福耀玻璃估值报告修改版

福耀玻璃估值报告1433-张尧东-14050901053报告结构一、情景分析•（一）公司情景分析•（二）行业情景分析二、财务报表分析•（一）三大报表分析•（二）四大能力分析三、公司估值分析•（一）模型方法简介以及适用性分析•（二公司估值以及投资建议一、情景分析-公司情景分析•公司简介：福耀集团（全称福耀玻璃工业集团股份有限公司），1987年成立于中国福州，是专注于汽车安全玻璃和工业技术玻璃领域的大型跨国集团，于1993年在上海证券交易所主板上市（A股代码：600660），于2015年在香港交易所上市（H股代码：3606），形成兼跨海内外两大资本平台的“A+H”模式。•福耀玻璃swot分析：•1.行业政策风险•2.市场竞争加剧•3.成本波动•4.汇率波动•1.中国市场•2.城镇化建设•3.中国经济发展•4.公路网完善•1.国外布局•2.国际技术研发•1.产业布局•2.品牌•3.产品开发•4.技术1.优势2.劣势4.威胁3.机遇一、情景分析-行业情景分析•2012年-2016年中国玻璃行业发展状况：•2012年，玻璃企业面对经济放缓、需求不足、产能过剩，房地产市场调控政策持续打压，汽车工业增速放缓，原燃材料价格持续居高不下的生存环境。•2013年-2014年，玻璃市场需求不足、行业产能过剩、市场竞争加剧，行业整体效益不佳。•2015年在宏观经济下行背景下，房地产行业持续调整、新开工面积下降、国内汽车工业增幅收窄以及行业产能过剩等诸多因素的影响，产品供大于求的状况依然严重，市场竞争激烈，价格持续下滑，行业利润大幅缩水。•2016年，在房地产行业一路走强的带动下，玻璃市场的供需矛盾有所缓和。浮法玻璃生产企业经济效益增加，而作为下游的建筑玻璃加工企业却因为原片玻璃的价格上涨过快，普遍出现了效益下降的局面。在车辆购置税减半以及新能源汽车补贴政策的影响下，车市明显回暖，产销增速双双超过10%，带动了汽车加工玻璃业务增长。二、财务报表分析-三大报表1.资产负债表（1）货币资金（2）应收账款（3）存货（4）固定资产（5）无形资产（6）应付账款（7）预收账款（8）资产负债表对称性分析二、财务报表分析-三大报表•2.利润表•（1）毛利率•（2）净利润二、财务报表分析-三大报表•3.现金流量表•（1）经营现金流净额•（2）投资现金流量•（3）筹资现金流量二、财务报表分析-四大能力•1.总资产增长率•2.可持续增长率•3.营业增长率•1.总资产周转率•2.存货周转率•3.应收账款周转率•1.营业收入•2.营业成本•3.营业利润•1.短期偿债能力•2.长期偿债能力1.偿债能力2.盈利能力4.发展能力3.营运能力三、公司估值分析-模型简介以及适用性分析•模型简介•现金流量折现模型是：•企业价值=•其中:FCFFt（freecashflowoffirm）表示第t年的现金流量；r表示折现率；t表示现金流量的持续年数三、公司估值分析-模型简介以及适用性分析•适用性分析：DCF三要素1.企业经营的存续性2.企业经营的周期性3.企业现金流动性三、公司估值分析-公司估值•福耀玻璃2016年年报显示•资产负债率为44.49%，权益资产比0.5551•KD取2017年短期、中期、长期贷款利率的平均数（4.35%+4.75%+4.90%）/3=4.66%•Rm取过去五年市场平均收益率12%•Rf取2017年公布的3年国债利率4%•行业平均收益率取20%三、公司估值分析-公司估值•Beta=20%/12%=1.67•KE=Rf+beta（Rm-Rf)=4%+1.67*(12%-4%)=10.68%•WACC=KD*(1-TC)*D/(D+E)+KE*E/(D+E)=4.66%*(1-25%)*0.4449+10.68%*0.5551=7.48%企业内部成长率为3.5921%三、公司估值分析-公司估值年份20162017201820192020202120222023202420252026自由现金流/亿元16.2416.8217.4318.0518.7019.3720.0720.7921.5422.3123.11未来10年现金流折现/亿元永续现金流折现/亿元企业估值/亿元个股估价/元127.76194.53322.2916.09三、公司估值分析-投资建议•根据自由现金流折现估价为16.09元/股。PB的估价为19.28元/股，推断每股股价为16.09~19.28元左右，目前市场股价为23.92元/股，因此推断股价不便宜，有高估嫌疑，目前建议卖出，投资者可以在股价低于16.09元时买入。