社会发展转型：民生、城镇化与服务业

请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值2010年6月2日——简析李克强文章暨下半年投资思路探讨相关研究报告《寻底，鏖战草肚皮——2010年二季度投资策略》2010/4/12《昨夜的金花，今天的金银草——市场环境、投资逻辑与主题比较研究2003-04vs2009-10》2010/4/1《投资于转型，取利于复苏——2010年度A股投资策略研究报告》2009/11/30《行业调整与振兴原因及投资机会研究》2009/4/20报告作者：国联证券研究所宏观策略组组长：张鹏执业编号：S0590208070087联系人：吴汇川电话：[phone]E-mail：[e-mail]李斌电话：[phone]E-mail：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。投资要点：6月1日，主流媒体转发了李克强在《求是》杂志上发表的文章《关于调整经济结构促进持续发展的几个问题》，该文再次反映了最高领导层对经济转型的决心。结合前日《国务院批转发改委关于2010年深化经济体制改革重点工作意见的通知》来看，它不仅又一次印证了我们自去年四月以来对于经济转型的思考与判断，也进一步深化和厘清未来两三年特别是下半年投资策略。内需是转型的核心和方向，调动居民消费是核心，加快城镇化是主要手段。纵观整篇文章，民生保障、城镇化与服务业是关键词。倒逼机制是转型的内在要求，因此转型将必不是狼来了，调结构必不再停留在纸面上。相应的，“金银草”投资策略决非权宜之计，而是投资者必然的、长期的选择。要想占领未来投资的战略制高点，投资者的视角必须从房地产及其影响中转出来，必须摆脱房地产绑架国民经济的惯性思路，把握以人为本的思想主轴，牢牢树立面向内需、面向服务和基于创新的投资思路。注：关于下半年策略观点的详细内容，请关注我们稍后推出的中期策略报告。转型：民生、城镇化与服务业宏观策略临时点评2请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值关于调整经济结构促进持续发展的几个问题李克强党的十七大从实现未来发展目标出发，明确提出了加快转变经济发展方式的战略任务。去年底召开的中央经济工作会议，综合分析国际国内经济形势，对加快经济发展方式转变作了全面部署，强调加快经济发展方式转变是我国经济领域的一场深刻变革，关系改革开放和社会主义现代化建设全局。转变经济发展方式关键是要在“加快”两个字上下功夫、见实效。“转型”是动真格的。普遍估计，次贷危机的风暴已经过去，未来几年，全球经济将缓慢增长。这一方面留给我们转型的时间窗口，另一方面这个转型的窗口并非无限期。今明两年将是转型政策的密集出台期，但不会进入效果集中爆发期。另一方面，转型也意味着未来经济增速的波动率会逐渐变小，经济发展更具有韧劲，政策措施较以前相比更加柔和，更加间接，更加润物细无声。从投资逻辑上说，未来两年仍以讲故事为主，业绩反映并不明显，股价将走在业绩之先，求成长、高估值讲是主要形式。转型是否可行、是否一定成功，采取何种方式转，采取下述方式转是否合适不可用常规逻辑推理，转型——基于转型的投资策略，是立场问题。自去年四月以来，我们的投资策略反复强调，转型是内外环境的变化使然，并从美国失业率与创新扩散的历史、从美国创新扩散与中美经济关系调整的历史进行证明。我们认为，转型乃既是不得不转，也是水到渠成。因此投资逻辑也要转。调整经济结构是转变发展方式的重要内容，对加快经济发展方式转变具有决定性意义。调整经济结构既是着眼于解决经济运行中的深层次矛盾，也是为了拓展发展空间，增强经济发展的长期动力，使经济增长建立在结构优化的基础之上，持续性得到增强。调整经济结构是提升国民经济整体素质和抗风险能力、在后国际金融危机时期赢得国际经济竞争主动权的根本途径。一、我国已进入只有调整经济结构才能促进持续发展的关键时期新中国成立60年来特别是改革开放30多年来，我国经济发展取得了辉煌成就，在经济总量迅速扩大的同时，经济结构不断得到调整和优化。