深发展中间业务增长强劲

[Table_MainInfo]商业银行/金融股票研究公司更新报告[Table_Title]深发展：中间业务增长强劲，拨备少提推动业绩超预期——10年1季度业绩点评伍永刚王丽雯[e-mail]@gtjas.comS0880200010267S0880109054284本报告导读：深发展1季度实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，超预期主要来自于拨备大幅减少。资产负债结构持续优化，中间业务快增，不良双降，贸易融资发展向好。投资要点：[Table_Summary]业绩概述：1季度业绩略超预期。实现拨备前利润21.16亿元，同比增长3.8%；实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，超预期主要来自于拨备少提。正面因素：规模稳健增长，结构优化：贷款余额同比增长16.4%，票据贴现占比下降，活期存款比例提高；特色业务贸易融资发展向好。中间业务增长强劲：手续费及佣金净收入同比增长62%，主要增长点包括咨询顾问费、信用卡业务、结算、贸易融资等。不良双降，关注类贷款同时减少。拨备少提：资产减值损失同比减少77.1%，信贷成本下降0.6pc至0.09%。负面因素：NIM环比回落3bp：存贷利差环比实为扩大，但债券收益率降幅较大。投资收益同比大幅减少。费用收入比略升：同比提高2.28pc至41.25%，但仍低于09全年水平。盈利预测：根据公司2010年1季度的最新情况，我们维持其2010年净利润预测。即预测深发展2010、2011年分别实现净利润65.69、82.24亿元，同比分别增长30.58%、25.19%；每股净收益分别为2.12、2.65元；每股净资产分别为8.54、11.03元（未考虑定向增发）。按目前价格计算，深发展2010年动态PB、PE分别为2.36、9.52倍；2011年动态PB、PE分别为1.83、7.61倍，维持增持评级，年内目标价27元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.45、10.2倍。[Table_Finance]财务摘要（百万元）200820092010E2011E2012E营业收入28,58624,32230,93738,10945,355(+/-)%47.41(14.92)27.2023.1819.02拨备前利润8,1387,73410,03012,55314,956(+/-)%40.89(4.96)29.6825.1619.14净利润6145,0316,5698,22410,010(+/-)%(76.83)719.2930.5825.1921.71每股净收益（元）0.201.622.122.653.22每股净资产（元）5.286.598.5411.0313.38[Table_Profit]利润率和估值指标200820092010E2011E2012E经营利润率(%)3.9127.5927.6927.9228.40净资产收益率3.7424.5824.7624.0124.09投入资本回报率3.5618.2218.9919.4220.14EV/EBITDA4.374.433.552.862.41市盈率101.8612.439.527.616.25[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：27.00上次预测：27.00当前价格：19.942010.04.30[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）15.01-26.73总市值（百万元）61,922总股本/流通A股（百万股）3,105/2,924流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例94%日均成交量（百万股）33日均成交值（百万元）725[Table_Balance]资产负债表摘要2009A贷款总额（百万元）359,517股东权益（百万元）20,470贷存比（％）78.91资产扩张倍数（％）28.72[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.3610.508Q20.3830.529Q30.4270.546Q40.4490.533全年1.6202.115[Table_PicQuote]52周内股价走势图-1%11%23%35%47%2009/42009/72009/102010/1深发展A深证成指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-13%-10%32%相对指数-7%-5%4%[Table_Report]相关报告《深发展2009年业绩交流会纪要》2010.03.14《资产负债结构持续优化，中间业务保持快增》2010.03.12《深发展：贷款结构持续优化，净利润增长略超预期》2010.01.26《深发展信用卡专题研讨会议纪要》深发展A（000001）[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.04.30股票研究金融商业银行[Table_Stock]深发展A（000001）[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：27.00上次预测：27.00当前价格：19.94[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司是一家全国性股份制商业银行，是国内上第一家向社会公众公开发行股票的商业银行。公司在20个经济中心城市拥有302家分支机构，正在向零售业务全面转型。2004年公司引进国际战略投资者美国新桥投资集团公司，成为国内首家外资作为第一大股东的中资股份制商业银行。公司战略性经营网络集中于中国相对发达的地区，公司客户群主要集中在中小企业。09年末，深发展的资本充足率、核心资本充足率分别为8.87%、5.52%。2009年6月深发展与中国平安达成股权合作意向，未来仍会有进一步整合。