国际风险投资和香港创业板市场的趋势的分析

©2002BearingPoint,Inc.高科技业1全球经济的不稳定导致风险投资在2003年第一季度下降到97年来的最低点美国风险投资今年持续下滑。据最新统计显示，今年第一季度美国风险投资额仅为38亿美元，比前一季度43亿下降了13％，连续第10个季度回落在第一季度中一共有623家企业取得了投资，而在去年第四季度有726家公司得到投资风险投资家投资兴趣的下降是由于经济和全球的不稳定性，对私人公司较低的评低、投资机会的减少、IPO和收购兼并市场的低迷市场因此美资VC加大了中国的投入。日本、韩国的资本也是纷纷来中国寻找机会©2002BearingPoint,Inc.高科技业2软件业、生物医药和通讯占据了风险投资的前三位在总共16个行业中，三个小的行业呈现增长，五个与上一个季度比基本持平，共有八个行业呈现下降多数主要的工业均呈现下降，医疗设备从第三跌到第六生物制药持平，但相对来讲上升到第二0200400600800100012001400软件生物医药电子通讯网络和设备半导体医疗设备Q102Q402Q103风险投资按行业分类（百万USD)©2002BearingPoint,Inc.高科技业3第二三轮风险投资或在公司扩张期的投资领先整体的投资050010001500200025003000350040004500种子期早期扩张期后期Q102Q402Q103风险投资阶段分析（投资金额比例百万USD）050010001500200025003000第一轮二三轮四五六轮七轮及之后投资按融资顺序比例（百万USD）©2002BearingPoint,Inc.高科技业4中国风险投资在全球的弱势中呈现强劲增长2003年第一季度共有17家创投机构对31家中国大陆及大陆相关企业进行了投资,投资金额高达2.2亿美元(18亿人民币),约占2002年全年投资总量(4.2亿美元)的53.7%,约等同于2002年上半年的投资总额(约2亿美元),明显高于去年同期。与受到世界局势和经济不确定性影响而跌至5年来最低水平的美国创投相反一些资本实力雄厚的大型外资创业投资机构增强了在华投资力度,扩大了投资规模。第一季度共有5项获得了逾千万美元的投资发生,前三大投资案例(亚洲网通、UnitedPlatformTechnologies.与盛大网络)中风险投资金额即高达1.5亿美元(12亿人民币),约占整体投资金额的66.8%。而这三大案例的资金均来自大型外资创业投资机构,投资金额均超过3000万美元。反观2002年投资情况,全年投资额超过千万美元的共有5例,而超过3000万美元的投资仅有1例(华平与龙科对港湾网络4200万美元的二次投资)在低迷的世界经济包围下,中国宏观经济连年保持高速增长,加入世贸组织后经济开放程度不断加深,2002年下半年中国政府放宽对外资创业投资机构进入的政策限制,这一连串利好消息极大地增强了外方投资人的信心,加速了海外观望者进入中国创投行业的步伐。最好的例证便是第一季度第二大的投资案例U.P.Tech,其投资人中既包括已经进入大陆的华登、IntelCapital、梧桐投资,也包括没有正式进入大陆的DCM-DollCapitalManagement,MorgenthalerVentures,NewEnterpriseAssociates(NEA),JerusalemVenturePartners等投资机构。投资机构类型来看,第一季度本土和外资投资机构的投资金额差距加大,而投资频率仍然不相上下。在投资金额上,本土创投机构仅为1460万美元,远逊于外资创投机构的1.87亿美元,占全部投资金额的6.5%；本土创投单项投资金额(110万美元)仅为外资的7.8%,参考2001年(26.5%)和2002年(24.5%)数据,双方的投资金额差距进一步拉大。此外,对于行业选择,外资和本土创业投资机构的取向表现出明显不同。