招商银行09年业绩交流会纪要

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：刘俊(8627)[e-mail]执业证书编号：S0490208090171联系人：陈志华(8621)[e-mail]许荣聪(8621)[e-mail]招商银行09年业绩交流会纪要事件描述招商银行于3月14日召开2009年业绩发布会，会议就招商银行2009年经营情况和业绩与投资者进行了深入交流。对于上篇报告《拨备释放利润，息差反弹明显》中，由于作者的笔误，出现了一处错误即“展望今年，我们预计息差会有22bp的反弹”，现就此处笔误更正为“展望今年，我们预计息差会有32bp的反弹”。因为根据我们的篇尾估值模型，10年的息差为2.55%，09年的息差为2.23%，故我们预计息差反弹32bp。对于此处笔误给投资者造成的不便，我们致以深切的歉意。一、09年公司的票据贴现占贷款比重较高，居上市银行前列，而且较08年下降幅度也不大，那么请问今年以来票据压缩的力度怎样？今年以来，净息差回升情况如何？答：关于票据问题，我们在去年上半年压缩规模，下半年票据利率有所上升。我们持有票据除了增加收入外，还考虑对资产负债结构进行调控，比如在一般性贷款需求多的时候就压缩票据，反之则反。关于净息差，今年一季度为2.56%，我们预计今年净息差呈上升趋势，主要促进因素有：整体市场利率不断上升，shibor利率上行，同业拆借和票据利率都有上升；整体来看，公司的活期存款占比上升；公司也在进行二次转型，不断提高风险定价能力，今年定价上与去年相比，上浮贷款比例增多，下浮贷款比例减少。二、请问公司10年资产配置的战略是什么呢？在加息预期的环境下，公司如何调整资产配置，维持生息资产收益率在一个较高的水平？答：我们根据风险水平、收益等因素，来决定我们的资产配置结构。目前国内对贷款的需求还是比较旺盛的，贷款仍然是我们资产的主体，而且我们的贷款每年都有一定的增长，今明两年计划增长20%左右。另外，我们还有一部分资产投资在债券市场上。最后，在同业利率市场中，我们还配置同业拆放和同业存放资产。我们的资产配置主要还是贷款、债券、同业资产这三部分。三、09公司组合拨备占总贷款的比重为1.5%，较08年下降了0.2个百分点。请问公司未来组合拨备的比例会怎么样？信用卡收入，09年的银行卡收入同比去年还有所下降，请问管理层对这方面是如何考虑的？答：目前拨备覆盖率远远超过监管150%，当前我们实行充分的拨备政策。我们特殊拨备的计提是基于对不良资产的判断的。尽管未来经济形势的变化对银行的影响是很大的，但是从我们来看，招行的不良资产是不会有太大变化。而且国际会计准则和国内制度有所变化，我们也在积极研究这方面的问题。国际上没有一个统一的标准，随着我们资产招商银行（600036）公司点评研究报告由“推荐”维持“推荐”2010-4-142请阅读最后一页评级说明和重要声明质量的提升，宏观经济的好转、风险水平提高，我们对组合拨备的管理也将深入地研究。对于信用卡收入问题，我们从传统的“跑马圈地”向“精耕细作”转型。我们关注两个指标，一是卡均利息收入，09年我们的卡均利息收入同比增长22.8%；二是流通卡每卡平均交易额保持增长，我们09年流通卡每卡每月平均交易额增长31.0%。中国与西方在信用卡方面盈利点不太一样，在国内我们的盈利来自四个方面，一是年费；二是利息收入；三是佣金收入，这是影响收入的重要来源，我们佣金率在0.5‰，而国外为2.5‰，比我们高的多；四是交叉销售。四、在中小企业贷款中中型企业贷款是多少？小型企业贷款是多少？中小企业的利率上浮情况如何？答：我们的中小企业贷款占企业贷款比重为48%，其中中型企业贷款占企业贷款比重31%，小型企业贷款占企业贷款比重17%。我们中小企业金融部实行分行试点，现在有7个中小企业金融部试点，而小企业信贷中心实行准事业部，比较独立。我们对核心的小型企业客户的贷款限额小于1000万，在500万左右，对中小型企业贷款在1000万-3000万。五、请问目前公司政府融资平台贷款情况怎样？09年新增多少？在政府融资平台贷款敞口当中，有多少是房地产类贷款，多少是园区类贷款，还有其他类贷款分别是多少呢？答：我们对政府融资平台贷款采取审慎介入的态度。我们目前政府融资平台贷款为721亿元，我们所谓的政府融资平台贷款是指政府以融资为目的，以自身担保，没有自偿性现金流的贷款，种类包括交通类、城市建设投资类、园区类、土地储备类和以国有资产管理公司主导的平台类。其中主要还是城投类为主，占比37%；交通类占比18%；土地储备类占比10%。从地区分部来看，75%-80%的政府融资平台类贷款集中在华东、华南；70%的贷款主体是地市级以上级别，县区级不到20%，而且是在杭州、苏州、南京等地。从贷款期限来看，1年以上的中长期贷款占比为63%。我们的政府融资平台贷款为721亿元，占总贷款比重为6.03%，相比其他公司15%-18%的比重而言，我们占比较低。六、关于融资平台贷款，招行的口径和人行的口径是否一致？关注类贷款上升，是否与政府基建类贷款有关？答：目前政府融资平台的概念不是很严密，准确。原来常态下的，广义的政府融资平台贷款，我们还有300亿，比如我们铁道部的交通运输方面的贷款，但是这些贷款是自偿性的，质量应该是有保证的。目前我们非自偿性的贷款不良率0.07%。现在按照银监会的要求，我们将加强这方面贷款的管理。同时，我们对县一级的和没有自偿性现金流的政府融资平台贷款进行限制。我们关注类贷款主要分布在制造业、仓储邮政和房地产业，但是占比较大的还是制造业。09年我们贷款的市场占有率在3%左右，我们的政府融资平台09年新增400亿，占09年新增政府融资性贷款0.6%，说明我们的政府融资平台贷款相对来说，还是比较少的。七、请问公司今年以来的非息收入方面的情况如何？答：我们的手续费增长略低于预期，但是一季度非利息收入环比增长比较快。