金融市场投融资分析1、2

1证券投资分析国际工商管理学院金融系李敏副教授2第一章：金融市场概述第一节：金融市场分类与金融机构一、金融市场及其功能一、金融市场及其功能1、资金融通与资本积累功能2、资源配置与调节经济功能3、价格发现功能4、规避风险投机功能3二、金融市场分类1、货币市场与资本市场2、债务市场与权益市场3、一级市场与二级市场4、现货市场与期货市场5、外汇市场与黄金市场6、场内市场与场外市场4三、金融中介机构金融机构体系中央银行存款性金融机构非存款性金融机构政策性金融机构国家开发银行会进出口银行农业发展银行商业银行储蓄银行合作信用机构投资银行保险公司共同基金养老基金财务/金融公司5第二节：融资形式与融资工具选择一、融资形式选择1、直接融资与间接融资资金盈余单位资金赤字单位资金银行中介非银行金融中介直接证券资金资金直接证券资金资金直接证券间接证券间接证券委托代理关系债务债权关系直接融资间接融资62、内部融资与外部融资二、长期融资工具选择1、股票筹资2、债券筹资3、可转换债券融资4、认股权证筹资7第三节：金融市场间联系与投资策略选择一、金融市场间的联系1、货币市场、子市场间的联系货币市场的各子市场有各自的运行特点和规律，宏观经济的运行状态与货币政策的取向主要通过调节供求变化影响货币市场的流动性而使得各子市场之间产生相关性与互动性。82、货币市场与资本市场的联系证券收益率下降货币供求均衡货币供给增加证券需求下降公开市场买进证券价格上涨货币需求增加货币市场资本市场利率下跌93、债券市场与股票市场联系中长期债券需求增加，价格上涨，收益率因此下降在公开市场上买进政府债券、投放基础货币股票需求增加，股票价格上涨，股票收益率下降短期债券需求增加，价格上涨，短期债券收益率因此下降货币市场资金流向中长期债券市场中长债券市场资金流向股票市场松的货币政策104、现货市场与期货市场间联系两者存在着趋同性走势，可以利用对冲化解风险。现货交易价格反映的供求关系，可以被期货交易买卖利用，反映未来价格变动的预期。115、金融市场与商品市场间联系1、金融市场的价格发现功能主要由未来预期收益与风险共同决定，利率变动不仅影响金融资产时间现值和预期收益，而且影响商品市场投融资成本和预期利润率，由此引导资金在金融市场与商品市场之间流动，实现资源配置和宏观调控。122、从理论上讲：金融市场与商品市场之间是通过利率传导机制和托宾Q比率传导机制两途径实现两个市场间资金的流动和市场均衡。13股票市场与商品市场的联系托宾Q提高投资需求增加货币供给增加股票价格上涨松的货币政策股票预期收益率上涨股票需求增加商品市场股票市场融资成本下降利率下跌股票市场资金经济处于繁荣周期股票收益率下降商品投资利润增加14托宾Q比率的恒等式股权资本的总收益＝物质资本总收益＝公司总利润即：股权资本收益率×股权资本的市场价值＝利润率×商品市场的重置成本15由此可以推导出：Q利润率股权资本的市场价值托宾比率＝＝股权资本收益率商品市场的重置成本16如果公司的市场价值大于其重置成本，即托宾Q比率大于1，则意味着通过收购已存在公司的股票创办一个新公司不及直接购买商品投资兴办一个新公司，此时投资者则会选择后者，资金由此而流向商品市场；相反，如果公司的市场价值小于重置成本，即托宾Q比率小于1，则意味着通过收购已存在公司的股票创办一个新公司优越于直接购买商品投资兴办一个新公司，此时投资者则会选择前者，即通过收购已存在公司的股票创办新公司，资金由此而流向股票市场。176、国内外金融市场的联系投资者选择境外投资替代本国投资，取决于外国的资本管制，以及对风险、交易成本与收益高低的预期。此外，取决于两国价格、利率、汇率的差异。18二、金融市场风险与投资策略选择金融市场存在系统性风险与非系统性风险应对系统性风险的工具有：期货、期权、融资融券等衍生工具化解对冲风险。应对非系统性风险可选择主动管理的股票型投资基金组合投资，或者选择指数型基金进行被动性投资。19第二章：金融资产的收益与风险第一节：证券投资收益的确定一、持有货币与选择投资的意义1、选择货币或投资的时机确定2、现金流反映投资终值的折现3、投资熟悉的行业20二、债券收益率的确定与变动1、债券收益率的确定1）收益率高低取决于债券品质与期限2）债券的各种收益率划分（1）名义收益率—票面利率（2）当期收益率—年息票收益与当前购买的价格比率21（3）持有期收益率—息票收益与价差收益之和占本金比率。（4)到期收益率—未来的本利和折算成现值，这个现值受到当前的市场利率变动的影响而决定的现价。222、债券收益率变动与衡量1）、市场利率变动的作用例如6、单利算法：买入1000元面值的一年期国债，一年的固定利率为6%，一年后本利和为1060元。市场利率发生变动上升至8%，则1060/（1+8%）=941.48元，债券的价格下跌至941.48元。如果市场利率的变动是下降，下跌至4%，则1060/（1+4%）=1019.23元，债券的价格上升。23例如7、复利算法：一公司发行债券，票面利率为8%，面值为1000元，5年到期，每年付息到期还本，市场利率为6%，债券价格为多少？如三年后市场利率上涨为7%，其与利率保持一致的价格是多少？551%611000%61%81000tt29.10843.7474224.080%)61(1000%)61(%)81000(59.1068%)71(%)61(1000%)61(%)71(%81000%)61(%810002321331tttt242）久期与凸性对债券价格波动的衡量由于债券未来市场价格与利率走向的不确定性,又由于债券价格等于未来现金流的现值,因此债券价格与收益率波动相反.久期与凸性两指标可以衡量利率波动的风险.