前者正从硅谷至大陆的产业与技术转移中寻找投资机会,其投资行业主要集中在广义IT领域,其中最为突出的是通讯/电信和半导体产业；相较而言,本土创投机构投资领域比较分散,其重点在狭义IT领域,对生物/医药、环保等新兴领域也有涉足。二者投资行业的差异突出地表现在通讯/电信和狭义IT领域。©2002BearingPoint,Inc.高科技业52003年第一季度的投资均集中在广义IT产业(包括狭义IT、通讯/电信与IC领域)，成长期和扩张期的企业获得绝大多数投资风险投资所投行业比例020406080100120140160通讯电信半导体电子元器件/光电/机电生物医药2002年第一季度中国创业投资行业分布成长期55%Pre-IPO0%扩张期16%重组期29%©2002BearingPoint,Inc.高科技业6相比国际风险基金，我国风险投资资金来源有限，结构单一国际风险基金中退休基金所占比重最大，约占所有风险资金来源的42％；金融机构，包括商业银行、保险公司、投资银行、非银行金融机构，约占风险资金来源的28％；富有家庭和个人、捐赠基金以及其他投资者各提供风险资金总额的10％。前西方各主要国家的创业资本中，来源于官方的只占一小部分，约8.3％。我国居民储蓄有6万亿元，但他们很少把资金投资于高新技术企业。保险、养老等各种基金尚未开展风险投资业务，也缺少民间资本进入风险投资领域的渠道和运作保障机制我国风险投资资金来源有限，资本结构单一。各地投入大量资金建立了一批以政府为主要出资人的风险投资基金或公司，一定程度上缓解了高新技术产业发展的资金短缺问题。但这一方面限制了我国风险投资的资金规模，另一方面也使风险得不到有效分散。民间资本只占不到10％，政府提供的风险资金比重超过90％。政府资金占主导地位导致我国风险投资运营的效率低下、寻租事件频频发生。风险投资撤出机制尚未完全建立，风险资本出口不畅。风险投资追求超常规的股权投资收益，这种主动承担风险的投资动机，在客观上要求有一个顺畅的退出通道。目前风险投资的出口有上市、回购、并购、清算等几种方式。这几种方式在法律保障和操作可行性方面均存在问题，这对未来的国内证券市场，乃至整个资本市场参与国际竞争形成了很大的压力。知识产权与无形资产没有得到充分重视和保护。由于对知识产权保护不够，使风险投资不敢涉足风险较大的中试前期的投资。影响风险投资公司对技术价值的肯定，也限制了风险投资对企业无形资产运作空间。©2002BearingPoint,Inc.高科技业7我国风险投资主要还是以政府和国营为主体目前中国大陆约有160家风险投资机构，涉及各类风险投资资本金约人民币210亿元，已投资各类创新企业的风险资金大致100亿元人民币目前我国风险投资机构的组织形式主要有以下几种：-政府授权经营集团。如广东省风险投资集团，由地方政府组建及授权经营。至今集团和下属投资机构已滚动投资73个项目，仍在管理中的项目有42个，投资余额约人民币5亿元-国有独资公司。如上海市创业投资公司、江苏省高新科技风险投资公司及广州市科技风险投资公司。-股份公司/有限责任公司。如深圳创新科技投资公司、北京科技风险股份有限公司等。是由国有企业，高新科技开发区企业、上市公司、民营企业等筹组的公司，其特点是共同筹组资金、共担风险-上市公司分立机构。如联想投资公司、红塔创新投资公司、上海申能创业投资公司-大学发起设立--清华科技创业投资有限公司、北大招商创业投资管理有限公司等-民营及外资发起设立－－IDG中国投资公司（基金）、时代在线风险集团目前我国外资风险投资机构仅占我国风险投资机构的8％，但它们在我国风险投资界的影响却不容忽视。主要因为：外资风险投资公司完全按国际上风险投资公司的惯例行事，这些投资公司在投资之初设计好了退出方案，如不能退出，即使再好的项目，也决不介入；它们都有实力雄厚的母公司作为后盾；它们对目标企业的选择十分谨慎，有一个严格的、量化的项目评价体系。©2002BearingPoint,Inc.