孩子王全国领先的一站式母婴童全渠道服务商-170613(37页)

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—深度报告新三板[Table_StockInfo]孩子王(839843)买入（首次评级）2017年06月13日[Table_BaseInfo]一年该股与三板成指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)979/51总市值/流通(百万元)14,882/782上证综指/深圳成指3,158/10,17712个月最高/最低(元)15.20/14.70证券分析师：王念春电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027联系人：刘馨竹E-MAIL：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。首次覆盖全国领先的一站式母婴童全渠道服务商国内最大的一站式母婴童全渠道服务商公司首创以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，打造一站式母婴童购物平台与增值服务提供商。公司坚持“大店模式”，线下所有门店均设立在10万平方以上的大型购物中心内，同时承载消费者购物、服务、社交等多重需求。公司还借助移动端APP、商城以及第三方电商，加快线上渠道建设，开展多元化虚拟商品与服务，如文化旅游、教育培训、健康保险、才艺发展、家庭帮手等。全方位打造会员生态系统，构建内生强联系公司目前共拥有1200万注册会员，近700万消费会员。公司通过对会员大数据的深度挖掘，以定制化的顾问式全场景服务与内容，建立了高粘性的会员关系，实现了商品销售、会员收费、增值服务、虚拟产品等多点盈利。母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势全球母婴零售主要包括大店模式、小店模式。大店模式以阿卡佳为代表，对应中高端消费，兼具娱乐、餐饮等多种功能；小店模式以西松屋为典范，主打性价比，为消费者创造便捷、平价的消费渠道。公司线下渠道布局深耕大店模式，并开创“产品+服务”并行的战略，一方面增强用户粘性，另一方面利于收入多元化于综合盈利能力提升，比传统的大店零售模式更具有优势。风险提示第一，公司新开门店平均盈利时间慢于预期；第二，费用率优化不及预期。我国领先的一站式母婴童全渠道服务商，给予“买入”评级我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，与大型商业综合体合作的大店模式，随着多数门店进入成熟期、线上平台规模扩大、以及费用率的优化，公司17年有望实现扭亏为盈。预计17/18/19年EPS分别为0.10/0.32/0.67元，给予“买入”评级，建议积极关注。盈利预测和财务指标201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)27604,4556,79210,05113,700(+/-%)76．7%61.4%52.5%48.0%36.3%净利润(百万元)（138）-14498.32308.94653.75(+/-%)-5.0%3.8%-168.4%214.2%111.6%摊薄每股收益(元)（0.15）-0.150.100.320.67EBITMargin(6.1%)-4.1%0.9%2.9%5.0%净资产收益率(ROE)(10.42%)-15.9%5.5%10.6%16.1%市盈率(PE)--150.147.822.6EV/EBITDA--191.653.025.6市净率(PB)--8.205.073.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算1.01.01.01.01.01.01.0D-16三板成指孩子王请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要估值与投资建议我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，与大型商业综合体合作的大店模式，随着多数门店进入成熟期、线上平台规模扩大、以及费用率的优化，公司17年有望实现扭亏为盈。预计17/18/19年EPS分别为0.10/0.32/0.67元，给予“买入”评级，建议积极关注。核心假设与盈利预测行业性增长:在二胎政策和消费升级的背景下，母婴童市场将成为最具潜力的市场，罗兰贝格预测，2015-2020年母婴童市场整体CAGR将达到15%；竞争格局集中：当前我国母婴童市场非常分散，小型街边店仍占主导。随着中产阶级崛起，品质的、专业的婴童产品需求迅速提升，品牌母婴零售商将普遍获益。商品销售：公司商品零售高速增长将主要受益于：1、新开门店数量维持高增长；2、越来越多门店进入成熟阶段，会员基数增加，单店销售收入与盈利能力提升；3、消费升级以及商品的结构化调整，带动收入稳步增长与毛利率提升；4、此外，随着公司终端销售持续增长，对上游供应商的议价能力持续提升，将有力带动毛利率提升；5、预计17-19年复合增速将超过40%。顾客服务：罗兰贝格预测，母婴童市场的服务型消费将展现更好的成长性，2015-20CAGR或将超过17%。我们认为，公司是市场上众多母婴连锁渠道供应商中，“服务”要素最重的企业。公司“商品+服务”的定位，一方面加强会员粘性，另一方面，“情感增值服务”也将在收入占比中逐步扩大。通过4000多名育儿顾问，每年单店超过1000场的线下活动，创建了顾客与平台的内生强联系，也通过专业咨询、母婴护理等服务实现实际收入。供应商服务：公司为供应商提供开发新客、组织会员活动等增值服务，同时向供应商收取引流费。租赁收入：公司向异业商户提供店面租赁，通过在门店内引入早教、婴幼儿游泳、儿童摄影等异业机构，为会员提供多元化增值服务。预计未来随着会员基数的稳定增长，预计租赁收入将稳步增长。期间费用：费用方面，随着公司扩张的规模效应逐渐显露，单位管理成本将逐渐下降，管理费用也将随之下降；同时随着线上零售及服务平台的逐步建成，销售费用和线上平台研发费用率也将逐渐下降。投资建议我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式和与大型商业综合体合作的大店模式，随着公司已开业门店逐渐进入成熟期并贡献可观利润、线上平台建设完善后收入规模上升、费用率下降，公司有望逐步实现盈利。同时，母婴童产业竞争格局非常分散，公司现有规模和布局走在行业前端，有望成为未来儿童产业的龙头企业，给予“买入”评级，建议积极关注。核心假设或逻辑的主要风险请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3第一，公司新开门店平均盈利时间慢于预期；第二，费用率优化不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4内容目录估值与投资建议.........................................................................................................................8相对估值法.......................................................................................................................8投资建议.........................................................................................................................10国内最大的一站式母婴童全渠道服务商..............................................................................11我国母婴零售行业领导品牌..........................................................................................11一站式母婴童购物平台与增值服务提供商.................................................................13线下深耕大店模式，抢占稀缺商业综合体优质客流.................................................15线上渠道建设加快，多元化虚拟商品建设加速.........................................................16新开门店提速，推动收入持续高增长.........................................................................17团队建设：多年线下零售经验+互联网团队...............................................................18全方位打造会员生态系统，构建内生强联系......................................................................18线上线下渠道互为补充，移动业务高速发展.............................................................18加强情感增值服务，构建会员与平台内生强关系.....................................................20深耕会员经济，精准营销增强用户粘性.....................................................................21扎根客户，以大数据为驱动，打造终极产业数字化平台.........................................22母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势....................................................................22海外母婴童市场：行业发展成熟.................................................................................22阿卡佳模式：坚持大店模式的母婴用品渠道商.........................................................23西松屋模式：连锁小店模式，主打性价比.................................................................24爱婴室：即将登陆A股的区域性母婴零售商.............................................................25母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势...........................................................26二胎政策+消费升级带动母婴童市场爆发性增长................................................................27母婴童市场定义及分类.................................................................................................27母婴童产品零售业态产业分析.....................................................................................27国内母婴童市场：产品与服务相结合，线上渠道成新趋势................