但经济结构不合理的深层次矛盾和问题始终存在。这次国际金融危机使我国发展的外部环境发生了重大变化，经济结构既面临十分严峻的挑战，又面临一次新的战略性调整机遇。我们必须从全面建设小康社会、加快推进社会主义现代化的高度，按照加快经济发展方式转变的要求，切实增强经济结构调整的紧迫感和自觉性，促进国民经济长期平稳较快发展。(一)推进经济结构调整是继续应对国际金融危机、顺应后国际金融危机时期世界经济发展趋势的必然要求当前，世界经济在大调整大变革之中出现了一些新的变化趋势，对我国经济结构调整形成了巨大压力和倒逼机制。一是世界经济增速放缓，国际市场需求受到抑制。当前，世界经济总体上度过了最困难阶段，出现回暖迹象。但世界经济全面复苏的基础并不牢固，国际金融危机的影响尚未消除。美国、欧盟等发达经济体失业率仍处高位，在金融危机中受到重创的房地产、金融业仍待恢复，实体经济增长乏力，新的经济增长点短期内还难以形成，一些国家主权债务风险不断暴露，实现世界经济全面复苏将是一个缓慢而复杂的过程。在这种情况下，全球贸易和投资增长短期内还难以恢复到国际金融危机前的水平，同时，一些国家还酝酿把碳排放与贸易挂钩，征收所谓的“碳关税”，各种形式的保护主义抬头，可能对我国保持乃至拓展外需形成较大制约。二是世界经济原有增长模式难以为继，发展格局面临深度调整。这3请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值场国际金融危机，使发达国家过度依赖虚拟经济的增长模式受到很大冲击，一些国家的政府官员和学者提出了世界经济“再平衡”、“再工业化”以及贸易逆差国扩大出口等政策设想及目标。虽然经济全球化的长期趋势不可逆转，但这种全球性的经济格局调整和转型，无疑会给我国经济发展模式带来深刻影响。“转型”及其衍生出来的投资策略不是权宜之计，而是全局性、全球性的调整决定的。同时，也因这个缘故，转型是长期的。早在去年四月的报告中，我们通过与互联网兴起的背景作比较，论证并指出低碳（新能源）将是今后最大的投资主题。今后几年的5个投资线索已清晰列示。三是世界科技创新孕育新突破，产业升级步伐加快。国际金融危机刺激了科技进步和创新步伐的加快，推动着世界产业变革与结构调整。发达国家加快调整科技和产业发展战略，把绿色、低碳技术及其产业化作为突破口。去年美国推出绿色经济复苏计划、欧盟实行绿色技术研发计划等，都是为了塑造新的竞争优势，抢占新的制高点。从总体上看，我国的产业还处于国际产业链的低端，如果不能把握趋势、抢占先机，就会拉大与发达国家之间的差距。四是我国经济结构调整面临的外部压力有所加大。随着我国综合国力和国际影响力的增强，与世界其他国家的经济合作将更加密切，在一些领域的竞争也可能趋于增加。气候变化、粮食安全、能源资源安全等全球性问题错综复杂，外部环境不稳定、不确定的因素依然很多。在这种情况下，加快经济发展方式转变和经济结构调整，进一步做好应对气候变化、能源资源合作等方面的工作，在妥善解决热点问题和全球性问题中发挥建设性作用，有利于保持和平发展的外部环境。(二)推进结构调整是解决国内经济发展深层次矛盾的根本举措改革开放30多年来，我国经济持续快速发展，目前经济总量已位居世界前三位，成为全球具有重要影响的最大新兴经济体和世界工业与制造业大国。但也要看到，我们的发展也付出了很大代价，经济结构不合理的矛盾长期积累，发展不平衡、不协调、不可持续的问题日益显现，突出表现在需求结构失衡、供给结构不协调、要素利用效率低下、环境损害大、空间布局不够合理等方面。从需求结构看，主要是内需与外需、投资与消费失衡。多年来，我国经济对外贸的依存度不断上升，经济增长在较大程度上依赖国际市场。同时，投资率偏高，消费率偏低。据测算，我国的资本形成率由上世纪80年代初的32%左右上升到2009年的46.8%，最终消费率则由同期的67%左右下降到48.6%。消费不足又与收入分配结构不合理相关，居民收入在国民收入分配中的比重偏低，影响了居民消费需求的提高。