低价煤炭股+摩托车业绩恢复性增长

研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1低价煤炭股+摩托车业绩恢复性增长——新大洲（000571）研究报告投资要点：¾新大洲控股股份有限公司原是一家以摩托车产业经营为主体的大型股份制企业，现已形成了集煤炭采掘、摩托车、电动车、房地产和物流业为一体的产业格局，自07年以来，公司呈现出两大变化：一是产业结构的变化，由过去单一制造业实现了“制造业”与“能源产业”并驾齐驱；二是收益结构的变化，能源产业收益贡献比重过半，制造业的“后发之势”也在形成。¾2006年12月12日，新大洲公司按照企业国有产权转让程序，通过整体打包的转让方式，以人民币18,770万元的价格受让了内蒙古牙克石五九煤炭（集团）有限责任公司（以下简称“五九集团”）78.82%的国有股权及采矿权和牙克石煤矿63.95%的国有股权及采矿权。两公司已拥有采矿权煤炭资源6000万吨，拥有探矿权煤炭资源14亿吨，未来三年内，公司将通过煤炭资源勘探和新矿井建设及原有矿井的改扩建，实现扩大煤炭产能至500万吨以上的规模。将本公司发展成为一家以摩托车产业和煤电化产业经营为主体的大型股份制企业。¾公司煤炭产量将逐步释放，2011年将全部达产。根据本次增发合同约定，公司将在三年后按同样的市盈率回购本次增发的股份。由于当地煤炭需求旺盛，公司储量丰富，存在进一步扩大探矿储量以及产量扩张的可能。预计09年将贡献净利润6384万元。¾公司2009年摩托车业务将出现盈利的恢复性增长。2008年关闭了海南工厂，处置和优化了资产，进行了人员的削减，完成了以成本为中心的生产场地布局，加大了战略车型、效益型车型的生产。公司的经营体质增强和盈利能力改善在今年开始体现。我们预计公司今年完成摩托车销售70万辆左右，将实现净利润9000万元左右，提供投资收益4500万元。¾综合考虑其他业务的贡献，我们预计公司2009年的净利润将达到11322万元，折合每股收益为0.15元。随着煤炭产能的逐步释放，公司未来将从一家以煤炭、摩托车、物流、电动车为主营的综合性公司转变为一家以煤炭为主营、其他业务为辅的资源类上市公司。因此在相对估值上，我们参考了目前同样处于转型期并且将以煤炭为主营的爱使股份（600652），爱使股份2008年的每股收益为0.07元，目前的股价为6.44元，静态市盈率为92倍，和新大洲A目前的静态市盈率几乎相当。因此我们认为目前公司的价格已处于合理价值范围。该股未来的走势将与煤炭板块具有较强的相关性，若煤炭上市公司估值及走势出现异动，该股股价也将跟随板块上涨。行业煤炭行业日期2009.05.20市场数据2009年05月20日总股本(亿股)7.36流通A股(亿股)7.20收盘价（元）6.316个月换手率484.04%财务数据2009年Q1主营收入(百万元)109.42同比增长-14.91%净利润(百万元)21.39同比增长69.17%毛利率37.63%摊薄每股收益(元)0.03每股净资产（元）1.48新大洲A与沪深300指数走势对比图-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%00%.00%08-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-040.10新大洲A沪深300数据来源：Wind资讯东吴证券研究所[e-mail]2009年05月19日股票研究公司研究研究报告公司简介：新大洲控股股份有限公司原是一家以摩托车产业经营为主体的大型股份制企业，现已形成了集煤炭采掘、摩托车、电动车、房地产和物流业为一体的产业格局，公司的产品远销五大洲56个国家和地区。自07年以来，公司呈现出两大变化：一是产业结构的变化，由过去单一制造业实现了“制造业”与“能源产业”并驾齐驱；二是收益结构的变化，能源产业收益贡献比重过半，制造业的“后发之势”也在形成。