高科技业8中国风险投资的发展趋势：来自国外的资金将继续扩大在中国的投资外资抢占中国市场美资VC加大了中国的投入。日本、韩国的资本也是纷纷来中国寻找机会。今年，DFJ德丰杰投资和JAFCO集富投资等著名外资创投继续寻求扩大在中国大陆投资的机会。英特尔投资、华登国际投资、华平投资和新加坡政府投资公司等著名创业投资机构则加大了在华投资力度。联合投资2002年，中外联合投资和多个外资VC共同投资成为业内乐道的话题。以今年上半年为例，“中联绿盟”和“彩练信息”就是联合投资的代表作，而且上半年最大的两笔投资也都是大型外资创投机构之间的联合投资。VC公司联合投资有很多方面的好处。首先可以实现双方的优势互补。第二是可以分担风险，联合投资双方需要投入的资金都会相对较小。第三是可以加强对被投资公司的控制。一般来说，风险投资不倾向于控股，但在单个风险投资坚持不控股的前提下，联合投资使得利益一致的风险投资公司在遇到特殊情况时有更多发言权。战略投资进中国中国加入世贸组织后为中国中小企业的发展提供了良好的机遇。同时，中国的IT、通讯和医药等领域继续保持较高的增长率，这为国外创投机构和战略投资机构进入中国提供了绝佳的进入契机。一些大型产业化或跨国型企业，在原有市场趋于饱和和竞争日益激烈的情况下，积极寻找与公司战略相吻合的投资机会。因此，近来越来越多的中外大企业充分利用其现有的资源如资金、技术、销售网络及经验不断积极主动地在中国进行策略投资（包括兼并与收购或股份转让等手段）：如NEC战略投资中讯软件集团、日本东芝策略投资TCL，联想策略投资中望和汉普等公司等。除战略投资外，国内外大企业也开始积极尝试进行与公司长远战略相符合的创业投资，投资于一些早期的创业企业。例如西门子移动业务发展公司2002年在北京设立办事处，并于7月底即投资北京新空气技术有限公司。预计今后几年中，会有越来越多的中外产业化或跨国型大企业在中国成立战略型创投机构。由于这些企业具有技术和关系网络的天然优势，他们将成为中国创业投资界不可忽视的一支生力军。©2002BearingPoint,Inc.高科技业9中外合作基金成立中外创投基金之间“井水不犯河水”的状况正在逐渐起着变化。2002年，大约有10家中外合作基金公司成立，其中比较典型的有深圳创新软库创业投资管理公司、广东冠通创业投资管理公司等。由于政策和法律的限制，中外创投基金间的合作处于摸索阶段，合作模式也多样和灵活。深圳创新投资集团与软库合作成立的“创新软库”，采取的是美元与人民币合作基金模式。创新投资集团募集1亿元人民币的基金并将其放在境内，软库在境外募集与1亿元人民币等值的外币基金并仍然将它放在境外。这两个基金交给“创新软库”统一管理。如果投资项目需要人民币背景，就用境内的基金进行投资，将来在境内退出；如果投资的项目需要海外控股的背景，则用境外的基金进行投资，将来通过海外上市或并购实现退出事实上，风险投资通过创业板市场退出的在数量上远远不如通过收购兼并退出的风险企业，即风险投资更经常的退出方式是风险投资家通过出售风险企业的股权来获得投资收益。对于不成功的风险投资项目，还可以通过破产和清算收回部分风险资金。虽然运营成功、通过创业板上市退出的风险企业数目少，但其获得的巨额收益在弥补了大量失败风险企业的损失之后，仍然能给风险投资者以高额回报。有很多办法可以退出，例如上市、兼并与收购、所有权掉期、技术转换等等美国这样的风险投资业发展较成熟的国家，其退出机制也不全是靠上市交易来完成。以美国风险投资最好年份——2000年的情况来看，其风险投资通过上市交易的还不到28％，更多的是通过企业并购、管理层回购等方式来实现退出，还有20％通过清算来实现退出。风险投资的发展趋势（续）©2002BearingPoint,Inc.高科技业10VentureCapital:StillUnderdevelopedwithForeignInvestorsSignificantintheMarketStack2ForeignPlayersWith2/3ofTotalVC