3季度业绩明显超出预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分非金属矿物制品业/非金建材业股票研究南玻A(000012)3季度业绩明显超出预期3季报预增点评韩其成[e-mail]本报告导读：3季度业绩超出预期，建议谨慎增持，目标价格18元投资要点：z第3季度业绩0.26元、同增136%，前3季度累计0.47元、同增4.4%，业绩超预期，情理之中与我们建立的“玻璃-纯碱与重油价格差”所揭示的盈利规律一致，主流玻璃公司第3季度业绩应该都不错。z8月全国“玻璃-重油与纯碱价格差”29，环比增加74%、同比增加326%，创2006年以来单月新高，景气持续高企。主要因为当月玻璃价格环比涨14%、同增2%，纯碱与重油价格均同环比下降所致。z公司在建的项目相继投产收入较上年同期增长；三季度平板玻璃主要原材料的价格有较大回落，公司进一步强化成本控制的效果得到了显现，平板工程玻璃等产品单位成本下降，获利能力同比提高。z预期玻璃价格在年底因受产能复产影响价格有阶段性回落，但很大概率上应该不是趋势性下降，玻璃行业20%量出口明年受全球经济复苏影响外需肯定扩大，而且国内明年需求应该不会比今年弱，明年2季度旺季盈利能力仍有提升潜力。z预期2009-2010年EPS0.65、0.95元，同增89%、46%，因北方冬天寒冷进入施工淡季因此4季度业绩比3季度略弱，属于正常现象。但去年第4季度业绩亏损、业绩增速今全年肯定比前3季度高。z公司多晶硅这个月正式进入商业化生产阶段，目前多晶硅价格约60-70美元左右，公司目前单月产量80吨左右。这个板块将为明年业绩带来从无到有的增量，并可能提供较大的业绩弹性。z目前股价2009-10年PE24、17倍，新能源为28、21倍，大盘22、18倍，公司估值处于合理范围。明年投资机会除来自玻璃盈利能力继续提升外，多晶硅等太阳能盈利弹性是重要支撑。建议谨慎增持。z潜在风险是重油和纯碱等成本上涨超出预期，太阳能业绩兑现迟缓。z评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：￥18.00上次预测：￥10.00当前价格：￥15.752009.10.14交易数据52周内股价区间（元）5.90～21.50总市值（百万元）19,274总股本/流通A股（百万股）1,224/1,015流通B股/H股449/0流通股比例0.83日均成交量（百万股）19.6日均成交值（百万元）291.6资产负债表摘要（12/08）股东权益（百万元）4545每股净资产3.67市净率4.29净负债率64%EPS（元）2008A2009EQ10.160.05Q20.170.16Q30.110.26Q4(0.10)0.18全年0.340.6552周内股价走势图638310312314316318320310/0801/0904/0907/09%南玻A深证成份指数升幅(%)1M3M12M绝对升幅-3.3-12.057.2相对指数0.8-3.4-26.2相关报告财务因素导致盈利增加(2008.10.21)08年中期业绩超预期(2008.08.05)财务性因素导致业绩超越预期(2008.04.16)公司更新报告财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入4,1884,2735,7518,0138,684(+/-)%41.3%2.0%34.6%39.3%8.4%经营利润（EBIT）6805001,1781,6961,944(+/-)%28%-26%136%44%15%净利润4314207951,1621,343(+/-)%29%-3%89%46%16%每股净收益（元）0.360.340.650.951.10每股股利（元）0.000.000.190.280.32利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E经营利润率(%)16%12%20%21%22%净资产收益率(%)11%9%16%20%20%投入资本回报率(%)10%6%13%16%16%EV/EBITDA22.426.619.112.110.1市盈率43.446.424.216.614.4股息率(%)0.0%0.0%1.2%1.8%2.1%南玻A(000012)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6股价绝对涨幅和相对涨幅638310312314316318320322310/0801/0904/0907/09/-20020406080100120南玻A价格涨幅南玻A相对指数涨幅利润率趋势(%)05101520253035404505A06A07A08A09E10E11E%收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势(%)051015202505A06A07A08A09E10E11E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净负债(现金)/净资产05000010000015000020000025000030000035000040000005A06A07A08A09E10E11E%020406080100净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)财务预测（单位：百万元）损益表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E主营业务收入2,3022,9654,1884,2735,7518,0138,684主营业务成本1,5622,0122,9102,9943,8535,3135,696税金及附加4612571010主营业务利润7369471,2671,2741,8912,6902,977其他业务利润3-343221689营业费用163196251220288401434管理费用120214292332431601608EBIT4565326805001,1781,6961,944财务费用45886578126126129营业利润4114456154221