图1:2008年各业务营业收入占比情况：图2：2008年各业务毛利润占比情况其他1%房地产业10%电动车产业1%物流业15%采掘业73%电动车产业8%房地产业6%其他0%采掘业57%物流业29%来源：公司年报，东吴证券研究所整理来源：公司年报，东吴证券研究所整理煤炭业务：1.1内蒙古牙克石五九煤炭（集团）简介内蒙古牙克石五九煤炭（集团）有限责任公司于2003年11月组建。现有职工5541人其中：公司本身是3781人（含友谊乳业、金源热力、、白云查干煤业）、牙煤矿1643人、乌金多种经营处117人。资产1.4亿元。现有生产矿井和在建井7对，其中生产矿井四对，生产能力100多万吨，年创利税近亿元。(集团)公司以五九煤炭公司为母公司及牙克石煤炭公司、白音查干煤炭公司、乌兰浩特金源热力公司（含阿尔山热力公司）、友谊乳业集团公司、牙克石玫瑰大酒店、金鹏公司（含五九农场、猪厂、砖厂）、乌金多种经营处6个子公司组成。集采煤、运输、发供电、城市供热、乳品加工、机械修造、建筑、地质勘探、农业、餐饮业、养殖业、三产开发于一体的以煤炭生产为主的综合企业集团，(集团)公司总部设在牙克石市煤田镇。2006年12月12日，新大洲公司按照企业国有产权转让程序，通过整体打包的转让方式，以人民币18,770万元的价格受让了内蒙古牙克石五九煤炭（集团）有限责任公司（以下简称“五九集团”）78.82%的国有股权及采矿权和牙克石煤矿63.95%的国有股权及采矿权。目前，上述两公司已拥有采矿权煤炭资源6000万吨，拥有探矿权煤炭资源14亿吨，部分为长焰、低灰、低硫的优质煤，年产煤炭200万吨。未来三年内，公司将通过煤炭资源勘探和新矿井建设及原有矿井的改扩建，实现扩大煤炭产能至500万吨以上的规模。将本公司发展成为一家以摩托车产业和煤电化产业经营为主体的大型股份制企业。截止2008年12月31日，五九集团公司合并报表资产总额78,503.95万元，负债总额48,026.56万元（其中包括银行贷款总额20,700万元、流动负债32,398.18万元）、或有事项涉及的总额0万元、净资产30,477.40万元。2008年度实现营业收入30,714.26万元，利润总额5,067.26万元、净利润3,495.12万元。1.2公司拥有的煤炭资源：请务必阅读正文之后的免责条款部分2研究报告1.2.可采25年。拥有探矿权未转采矿权资源约14亿吨，按年产1000万吨计算，可开采140年。详见下表：1五九集团的资源状况五九集团拥有采矿权资源约5000万吨，按目前年产200万吨生产规模计，目前拥有采矿权的资源活性好、灰熔点高、1300度不结焦、发热量高、火焰长、含硫低（0.3以下）、磷低、无腐蚀等特点。1.2.销往内蒙古呼伦贝尔、兴安盟、黑龙江省、吉林省等广大地区。2003年五九煤炭集团接管牙克石煤矿。资料来源：公司公告五九集团的煤炭大部分为4～6级长焰煤，混煤发热量4800～5100大卡/千克，块煤发热量5000～5300大卡/千克，灰分11.15%～15.93%（低灰），挥发分44.81%～47.13%，水分20.73%～20.12%。有颗粒、大块、中块、小块四个品种，具有含2牙克石煤矿牙克石煤矿（原免渡河煤矿）位于内蒙古牙克石市免渡河镇西南25公里处，地处大兴安岭北麓。煤田总面积23.10平方公里，储量丰富。牙克石煤矿生产的长焰煤属于低磷、低硫、环保型煤炭，主要1.3炭资源将彻底枯竭；辽宁省的情况就更紧迫，目前年煤炭缺公司的煤炭销售五九集团和牙克石煤矿所处的内蒙古东部地区（东部3盟1市）探明储量，占全区探明储量的19.2％，以褐煤为主。东部地区煤炭主要供应对象为东三省地区。东三省是中国历史上昀重要的重工业基地，也是昀大的能源消耗基地。经过几十年的发展建设，东三省已进入能源的枯竭期，尤其是煤炭资源。吉林省年产煤炭2000万吨，需外调2700万吨，还有40年煤口5000万吨，到2010年缺口将是1亿吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分3研究报告五九集团和牙克石煤矿所处的呼伦贝尔地区紧邻东三省，其煤炭资源是东三省煤炭资源总和的1.8倍，加上运输半径短的优势，未来的呼伦贝尔必然成为东三省，尤其是哈大齐工业走廊的能源基地。