019/10/16南京大学范从来教授22B股市场的利好因素•首先，有关离岸金融中心的建立已在探讨及建议中。•其次，从95年特别是96年开始，B股上市公司开始突破地域及规模的局限，上市公司开始遍布全国各地，上市公司规模亦普遍在呈扩大趋势，且在成长性方面亦有改善，反映出一种适应机构者长期投资的趋势。这是增量上的改进，此外存量上亦开始调整。2019/10/16南京大学范从来教授23投资B股的机会•1、股市走势不可能长期背离国民经济发展大趋势•2、股市转折离不开国家经济政策之导引•3、股价无理由大幅度偏离内在价值2019/10/16南京大学范从来教授24股价无理由大幅度偏离内在价值–与良好的成长势头相背驰，中国B股市场目前平均市盈率仅为10倍。不仅与A股市场市盈率相差较远，与大多数发达国家股市平均市盈率15至20倍相比，也显得偏低。此外，超过二分之一的B股跌破净资产值，约四分之一的B股跌破面值，部分B股分红收益率已高于一年期境外银行利率水平。可以说，B股目前内在价值已被严重低估。2019/10/16南京大学范从来教授254、市场逐步消除情绪化倾向•近阶段B股的下挫走势，一方面与东南亚金融危机息息相关，更由于人民币、港币贬值传闻等不利因素，使国际投资者信心受到很大冲击。有理由相信，由于市场的内在规律使然，B股价值最终将被发现，股价也最终会向其价值轴心回归。2019/10/16南京大学范从来教授26五、1999年的B股市场•3月中旬跌：3月10日最低21.24和323.2•5月－6月:井喷--6月29日62.56和909.10–上涨200%•7月以后:调整--年底37.91和559.952019/10/16南京大学范从来教授27井喷的原因•6月1日降低交易税,0.4%--0.3%•6月3日取消了发行B股企业的所有制限制,允许非国有企业发行B股.•投资主体发生变化.•问题是:成本仍然高2019/10/16南京大学范从来教授28讨论题：•1、你认为中国的B股市场的制度设计应该怎样完善？•2、你认为中国B股有没有市场投资价值？•3、你认为新加坡的海外股制度对中国的B股市场有何借鉴意义？