揭示收益率与价格波动的相关性.25久期：在现值基础上衡量现金流平均年限，反映附息券各期利息支付和本金偿还所需时间的加权平均。因为现值受到利率波动的影响而变动。久期是对价格与收益率波动的敏感性衡量,久期越大债券价格收益率变动反应越强烈,利率风险也越大。26例如1：某债券面值为1000元，票面利率6%，三年到期，收益率为8%，求他的偿还期限是多少？PV(C)为t期的收入贴现值T为债券距到期日的年限为债券的理论价格，内在价值D为久期具体计算过程见下图。0P27年份(t）现金收入（）贴现因子各年现金流的贴现值PV（）贴现值11000×6%=60=0.925960×0.9259=55.551×55.55=55.5521000×6%=60=0.857360×0.8573=51.442×51.44=102.8831000×6%=60=0.7938（1000+60）×0.7938=841.433×841.43=2524.29合计948.422682.72=948.42元=2682.72/948.42=2.831年211+8%（）311+8%（）11+8%（）28债券的偿还期限是以每期收入的贴现值与总贴现值的百分比为权的债券平均年限，第一年的权数为55.55/948.42=5.86%,表示第一年债券收入偿还了期初投资(债券的理论价格)的5.86%。第二年5.42%,第三年88.72%。2.83年表示各期收入偿还期初投资的平均时间。29久期的长短也取决于到期收益率，到期收益率越高，“久期”越短，反之到期收益率越低，久期越长。而相同期限的债券对利率的反映是相似的。久期的真正实用价值并非仅仅反映债券加权现金流平均期限，而是反映债券收益率与价格变动的密切关系。30通过公式移项转换修正后的久期衡量Pr其中：为债券价格的变动；P为债券的价格；D为久期，即债券加权现金流的平均期限；为债券收益率的变动；r为债券现行的收益率。r1rDPP例：2-931某债券价格为960元，收益率为8%，偿还期限为8年，如果收益率上升到8.5%,其价格会如何变化？根据已知条件，P=960，r=8%，△r=8.5%-8%=0.5%，D=8。=-35.56元=960-35.56=924.44元因此，当收益率上升0.5%,债券价格约下跌35.56元。32凸性：对债券价格曲线弯曲程度的度量33债券的到期收益率r-rr+P-PP+市价——收益率曲线债券的市场价格图1债券的市价——收益率的曲率与凸性凸性越大，债券价格曲线弯曲程度越大。34债券收益率Dr+rr-PD-P-PD+PP+斜率（负数）=久期图2债券的“久期”与债券的“凸性”斜率平坦或陡峭揭示了收益率变化引起的债券价格波动幅度大小公式2-4左右各乘r转换公式35rr1r-rDPPr1r-//DrrPP等式两边同除以r可得：例；2-10某债券面值为1000元，期限三年，票面利率为6%,收益率为8%，现行价格是多少？如收益率上升至9%，价格如何变动？由例2-8已知：偿还期D=2.83年，现行价格P=948.42元。代入公式：由可知，也就是说，如果收益率上升至9%，价格将变为923.44元。所求的IE值表示实际利率变动1%时，债券价格变动幅度为0.21%。它直接地告诉我们债券收益率变动对价格影响的程度，比起直接求现值的方式简便，而且误差很小。若直接求现值则361.208.0018.003.82r1rDIE1.208.00/)8.009.00(2.4948/r/r/PPPIE元元4.49238.9242.49488.9241PP元8.0924)9.001(%)61(1000)9.001(%610009.001%61000321P37三、股票收益率的确定与变动1、股票收益率的确定1）普通股每股净收益普通股股数优先股股息税后净利润股万万万/4.1$1000600$2000$38如果上市公司增加发行了新普通股500万，则年度的利润将被稀释降低。调整的普通股每股净收益股万万万万/93.0$5001000600$2000$392）持有期收益率投资人的股息所得与价差所得（资本利得），即投资回报。%100*(股票买价持有期得到股息股票的买价）—股票的售价持有期收益率=%83.128%100*1226.12.11225(元元）—元403）本利比较好地反映股价高低，有利于寻找价值投资的区域是否合理。本利比=股利股价4）普通股的每股本益比（市盈率指标）利用他可以了解价格是否远离了价值。每股税后纯益股价本益比=412、股票收益的变动1）股票预期收益率按历史数据，以及未来预期的经济增长率、行业前景、企业利润增长分析，估算未来一段时期几种可能的收益率加权平均。证券预期收益率的计算公式：iR__)(1RijpRntij42例如10：某股票的预期收益率在0.1的概率上为4%，在0.2的概率上为12%，在0.3的概率上为-5%，在0.4的概率上为6%，它的预期收益率按公式计算如下：0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%432）股票现金流变动反映内在价值高低股票折现现金流模型公式：nttrD1)1(按等比数列的级数之和可以将等式简化为D/r。444.8%5%10)05.01(4.0)()1(grgD3）市场利率的间接影响作用市场利率上升，对于股票投资的内在价值定位也产生负相关影响，若股票预期收益增长率不能超过市场利率上升，则股票的折现率已降低。如果企业业绩好、增长潜力大、股利增长则可以抵补利率上升的负面影响作用45第二节：证券投资风险识别与衡量一、证券投资风险类别1、非系统性风险属于微观因素：它可以归因为：企业经营风险、财务风险、道德风险、流动性风险系列。462、系统性风险属于宏观因素：它可以归因为：市场风险、利率风险、购买力风险系列。采用投资组合的