中国期货市场跨商品套利交易分析

西南财经大学SouthwesternUniversityofFinanceandEconomics我国商品期货及其套利模型的实证分析学生姓名：所在学院：课程：2013年01月摘要我国的期货市场经过10余年的快速发展，从无到有，已经逐渐规范化，品种逐步实现多样化。在此背景下，期货市场的套利交易也逐渐开始兴起，本文试图以期货市场的跨商品套利交易为对象，以市场有效性理论，均值回归理论等为基础建立一套量化的跨商品套利模型，用于实际指导跨商品套利交易活动。本文以大豆和豆粕的价差的历史数据，进行了相关性检验，单位根检验，游程检验，以确定是否符合套利模型的要求条件，并且以历史数据为模拟，对套利模型的可行性，操作性和盈利性进行了检验。最后对于该模型的不足之处进行了分析，阐述了套利交易可能面临的风险以及风险的应对策略。目录SOUTHWESTERNUNIVERSITYOFFINANCEANDECONOMICS...................1一、我国商品期货简介..............................................................................51.我国商品期货品种简介.............................................................................52.我国商品期货套利类型.............................................................................52.1跨市套利.................................................................................................62.2期现套利.................................................................................................72.3跨期套利.................................................................................................72.4跨品种套利.............................................................................................8二、跨商品套利理论及模型构建思路.......................................................91.跨商品套利的定义...................................................................................92.跨商品套利的分类...................................................................................112.1相关商品套利.......................................................................................112.2产业链跨商品套利...............................................................................123.模型构建理论基础...................................................................................123.1均值回归从理论上讲应具有必然性...................................................133.2均值回归必然具有不对称性...............................................................133.3均值回归理论与政府行为...................................................................144.跨商品套利模型的构建...........................................................................144.1总体思路...............................................................................................144.2具体量化策略.......................................................................................154.3数据处理方式.......................................................................................18三、模型的实证检验................................................................................201.市场有效性检验.......................................................................................201.1单位根检验...........................................................................................211.2游程检验...............................................................................................211.3大豆和豆粕的相关性–产业链........................................................232.模型检验...................................................................................................252.1模型的检验内容...................................................................................252.2实际操作..............................................................................................263.有待进一步检验的问题...........................................................................28四、套利的风险分析................................................................................291.跨品种套利的风险种类...........................................................................292.套利交易风险的控制..............................................................................332.1保持交易的计划性..............................................................................332.2建立有效组织结构..............................................................................34一、我国商品期货简介1.我国商品期货品种简介商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。大连商品交易所：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆油、豆粕、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭。郑州商品交易所：强麦、硬麦/普麦、棉花、早籼稻、甲醇、PTA、白糖、菜籽油。上海期货交易所：铜、铝、锌、铅、白银、黄金、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶、ISIN编码。2.我国商品期货套利类型不管是基于现货机制的套利还是基于价差预期的套利，在表现形式上，套利交易可以分为不同交割地点、不同交割时间和不同交割商品三种模式，与此相对应，形成了跨市套利、期现套利、跨期套利和跨品种套利四种基本的套利类型。2.1跨市套利跨市套利是在不同市场之间进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或者更多市场进行交易时，由于区域间的地理差别等因素，各商品合约间存在一定的固有价差关系。但由于两个市场的供求影响因素、市场环境及交易规则等方面不完全一致，有时也包括一些偶然性、突发事件的发生，导致价格的传导存在滞后甚至是失真的情况，因此固有价差水平会出现偏离。跨市套利正是利用市场短暂的失衡时机，在某个市场买入（或卖出）某一交割月份某种商品合约的同时，在另一个市场卖出（或买入）同一份交割月份的同种商品合约，以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。这种套利通常在异地交易所之间进行，包括国内和国外交易所之间。目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（铜、铝、锌）期货与上期所金属期货跨市套利，上海黄金交易所黄金（T+D）与上期所黄金期货跨市套利、CBOT大豆期货与大商所大豆期货跨市套利等等。由于涉及到两个或多个市场，跨市场套利一般对于资金的要求比较高。市场上从事跨市场套利的交易方主要为生产商、消费商、贸易商以及一些实力雄厚的民间大资金。在价差合适的时候这些企业或机构可以利用自身在采购分销渠道及资金面上的优势，通过跨期套利来降低生产成本或获取价差变动收益。值得注意的是，随着市场深度和广度的增加，大量跨市套利资金的活跃对国内外商品价格的影响力也在增强。2.2期现套利期现套利是指期货市场上的参与者利用期货与现货价格的不合理差价，同时买入现货和卖出对等数量的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。其操作要点是寻找出现不合理价差的交易时机、然后等待价差回归理性范围。期现套利交易具有收益稳定、风险低的特点，套利机会一般出现在期货品种上市初期或者市场环境出现比较重大或者突发的情况时，期现价格出现较为明显的基差。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学上的一价理论，两者间的差距，应该等于该商品的持有成本。一旦价差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。2.3跨期套利跨期套利是围绕同种标的资产的不同交割月份的期货的价差而展开的，是指同时买入或者卖出同种标的不同交割月份的期货合约，以期在价差有利的情况下将两个合约对冲平仓从而获利的投资方式。一般来说，相同标的指数的股指期货在市场上会有不同交割月的若干合约同时交易，目前我国沪深300指数期货同时上市的就有4个合约：当月、