互联网企业后台服务的引领者

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/9最近52周股价表现分析师宋利杰[e-mail]-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09电信设备及服务上证指数公司研究新股研究电信设备和服务„上海网宿科技股份有限公司主要经营互联网业务平台综合服务。发行前公司总股本为6771.4286万股，此次拟发行不超过2300万股流通股。„公司主营业务是向客户提供服务器的托管与网络接入、内容的分发与加速等互联网业务平台解决方案，IDC和CDN两项收入占总收入95%以上。„公司市场地位较高，近年在专业IDC市场一直处于领先地位；在CDN市场地位目前处于行业第二位，市场份额也逐年提高。中国CDN市场具体有很大的发展潜力，而公司在专业CDN市场的先发优势将使公司未来受益良多。公司主要客户面向门户网站、网络游戏网站和流媒体网站为主的互联网企业等。„公司发展主要风险在于：一、互联网业务发展速度出现相对放缓的风险，近期广电总局对流媒体视频业务的版权管理明显影响了公司客户在CDN业务上的支出。二、公司核心客户（如腾讯）在CDN业务上的内部化，以及华为等CDN设备商和基础电信运营商在中国CDN市场规模扩大之后的潜在进入风险。„预计2009和2010年公司的收入分别为3.26和5.10亿元，同比增长36.38%和56.44%，净利润分别为4716.92和7528.93万元，每股收益分别为0.52元和0.83元。„根据行业内可比公司，给予30—35倍PE，发行价预计为15.6－18.2元。2009/09/30经营预测与估值2007A2008A2009E2010E主营收入（万元）11,932.3123,903.1132,600.0051,000.00主营利润（万元）2,973.394,072.165,432.048,641.72净利润（万元）2,579.233,707.284,716.927,528.93增长率（%）63.0443.7327.2359.62EPS（元）-0.610.520.83P/E（倍）----上市定价区间预测（元）RMB15.6－18.2元发行数据发行数量（万股）2300计划筹资额（亿元）预计询价区间（元）询价市盈率（倍）上市日期主承销商国信证券发行后股权数据总股本（百万股）90.71流通A股（百万股）2.3流通H股（百万股）-流通股比例（%）25.35%控股股东控股股东简称陈宝珍等持股比例（%）52.63%所有制性质-网宿科技300017互联网企业后台服务的引领者新股研究-辉煌科技（002296）090909：铁路信号通信市场的先行者Sep-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/9公司概况上海网宿科技股份有限公司系由上海网宿科技发展有限公司整体变更设立的股份有限公司，成立于2000年1月，股份公司设立于2008年6月。公司主营互联网业务平台综合服务。本次发行前公司总股本为6771.4286万股，此次拟发行不超过2300万股流通股，占发行后总股本的25.35%。公司存在共同实际控制人，其为公司第一大股东陈宝珍（持有公司新股发行前34.86%的股份）和公司第二大股东为刘成彦（持有公司新股发行前21.37%的股份），公司具体股权结构见图1。公司有3家全资子公司，分别为：厦门网宿软件科技有限公司，成立于2007年1月，主营业务为计算机软硬件的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务、信息采集，计算机软硬件及配件、办公设备的销售；天津网宿科技有限公司，成立于2009年2月，主营业务为经营天津区域内的CDN业务和IDC业务，目前尚未开展业务；深圳福江科技有限公司，成立于2009年5月，主营业务为提供广域网优化服务，提高接入服务商的品质和资源利用率，正处于联网测试阶段。此外，公司还有5家分公司，分别位于上海、北京、广州、深圳和厦门。图1、上海网宿科技股份有限公司股权结构示意图数据来源：公司招股意向书、联合证券研究所陈宝珍刘成彦创新资本投资深创投集团达晨财智公司九名核心员工达晨财信王玲其他机构投资者共同实际控制人关联方关联方34.860%21.366%5.459%1.364%4.209%3.411%1.364%9.222%18.745%上海网宿科技股份有限公司厦门网宿软件科技有限公司天津网宿科技有限公司深圳福江科技有限公司100%100%100%新股研究-辉煌科技（002296）090909：铁路信号通信市场的先行者Sep-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/9主营业务公司从事的是互联网络平台服务业，主营业务是为客户提供互联网业务平台解决方案及服务，即向客户提供服务器的托管与网络接入、内容的分发与加速等互联网业务平台解决方案。公司互联网业务平台服务的核心由两部分构成：CDN服务（即内容分发加速网络服务）和IDC服务（即互联网数据中信服务）。以上两部分业务收入占公司总收入的95%以上。表1、2006-20091H公司主营业务收入2009年1-6月2008年2007年2006年主营业务销售收入（万元）占比销售收入（万元）占比销售收入（万元）占比销售收入（万元）占比CDN业务5981.8142.32%8568.8335.85%2522.9221.14%896.5312.99%IDC业务8064.8057.06%15073.6563.06%9247.8077.50%5771.0683.63%商品销售88.480.63%260.641.09%161.591.35%233.363.38%资料来源：公司招股意向书CDN服务是为客户网站内容提供分发加速服务，提高访问速度，提升最终用户的访问体验。