我国作为一个大国，长期主要依赖投资、外需拉动经济增长，会加大经济的不稳定性，不利于国民经济良性循环。从产业结构看，主要是三次产业发展不协调、农业基础薄弱、工业4请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值大而不强、服务业发展滞后，部分行业产能过剩。2009年，我国服务业占国内生产总值的比重为42.6%。按照世界银行数据，近年来，中等收入国家服务业比重为53%，高收入国家服务业比重为72.5%，低收入国家服务业比重为46.1%，我国服务业发展明显滞后。与此同时，我国工业增加值占国内生产总值的比重，则已超出发达国家工业化时期的最高值。产业结构不合理，加大了资源环境压力和就业压力，也制约着国民经济整体素质的提高和经济的持续发展。投资者须注意，服务业与消费的区别，两者的定义、范畴与指代对象皆不同。我们认为，服务业的范畴要比消费要广，从经济学定义与行业分类来说也更清晰。因此，在投资逻辑中，宜树立服务业的概念，而不是简单地用消费来指代。和谐是根本，稳定是基础，只有通过均衡发展才能强本固基。调整经济结构已是箭在弦上。经济工作讲求长期与短期的协调。今年既是制定十二五规划的一年，同时已离十八大也只有两年时间，因此战略任务将摆在首位。另一方面，从逻辑上讲，调整经济结构也是保持经济平稳发展和管理通胀预期的唯一途径和关键。从城乡和区域结构看，主要是城镇化发展滞后、中西部地区发展滞后、城乡和区域之间生活条件和基本公共服务差距较大。2009年，我国城镇与农村居民收入之比为3.331∶，东部地区与中西部地区人均国内生产总值之比为2.21∶。城乡和区域结构不合理问题，不仅关系到内需扩大和发展空间拓展，也关系到社会和谐稳定。从要素投入结构看，主要是资源消耗偏高，环境压力加大，资源环境的约束日益突出。我国主要资源性产品消费占全球总消费的比重，明显大于国内生产总值占全球经济的比重。虽然生产的产品有不少是用于出口的，但单位产品资源消耗明显高于发达国家水平。同时，水资源和土地资源消耗也很大，生态环境的代价也很大。经济发展与资源环境的矛盾，是我国现代化建设中需要长期面对的重大挑战。经济结构调整涉及许多方面，上述结构性问题是我国经济增长质量和效益不高的主要根源。未来一个时期，这些结构性矛盾将更加凸显。不调整经济结构，就难以保持经济平稳运行，就难以实现经济持续发展。(三)推进经济结构调整是巩固当前经济回升向好势头的迫切需要调整经济结构，不仅是一项长期战略任务，而且是当前的一项紧迫工作。做好今年的经济工作，关键是要正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。在三者关系中，调整经济结构是结合点和突破口，可以起到重要的平衡和调节作用。调整经济结构，有利于保持经济平稳较快发展。一年多来，我们全面实施并不断丰富完善应对国际金融危机冲击的一揽子计划及政策措施，保增长、保民生、保稳定取得明显成效。但经济增长的内生动力仍显不足。巩固和发展经济回升向好的势头，需要面向现实和潜在的市场需求，挖掘需求潜力；需要调结构，抓创新，培育新的增长点，使短期的恢复性增长成为长期的持续发展。同时，针对部分行业尤其是一些高耗能、高排放行业产能过剩的情况，也需要及时淘汰落后产能，防止重复建设。这方面动手越早、损失越小，动手越晚、代价越大。调整经济结构，有利于管理好通胀预期。当前我国价格水平总体平5请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值稳。但去年11月份以来，居民消费价格指数同比增幅由负转正。受国际市场大宗商品价格和国内部分资产价格上涨等多种因素影响，通胀预期有所显现。加大经济结构调整力度，加强需求侧管理，可以减缓对能源资源产品进口的依赖，防范输入型通胀，这有利于管理好通胀预期。发挥价格因素，提高资源和能源价格是需求侧管理的重要手段。扩大内需是转型的目标，也是主题中的主题，而居民消费又是扩大内需的核心。扩大内需必然从城镇化入手。总之，经济结构调