中报业绩亮丽，关注三季度阶段性机会中性

行业及产业行业研究/深度研究建材2009年7月09日中报业绩亮丽，关注三季度阶段性机会中性——建材行业2009年中中期业绩前瞻相关研究《水泥板块2005年报前瞻》；《政策推动和外资购并下的2006年水泥行业》；《建材行业2006年中报点评》；《昔日土泥无人惜今朝金泥众人逐—2006年下半年水泥行业投资策略》；《供求改善，调控之下蕴涵新生—2007年建材行业投资策略》《政策外力拉长行业景气周期—建材行业07年1季度点评》；《政策调节供求结构，行业持续高景气度——建材行业07上半年点评及下半年投资策略》《行业景气持续Vs估值高位疲态——建材行业07年3季度点评及4季度投资策略》《行业景气依旧，估值隐忧渐显——建材行业2008年投资策略》《基建投资支撑09年需求——建材行业2009年投资策略》《水泥行业最新跟踪报告暨一季度业绩前瞻》《水泥行业09年中期投资策略——虽无近忧，但有远虑》分析师王丝语,郑治国[e-mail]联系人高媛(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申万研究有限公司主要结论：z二季度吨水泥盈利环比上升，基建需求拉动销售旺盛。二季度全国水泥价格虽略有小幅下滑，但受益成本下行，水泥盈利依然处于环比上升态势。从水泥协会统计数据来看，二季度全国P.O42.5水泥价格为371元/吨，相对一季度的375元/吨，环比小幅下滑1%。吨水泥煤炭成本下降高于水泥价格下降，使得吨水泥盈利二季度同比上升，09年1-5月吨水泥盈利达到50元/吨，相对1-2月吨毛利提高7元/吨，同比提高2.5元/吨。同时在国家加大基建投资拉动下，09年上半年水泥需求继续保持旺盛增长，1-5月水泥累计产量5.75亿吨，同比提高13.3%，行业需求继续保持旺盛增长，5月单月水泥产量1.5亿吨，同比增长13.5%。z水泥企业中报业绩亮丽。在盈利上升、销量旺盛拉动下，水泥企业中报业绩亮丽，预计业绩同比增速超过100%公司，主要为西北地区水泥企业，包括赛马实业、祁连山、青松建化。公司业绩亮丽的主要原因为，西北水泥企业下游需求中基建占比较高，上半年基建投资拉动效应更为显著。预计业绩同比增速在50%-100%的公司包括亚泰集团、冀东水泥，其中亚泰集团主要受益东北地区水泥需求旺盛和证券投资收益超预期，我们上调公司09/10/11年EPS由0.29/0.4元/股至0.35/0.45/0.6元/股。冀东水泥主要受益西北、华北地区水泥盈利上升。预计海螺水泥业绩同比基本持平，主要是由于08年上半年基数较高，同时上半年核心市场受房地产影响较大，导致业绩增长不明显。z我们强调，水泥行业三季度在房地产投资复苏和基建投资超预期拉动下，依然存在阶段性机会。主要理由为：首先，我们认为价格在三季度可逐步企稳并逐步反弹，我们预计三季度水泥价格呈先抑后扬态势，预计7月价格在雨季压力下依然有下调可能，8月雨季结束后价格企稳，9月施工旺季逐步到来，价格可逐步反弹。其次，我们认为三季度对房地产投资复苏预期将成为催化剂。最后，8月可能出台的部分城市停批新线的产业政策，虽然导向作用大于实质作用，我们认为对行业表现依然有催化剂作用。对于四季度，我们认为新增产能依然为行业的主要风险，除非国家有进一步抑制产能扩张的实质性政策，否则四季度获得超额收益概率较小。水泥行业主要推荐公司为受益金融投资业绩回升的亚泰集团，未来受益房地产复苏和基建超预期的海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团、赛马实业、祁连山。z海螺型材受益成本下降，业绩显著好转，预计海螺型材中期业绩同比增长108%，公司业绩好转主要原因为成本下降带来盈利恢复，公司主要成本PVC价格由高点8820元/吨，回落至6450元/吨，同时公司积极进行产品结构调整，提高彩色型材销量占比，公司上半年型材销量约23万吨，预计09年全年可达50万吨，同时下半年可受益房地产复苏，上调公司09/10/11年EPS至由0.3/0.4元/股至0.58、0.7、0.83元/股，对应09年PE18倍，低于市场平均24倍，维持“增持”评级。z综上，我们上调盈利预测公司包括亚泰集团和海螺型材，维持海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、海螺型材、亚泰集团、赛马实业“增持”评级，建议投资关注三季度的阶段性机会。本公司（上海申万研究有限公司）或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。2009年7月建材行业投资策略表1：中期业绩前瞻股票代码简称报表日股价20081H20091H7月8日净利润EPS净利润EPS同比增长000401冀东水泥14.71154.30.13305.00.2598%000935*ST双马8.6842.70.1360.00.1940%600585海螺水泥42.321313.50.741320.00.750%600801华新水泥24.01191.10.47200.00.505%600881亚泰集团8.98194.30.10300.00.1654%600449赛马实业26.2081.70.42173.00.89112%600720祁连山13.8347.80.12180.00.45277%600425青松建化12.5848.20.13110.00.30128%000877天山股份13.9963.10.20138.90.45120%总计2136.82786.930%000619海螺型材9.248.00.13100.00.28108%资料来源:申万研究表2：板块估值情况水泥板块估值EPSPEPB股价（7.9）07A08A09E10E07A08A09E10E2009E评级重点公司冀东水泥14.710.300.370.650.88494023172.8增持海螺水