公司深度__中联重科(000157)业绩增长确定估值将继

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司研究报告●机械行业2012年7月23日业绩增长确定估值将继续向上修正中联重科（000157.SZ）推荐维持评级投资要点：混凝土机械仍处成长期，行业龙头分享行业稳定增长混凝土机械仍处于成长期，混凝土机械是工程机械景气度最高的子行业.。增长的驱动因素来自：1、商混率的提升；2、存量80%以上的短臂架泵车的更新换代；市场集中度的进一步提升。搅拌站、搅拌车市场份额进一步提升。4、新产品的拓展，预拌干粉设备新产品的推出。预计2012-2014年混凝土机械收入增速分别为25%、15%、10%，复合增速达16%。塔机业务未来业绩增长亮点，未来三年复合增速达19%未来保障房投资将抵销商品房投资的下滑，塔机需求预计持平。公司市场份额仅20%，仍较低，公司目前已经完成1、2线城市的布局，未来市场份额将快速提升，预计12-14年塔机复合增速达19%。工程起重机未来产品结构不断优化市占率提升，挖掘机开始发力工程起重机行业市场集中度将进一步集中，目前公司市场占有率约22%，未来市占率将稳步提升，公司中大吨位产品占比大幅提高，产品结构不断优化，公司销售收入增速将明显快于行业，预计公司2012-2014工程起重机收入复合增速达17%。公司挖掘机开始发力，市场份额将大幅提升，目前2.4%，预计2014年将达到6%。与市场差异：估值水平将回归并超越行业均值预计2012年PE为7倍，大幅低于国内行业均值10倍和国外行业均值13倍；公司产品线是工程机械公司最丰富的，在行业景气下滑过程中，抗周期能力最强；公司融资战略领先同行，手持现金最充足，2012年主要产品市场份额将继续提升；海外市场加速布局；以上因素将提升公司的估值水平。上调盈利预测，维持推荐评级2012年中期及全年业绩将好于预期，预计未来三年净利润增速分别为24%、16%、10%，上调2012~2014年EPS分别至1.30、1.50、1.65元，对应PE为7.0、6.1、5.5倍。维持“推荐”评级。指标201020112012E2013E2014E营业收入（百万元）32,19346,32357,44064,90775,682营业收入增长率55.1%43.9%24.0%13.0%16.6%净利润（百万元）4,6668,0669,98111,52412,732净利润增长率91%73%24%15%10%EPS（元）0.611.051.301.501.65ROE（归属母公司)（摊薄）17%23%22%21%20%P/E15.18.77.06.15.5P/B2.62.01.51.31.1EV/EBITDA8.37.56.05.04.4邱世梁机械行业首席分析师：（8621）20252602：[e-mail]执业证书编号：S0130511080004邹润芳机械行业分析师：(8621)20252629：[e-mail]执业证书编号：S0130511080003特此鸣谢王华君：（8610）66568477：[e-mail]陈显帆：（8621）20257807：[e-mail]对此报告编制提供信息市场数据时间2012.7.23A股收盘价(元)9.10A股一年内最高价(元)13.37A股一年内最低价(元)7.03上证指数2141.4总股本（万股）771000实际流通A股（万股）627000流通A股市值(亿元)571相关研究中联重科（000157）：逆势稳健增长凸显龙头竞争力12-04-26中联重科（000157）：业绩超预期；估值将向上修正12-03-16中联重科（000157）：业绩符合预期；延续高增长势头12-01-31中联重科（000157）：业绩符合预期，经营现金流优于同行11-10-31中联重科（000157）：1季报超预期，多元化、新产品推动持续高增长11-05-03公司研究报告/机械行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11驱动因素、关键假设及主要预测：公司混凝土机械受商混提升和产品升级等因素驱动，2012-14年仍稳定增长，复合增速达16%。公司起重机机械产品结构优化、市占率继续提升带来稳定业绩增长，2012-14年复合增速达18%。挖掘机市场份额将大幅提升，目前2.4%，预计2014年将达到6%。公司目前加快开拓海外市场，未来出口占比将大幅提升。我们与市场不同的观点：1、估值将大幅向上修正：由低于行业均值到超越行业均值；2、公司产品线最丰富，增长的持续性强；3、公司12、13年增长仍然确定；4、市场份额将继续提升。公司估值与投资建议：我们预计2012~2014年EPS分别为1.30元、1.50元、1.65元，对应当前股价PE分别为7.0倍、6.1倍、5.5倍，维持“推荐”评级。股票价格表现的催化剂：业绩报告、市场份额提升。主要风险因素：竞争加剧导致毛利率下滑。公司研究报告/机械行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22目录一、主营混凝土机械、起重机，产品种类多元全面.......................................................................................................5二、混凝土机械需求依然强劲、未来三年加速渗透.......................................................................................................6（一）混凝土泵车行业双寡头垄断..............................................................................................................................6（二）商混提升+三四线城市渗透+产品升级驱动泵车需求高增长............................................................................7（三）未来三年泵车行业销量复合增速仍有望达13%.............................................................................................10（四）龙头分享行业稳定增长，中联混凝土机械复合增速达16%..........................................................................10三、塔式起重机市场份额将继续提升、公司业绩增长亮点.........................................................................................11（一）塔机主要用于建筑施工中物料的垂直和水平输送..........................................................................................11（二）按照结构特点可分为平臂塔机和动臂塔机.....................................................................................................12（三）我国塔机快速发展，行业集中度较低............................................................................................................12（四）塔机下游房地产业需求占比约70%................................................................................................................13（五）全球最大塔机厂商，未来业绩增长来自市场份额快速提升..........................................................................13四、工程起重机增长来自产品结构优化和市占率提升.................................................................................................14（一）汽车起重机是工程起重机行业的主导产品.....................................................................................................14（二）起重机未来将跟随基建投资加大逐步复苏.....................................................................................................15（三）中联重科工程起重机增长来自产品结构优化和市占率提升..........................................................................17五、大力发展土方机械应对行业拐点.............................................................................................................................18（一）挖掘机进口替代仍有较大空间........................................................................................................................18（二）中联重科土方开始发力，未来空间巨大.........................................................................................................19六、融资租赁业务为重要促销工具和利润来源.............................................................................................................20（一）近几年我国工程机械融资租赁业务快速发展.................................................................................................20（二）金融服务是工程机械制造商的重要促销工具和利润来源..............................................................................20（三）借助融资租赁布局海外市场............................................................................................................................21七、