,0521,5701,815所得税273267295165191少数股东损益628213680163243281净利润3163354314207951,1621,343资产负债表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E货币资金、短期投资2825391,2781,0341,3441,4302,000其他流动资产6617488567661,0311,4371,557长期投资4164840444953固定资产合计4,4865,2235,9718,1638,7029,2009,465无形及其他资产87249297311349405470资产合计5,5206,7768,45310,37611,53212,58213,607流动负债1,8913,0693,5994,3694,8114,8114,593长期负债9147625611,1891,3361,5501,798股东权益2,4762,6334,0074,5455,1065,9256,872投入资本(IC)4,3915,2095,8747,8148,1639,60510,804现金流量表2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011ENOPLAT4264946084981,0721,5181,740折旧与摊销24025633235310172299流动资金增量(284)(82)(131)(267)(228)889868资本支出1,0491,1561,1272,560587726629自由现金流(100)(324)(57)(1,442)72376542经营现金流9248011,1021,0301,057548910投资现金流9981,1891,5652,805(587)(726)(629)融资现金流3,4202,9064,7296,882(443)(33)(21)现金流净增加额5,3414,8957,39710,71727(211)261财务指标2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E成长性收入增长率41.3%2.0%34.6%39.3%8.4%EBIT增长率27.7%-26.5%135.7%44.0%14.6%净利润增长率28.8%-2.6%89.3%46.1%15.6%利润率毛利率32.1%32.1%30.5%29.9%33.0%33.7%34.4%EBIT率19.8%18.0%16.2%11.7%20.5%21.2%22.4%净利润率13.7%11.3%10.3%9.8%13.8%14.5%15.5%收益率净资产收益率(ROE)12.8%12.7%10.8%9.2%15.6%19.6%19.5%总资产收益率(ROA)5.7%4.9%5.1%4.0%6.9%9.2%9.9%投入资本回报率9.7%9.5%10.3%6.4%13.1%15.8%16.1%运营能力存货周转天数71.557.440.639.736.236.040.8应收账款周转天数49.5339.7036.6823.1923.1923.1923.19总资产周转周转天数875.2834.2736.7886.2731.9573.2571.9净利润现金含量2.922.392.552.451.330.470.68资本支出/收入46%39%27%60%10%9%7%偿债能力资产负债率50.8%56.5%49.3%53.6%53.3%50.6%47.0%净负债率60.5%77.6%31.7%64.2%52.2%54.3%49.3%估值比率PE62.258.753.446.424.216.614.4PB7.97.55.74.33.83.32.8P/S8.56.65.54.63.42.42.2EV/EBITDA38.9934.4126.8326.5619.0612.1210.10股息率0.0%0.0%1.2%1.8%2.1%模型更新时间：2009.10.13股票研究非金建材业非金属矿物制品业南玻A(000012)评级：谨慎增持上次评级：谨慎增持目标价格：￥18.00上次预测：￥10.00当前价格：￥15.75公司网址：公司简介公司主营业务为：高档浮法玻璃原片、工程及建筑玻璃、汽车玻璃、精细玻璃、光伏科技绿色能源产品、新型电子元器件及结构陶瓷等产品。是中国玻璃行业最具竞争力和影响力的大型企业绝对价格回报（%）-3.3%-12.0%57.2%-20%0%20%40%60%80%1m3m12m52周价格范围5.90～21.50市值（百万）19,274南玻A(000012)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6表1：板块盈利预测2006A2007A2008A2009E2010E2011E主营业务收入玻璃及玻璃制品296939634366577179648200浮法玻璃14262,0882,2882,9623,6833,793工程玻璃9151,3291,5602,3693,6333,745汽车玻璃425547518439649661精细玻璃38242940434853其他114%12%-91%10%10%10%增速0053113435780光伏太阳能产业3,1474,3934,4595,9278,4479,032板块合计2,9524,1634,2385,6338,0298,585收入合计28.2%41.1%1.8%32.9%42.5%6.9%合计增速毛利率30.0%30.1%28.7%31.9%32.5%32.9%玻璃及玻璃制品22.5%29.3%23.0%28.3%28.4%28.4%浮法玻璃38.2%26.0%32.4%35.7%36.0%37.0%工程玻璃18.8%精细玻璃42.8%43.2%43.0%36.0%36.0%35.0%其他24.4%18.8%36.7%45.0%45.0%45.0%光伏太阳能产业4.8%30.0%31.4%35.9%板块合计30.0%29.0%28.5%32.0%32.5%33.2%毛利率合计32.03%30.55%30.01%33.37%33.90%34.58%净利润3354314207931,1681,346净利润增速5.9%28.8%-2.