泥42.321.411.482.002.40302921182.7增持华新水泥23.380.721.181.251.60332019152.0增持*ST双马8.68-0.980.170.450.50—511917-中性亚泰集团8.980.280.170.350.45325226202.6增持平均363522172.5其他热点关注公司赛马实业26.20.441.401.902.17591914122.7青松建化12.580.210.330.650.85603819153.0祁连山13.830.0140.450.901.109883115134.0平均542816133.1型材板块估值EPSPEPB07A08A09E10E07A08E股价（7.9）09E10E2009E评级海螺型材10.270.300.200.580.70345218152.0增持资料来源:申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值2009年7月建材行业投资策略表3：吨水泥盈利指标吨水泥价格(元/吨)吨水泥成本(元/吨)吨毛利(元/吨)吨销售净利(元/吨)吨水泥三项费用(元/吨)Feb-07281.9243.838.15.832.3May-07277.3238.039.310.927.6Aug-07280.1239.240.914.426.9Nov-07284.4240.144.316.826.9Feb-08319.5273.745.88.837.5May-08312.3264.647.716.430.0Aug-08326.1273.852.320.529.6Nov-08334.0283.350.720.629.5Feb-09335.7292.543.27.536.2May-09328.8278.650.218.029.1资料来源:申万研究图1：煤炭价格情况图2：全国P.o42.5水泥价格20030040050060070080090010001100Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09全国P.O42.5水泥价格250300350400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Wind、申万研究资料来源：数字水泥、华通人，申万研究大同优混山西优混200720082009请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值2009年7月建材行业投资策略表4：分地区水泥毛利率情况地区Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09同比变化（%）环比变化（%）全国14.3%15.3%16.0%15.2%12.9%15.3%0.0%2.4%华北地区14.5%16.1%16.6%17.4%13.0%17.6%1.5%4.6%北京市12.0%16.5%14.5%15.0%5.9%16.7%0.2%10.8%天津市13.0%12.2%11.1%10.7%8.7%7.9%-4.2%-0.7%河北省14.5%16.2%17.1%17.3%16.2%18.9%2.7%2.7%山西省17.8%11.7%14.8%15.4%8.2%10.3%-1.3%2.1%内蒙13.9%18.7%17.7%20.0%8.2%19.0%0.2%10.8%东北地区9.4%13.5%15.5%13.1%7.5%12.5%-1.0%5.0%辽宁省10.9%13.7%13.8%14.2%6.1%9.3%-4.4%3.2%吉林省9.4%14.6%18.6%12.6%8.9%15.0%0.4%6.1%黑龙江5.6%10.4%13.2%11.6%8.5%11.8%1.5%3.4%华东地区11.2%12.2%13.7%12.8%10.4%12.6%0.4%2.1%上海市-0.8%5.9%7.4%7.6%7.2%9.6%3.7%2.4%江苏省11.8%11.4%12.3%12.5%10.7%11.3%-0.1%0.7%浙江省6.1%9.2%9.9%8.9%4.1%7.2%-2.0%3.1%安徽省14.1%17.8%17.9%16.5%11.7%16.0%-1.9%4.3%福建省12.2%11.1%10.0%9.4%9.2%8.1%-3.0%-1.1%江西省14.0%16.0%15.6%15.8%14.8%16.6%0.6%1.8%山东省12.0%11.8%15.9%13.8%11.8%15.1%3.2%3.3%中南地区18.3%17.5%16.2%15.3%14.2%14.5%-3.0%0.2%河南省18.4%19.4%19.0%17.8%16.3%15.5%-3.9%-0.8%湖北省13.1%16.4%14.6%15.9%13.5%16.4%0.0%3.0%湖南省17.8%16.9%15.8%17.5%13.2%16.5%-0.4%3.3%广东省17.9%15.4%14.3%11.3%10.4%9.7%-5.7%-0.7%广西23.3%18.4%15.7%14.1%18.2%15.4%-3.0%-2.8%海南省29.8%30.7%27.0%24.4%15.7%14.3%-16.4%-1.4%西南地区18.6%20.7%20.2%19.2%17.2%20.3%-0.4%3.1%图3：全国水泥产量图4：吨水泥指标情况资料来源：华通人，申万研究050100150200250300350400Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09水泥价格(元/吨)水泥吨成本(元/吨)吨毛利(元/吨)020000400006000080000100000120000140000160000919293949596979899000102