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-13%-4%5%14%23%32%1m3m12m[Table_Forcast]财务预测(单位：百万元)利润表200820092010E2011E2012E2013E主营业务收入28,58624,32230,93738,10945,35554,544主营业务成本14,0739,20711,48814,01816,89820,285营业费用5,2246,3118,1219,93911,59813,963营业税金及附加1,1521,0691,2981,5991,9032,289拨备前利润8,1387,73410,03012,55314,95618,008资产准备支出7,3341,5751,7942,2432,4072,913主营利润8036,1598,23610,31012,54915,095营业外收支净额(10.8)31.40.00.00.00.0税前利润7936,1918,23610,31012,54915,095所得税1791,1601,6662,0862,5393,055少数股东应享利润000000净利润6145,0316,5698,22410,01012,041资产负债表现金及存拆放款项105,248116,124146,693181,546219,139262,936贷款总额283,741359,517449,397548,264663,400796,079贷款呆账准备(2,027)(3,955)(6,439)(9,378)(12,696)(16,660)投资65,13473,20998,476114,659138,737166,484固定资产1,6751,7142,1432,6153,1643,796无形及其他资产20,66941,20151,50162,83276,02691,232资产合计474,440587,811741,771900,5361,087,7701,303,868同业存拆放款项82,45795,465118,760144,176174,453209,343存款总额360,514454,635565,573686,614830,803996,963市场融资7,9649,4639,4639,4639,4639,463应付款项及其他负债15,06817,24221,44926,03931,50737,809总负债466,004576,804715,244866,2911,046,2251,253,578少数股东权益股东权益16,40120,47026,52834,24541,54550,290现金流量表EBIT1,1186,7118,56710,64112,88015,426NOPLAT8665,4546,8338,48810,27412,305资产准备支出7,3341,5751,7942,2432,4072,913折旧与摊销341388443553675817来源126,470110,800138,440151,047179,934207,353运用-116,901-108,371-153,360-158,765-187,234-216,098现金分红0002,0562,5023,010自由现金流10,7768,272-7,6451,3243,6494,376现金流净增加额7,8851,290-18,351351333977骆驼评级指标体系(%)资本充足性C：资本充足率8.588.878.307.987.697.48核心资本充足率5.275.525.144.784.424.17权益资产比3.463.483.583.803.823.86股利支付率0.000.000.0025.0025.0025.00资产质量A:不良率0.680.680.730.730.740.76覆盖率1（拨备/不良贷款）105.14161.84194.95235.81258.04274.87贷款核销率3.570.080.05(0.06)0.000.00信贷成本2.760.410.440.450.400.40盈利能力E:净资产收益率(ROE)3.7424.5824.7624.0124.0923.94总资产收益率(ROA)0.130.860.890.910.920.92费用收入比35.9941.7641.7641.2640.7640.76净利润率2.1520.6821.2321.5822.0722.08EBITDA利润率(EBITDA/sales)30.7635.6734.9235.2635.1935.12投入资本回报率(ROIC)3.5618.2218.9919.4220.1420.59流动性L:资产负债率98.2298.1396.4296.2096.1896.14贷存比(平均）78.7778.9179.2979.6779.8579.85贷款/总资产59.8161.1660.5860.8860.9961.06平均生息资产/平均总资产95.6394.2594.0794.6894.6094.52估值比率PE(X)101.8612.439.527.616.255.19PEG(X)(1.33)0.020.310.300.290.26PB(X)3.813.062.361.831.511.24EV/EBITDA(X)4.374.433.552.862.412.00股息率(%)0.000.000.003.294.004.81资产扩张倍数(X)28.9328.7227.9626.3026.1825.93收入增长率(%)47.41(14.92)27.2023.1819.0220.26股票绝对涨幅和相对涨幅-1%11%23%35%47%59%2009/42009/72009/102010/1-14%-7%0%8%15%22%深发展A价格涨幅深发展A相对指数涨幅股价绝对涨幅和相对涨幅748494104114041111050204050517050809051109020406080100120140招商银行价格涨幅招商银行相对指数涨幅利润率趋势-15%-2%10%22%35%47%080910E11E12E13E收入增长率(%)费用收入比(%)投资回报率