CDN业务的收益来源主要是为客户提供网络加速服务的价值，即根据客户占用的CDN带宽量及其选用的增值服务类型收取相关费用，具体计费构成包括带宽服务费（或流量服务费）、初始调试费、CDN加速节点服务费、存储服务费以及增值服务费等部分，其中带宽服务费是公司CDN业务的主要收入项目。目前公司CDN业务的市场占有率为23.8%（见图），仅次于蓝讯通信之后，居专业CDN市场第二位。CDN业务毛利率较高、发展潜力大，是公司的重要赢利点。IDC服务主要是为客户提供服务器托管与互联网接入服务，为客户网站提供良好的机房环境及网络环境，该业务是公司的传统业务，也是公司收入的主要来源，该部分收入近三年来均占总收入的55%以上。IDC业务的收益主要来自IDC增值服务的价值及基础电信资源的使用费，即根据客户使用的带宽、机柜等资源的数量以及所选用的增值服务的类型进行计费，具体包括带宽服务费、空间服务费、服务器租用费以及增值服务费，其中贷款服务费和空间服务费是公司IDC服务的主要收入项目。公司此部分服务主要面向传统行业客户及中小互联网企业。近三年来，公司在专业IDC市场始终处于领导者地位，市场份额稳步提升。图2、2006-2008年公司CDN及IDC业务市场占有率（%）5.25%5.78%6.85%10.00%13.30%23.80%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%200620072008IDC市场占有率CDN市场占有率数据来源：公司招股意向书新股研究-辉煌科技（002296）090909：铁路信号通信市场的先行者Sep-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/9公司的客户主要包括以门户网站、网络游戏网站、流媒体网站为主的互联网企业等。目前，公司客户集中度较高，2009年1H前十大客户销售额占总销售额的53.6%，其中腾讯等游戏运营公司所占比重较高，可以遇见未来公司的主要客户是网络游戏网站。从国外成熟市场的发展经验来看，金融业公司与网络游戏网站将成为此类公司尤其是主营CDN业务公司的主要顾客，因此公司业务发展与未来趋势相符，随着网络游戏市场和金融业公司对CDN业务需求的增加，公司在CDN市场的先发优势将使公司未来收益良多。市场竞争方面，受国家政策影响，国际知名的网络服务商还未能进入中国市场参与竞争；在国内，公司的主要竞争对手为北京蓝汛通信技术有限责任公司、北京世纪互联宽带数据中心有限公司、北京互联通网络科技有限公司和上海帝联信息科技发展有限公司等。公司业务发展风险分析公司业务发展主要风险首先在于互联网业务发展速度出现相对放缓的风险。近期广电总局对流媒体视频业务的版权管理明显影响了公司客户在CDN业务上的支出。公司业务发展主要风险还在于公司核心客户（如腾讯）在CDN业务上的内部化，以及华为等CDN设备商和基础电信运营商在中国CDN市场规模扩大之后潜在进入CDN市场带来竞争加剧的风险。目前的一些视频网站，以及新浪和Tom等大型综合网站，银行、证券公司、电子商务等金融类网站正在尝试自己建设CDN节点。华为等实力雄厚的设备厂商通过提供CDN解决方案实现产业链的纵向一体化，也构成CDN服务的潜在进入者，或者向基础电信设备商提供设备，相应的也扩大了CDN产业内部的竞争程度。公司业务还受到来自于公司采购的电信机房、机柜、带宽的价格上涨而利润率受到侵蚀的风险。在互联网业务发展较快的时候，基础电信运营商需要专业CDN服务商来扩大对各类客户的开拓力度，其提供电信资源价格上涨的动机不强，但在互联网业务发展相对放缓的时候，基础电信运营商有提高电信机房、机柜、带宽的价格以扩大利润来源的动力。公司可以通过提高技术水平和资源规模以提高进入壁垒，并通过满足客户的个性化或者重点需求以扩大与客户关系的粘性。公司的未来价值将主要取决于公司在产业链上如何发挥不可替代的增值价值。募集资金投入项目公司此次拟向社会公开发行股票2,300万股，若成功发行，所募集资金拟用于建设以下两个项目：新股研究-辉煌科技（002296）090909：铁路信号通信市场的先行者Sep-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/9表2、公司募集资金项目（单位：万元）第一年第二年项目名称募集资金投资投资额比例投资额比例CDN网络加速平台技术升级及扩建项目13170790960.05%526139.95%流媒体及网络游戏互联网数据中心（IDC）专用平台建设项目11074685461.89%422038.11%合计242441476360.89%948139.11%资料来源：公司招股意向书CDN网络加速平台技术及扩建项目包括：CDN加速节点的扩容、CDN技术研发及研发中心的扩建。其中CDN加速节点扩建拟以公司现有全国范围内的CDN加速节点为基础，在两年内以每年200G的容量，进行全网范围内的400G带宽容量扩建，同时在目前网宿CDN加速节点尚未覆盖到新疆、贵州、宁夏、青海、西藏、海南、澳门等省、自治区和特别行政区增加节点11个。CDN技术研发是公司以现有自主知识产权技术产品为基础，针对CDN及其它互联网增值服务技术、产品进行持续性研究开发，具体包括网宿CDN技术研发、网宿现有CDN产品线改进、CDN底层技术优化及网宿占用机房技术研究及产品化。研发中心扩建项目是为配合公司研发团队的扩充，公司计划在08年购置的的新研发中心建设5个研发部门和4个技术平台。公司流媒体及网络游戏互联网数据中心（IDC）专用平台建设项目拟在北京、上海、广州、沈阳、成都、汕头、镇江、重庆、西安、太原等地建设十处流媒体互联网数据中心专用平台及五处网络游戏互联网数据中心专用平台。财务分析公司主要业务为CDN及IDC业务，在国内尚无类经营类似业务的上市公司，因此选取经营无线增值业务、互联网资讯服务的相近业务的上市公司：北纬通信（002148）、拓维信息（02261）、生意宝（0029095）作为比较对象。与以上三家公司相比，网宿科技的净资产收益率较高，从行业杜邦分析中可以看出是这因为公司的总资产周转率较高（见表3）表3、行业杜邦分析（2008年末）公司名称净资产收益率(