09年的手续费收入低于预期，主要是因为进出口情况不太好，影响了我们的结算业务；代客理财业务出现了结构变化，原来是高端理财产品，收益率高，现在也进入低端理财产品，拉低了收益率；信用卡收入按照国际会计准则，计入利息收入中进行核算，也对非息收入造成了影响。3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明今年以来我们的非息收入增长不错，理财业务有较大发展空间，公司银行业务也有增长，整个进出口业务有所好转，国际结算业务反弹。从现在来看非息收入走势较好。财务报表及指标预测盈利与估值200820092010E2011E资产负债表摘要200820092010E2011EROAA1.46%1.01%1.06%1.06%总资产1,562,1992,067,1502,585,6133,175,310ROAE28.35%21.17%21.25%20.21%贷款余额（毛额）874,3621,185,8101,464,4751,757,370拨备前每股收益2.151.301.692.26存放央行款174,673209,051311,566395,588每股收益1.420.951.141.42同业资产186,466267,696343,886435,017每股净资产5.414.846.447.57债券投资307,532376,715426,255541,203拨备前每股市盈率7.5212.409.567.13存款余额1,250,6481,608,0832,010,1042,472,428市盈率11.3316.9214.1611.39同业负债165,916268,729341,301431,842市净率2.993.332.512.13发行债券40,27840,73140,73140,731股息收益率0.62%1.30%1.77%2.19%拨备余额21,44224,00828,05436,745股东权益79,78192,553139,179163,627利润表摘要200820092010E2011E平均股东权益73,88386,167115,866151,403净利息收入46,88540,39758,82676,942平均生息资产1,372,6571,807,9682,306,5362,828,568手续费净收入7,7447,9939,85412,066平均总资产1,436,3761,814,6742,326,3812,880,461其他非利息净收入6793,0892,7202,320经营收入合计55,30851,47971,40091,328资产风险与经营杠杆200820092010E2011E营业费用(23,742)(26,588)(34,912)(42,431)不良贷款余额9,6779,73311,52017,198拨备前利润31,56624,89036,48848,897不良贷款率1.11%0.82%0.79%0.98%当期提取各项准备金(5,154)(2,971)(5,317)(10,110)不良毛生成率-0.15%0.03%0.11%0.24%税前利润26,41221,91931,17138,787贷款拨备覆盖率221.58%246.65%243.54%213.66%所得税(5,813)(4,141)(6,745)(8,382)拨备余额/贷款余额2.45%2.02%1.92%2.09%净利润20,94618,24124,62630,605当年核销(667)(738)(850)(1,000)资本充足率11.34%10.47%11.28%10.82%盈利驱动因素200820092010E2011E核心资本充足率6.56%6.64%8.56%8.40%贷款增长（毛额）29.89%35.62%23.50%20.00%风险加权资产系数58.35%56.18%56.00%55.00%存款增长32.55%28.58%25.00%23.00%个人贷款占比26.61%32.20%25.00%25.00%平均生息资产增长25.98%31.71%27.58%22.63%企业贷款占比62.44%59.15%70.50%70.50%贷存比（含贴现）69.91%73.74%72.86%71.08%其中票据贴现10.95%8.65%4.50%4.50%NIM3.42%2.23%2.55%2.72%活期存款占比51.29%54.75%57.30%57.30%非利息收入占比15.23%21.53%17.61%15.75%其中对公活期29.84%32.38%33.90%33.90%信用成本0.45%0.29%0.40%0.63%其中居民储蓄活期21.45%22.37%23.40%23.40%成本收入比（含营业税）42.93%51.65%48.90%46.46%有效税率21.72%18.50%21.50%21.50%其他数据200820092010E2011E网点数674745收入盈利增长200820092010E2011E员工数36,91640,340净利息收入增长38.30%-13.84%45.62%30.80%贷款余额市场份额2.73%2.91%3.08%3.19%手续费收入增长20.27%3.22%23.28%22.45%其中个人贷款4.08%4.67%营业收入增长35.04%-6.92%38.70%27.91%存款余额市场份额2.61%2.69%2.81%2.91%拨备前利润增长率30.33%-21.15%42.21%24.43%总股本14,70719,11921,60521,605净利润增长率37.41%-12.91%35.01%24.28%其中流通股7,24619,11921,60521,605注1：10年息差测算包含三季度除活期存款外存贷利率各加27个BP的假设。注2：11年息差测算包含一季度除活期存款外存贷利率各加27个BP的假设。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力