针对中央的煤炭资源宏观调控措施，内蒙古自治区人民政府于2007年2月印发《内蒙古自治区矿产资源有偿使用管理办法（实行）》的通知，对区内煤炭资源全面征收矿业权价款，并规定了昀低矿业权价格，同时全面关闭年产30万吨以下小煤矿，至此，区内获取煤炭资源的成本大幅提升，煤炭供应增速趋缓，在需求保持旺盛增稳定销售网络，拥有一批固定的大客户群，包括：黑龙江黑化股份有限公司、华能集团等超大型企业。长的趋势下，中长期价值明显。公司生产的煤炭主要销往大兴安岭林区和东北三省，铁路专用线22.50公里，并与国铁牙林线接轨；3台上游牌机车担负原煤外运任务，年运输能力200万吨。两台3000千瓦汽轮发电机组，年发电量3000多万千瓦时。地下资源蕴藏丰富，其中煤炭资源储量昀大，探明煤炭储量为1.8亿吨，远景储量10亿吨以上。煤种为长焰煤，平均发热量5000大卡左右，具有低硫、低磷、低灰、中高发热量的性质，是优质的工业和民用煤，深得东北各大电厂和企业的青睐。目前市场平均售价在240元/吨。公司现有成熟煤炭运销方面，五九集团自备铁路专线21公里，由坑口直接接驳滨州线(即中东线)其现有大客户富拉尔基热电厂、黑化股份等大企业，均在该铁路沿）。3台上游牌机车担负原煤外运任务，年运输能1.4煤炭力200万吨。产能扩张计划请务必阅读正文之后的免责条款部分4研究报告未来三年五九集团计划投资人民币78,624万元用于现有矿井更新改造、改扩建和新井建设，其中09年计划投资额为32,111万元。见下表：表1公司煤矿扩产投入计划201.4.前所有审批手续齐备，7.4KM矿区公路已竣工，施工电源已供电，工业场地已整理，施工水源已供水。1.4.上。主体。预计2009年11月达到开工条件。图1煤矿开发流程进度1白音查干煤矿白音查干煤矿位于内蒙古自治区呼伦贝尔市新巴尔虎左旗境内。白音查干煤矿西距新巴尔虎左旗旗政府所在地阿木古郎镇35km，东距呼伦贝尔市首府海拉尔区140km，S201国道由此通过，在建的满伊铁路与矿区相邻，交通较为便利。白音查干煤矿始建于1989年，设计生产能力0.03Mt/a。根据内蒙古自治区煤炭工业发展要求，2005年经呼伦贝尔市政府、内蒙古自治区煤炭工业局和国土资源厅批准，对该矿井进行技术改造，矿井设计生产能力为1.20Mt/a。同时在原矿区相邻南侧设置探矿权，勘察面积63.02k㎡，总资源量13亿吨，已完成全区详查和7.46k㎡首采区精查。煤质为高热值优质褐煤，发热量大于4300大卡。白音查干煤矿投资总概算4.10亿元人民币，其中矿建、土建、设备与安装三大主体工程投资概算3.66亿元，建设周期计划22个月。目前，开工2五九集团矿区西南部新胜利矿五九集团拥有新胜利井田探矿权，勘查面积68.09K㎡，已完成全区勘探工作，获得总资源量1.76亿吨，可建设一座1.20Mt/a大型矿井，服务年限60年。煤质为高热值长焰煤，发热量平均5000大卡以2008年10月，国家发改委能源局和内蒙古自治区发改委批准立项，同意建设胜利煤矿，设计能力为1.20mt/a。前期审批手续推进时间计划如下图，以下框图内的数字为2009年的计划完成时间，如：（5.31）指的是2009年5月31日。新胜利矿投资总概算4.30亿元人民币，其中矿建、土建、设备与安装三大工程投资概算3.86亿元，建设周期计划18个月请务必阅读正文之后的免责条款部分5研究报告表2煤炭产能预测产能2009E2010E2011E2012E2013E五九煤炭综合矿110万吨110110110110110五九煤炭鑫鑫矿（二区）改扩建30万吨3030303030新胜利矿120万吨，2012年投产3060120牙星煤矿90万吨，2009年试生产4786909090白音查干煤矿120万吨，2012年投产8890120合计187226348