美国CME期货结算业务介绍

—1—美国CME期货结算业务介绍——股指期货结算业务系列研究报告之二股指期货结算业务研究小组田雅静一、CME结算业务简介美国芝加哥商业交易所(ChicagoMercantileExchange,CME)成立于1898年，2002年12月3日，在美国纽约证交所上市，成为美国第一家上市的金融交易所。CME实行内部清算，但随着CME国际化的发展，其清算机构的内置与清算业务的统一化形成了鲜明对比。CME先后与SIMEX（新加坡国际金融交易所）、OCC（美国期权结算公司）、NYCC（纽约清算公司）、LCH（伦敦结算公司）、LIFFE（伦敦国际金融期货交易所）等建立双边或多边跨市场结算联盟，不同交易所间实行“交叉保证金”进行结算。2003年11月，美国另一家大型期货交易所——芝加哥交易所（ChicagoBoardofTrade,CBOT）加入CME，使CME内部结算机构的统一结算色彩进一步增强，也使CME一跃成为世界上最大的期货期权结算机构，CBOT和CME的结算业务加起来占了全美期货市场的85%。CME的交易产品涉及利率、股指、外汇、商品和新兴产品五大类，合约类型主要是期货和期货期权，CBOT的交易产品主要是农产品、贵重金属和金融期货与期货期权，两个交易所均采取公开喊价和电子交易并行的交易方式。二、结算保证体系CME实施分层次的结算保证体系，即分结算所－结算会员－客户三个层次进行结算保证。结算会员对其所代理的客户的全部交易保证履约；结算所对全部结算会员的交易保证履约。结算所仅和结算会员发生业务往来，对于每一笔达成的合约，—2—通过约务更替，结算所成为买方的卖方和卖方的买方，结算会员为对手方。结算会员对其名下的所有交易和持仓承担完全的财务担保和履约保证。在该结算保证体系下，结算所负责监控结算会员的风险，结算会员负责监控其客户的风险。结算所不会向非结算会员提出履约要求，也不负责考察其信用状况和市场资格等，结算所也不负责监督结算会员对其名下的客户的信用监督、风险管理措施等的有效性。三、结算会员管理（一）结算会员资格管理CME的结算会员根据可以结算的产品范围分为CME结算会员和特殊结算会员两类。CME结算会员可以为CME交易所的所有产品提供结算服务，特殊结算会员可以为CBOT的产品提供结算服务，如果一家结算会员同时是CME结算会员和特殊结算会员，则可以同时为两个交易所的产品提供结算服务。该会员分类方式主要受CME和CBOT共同清算联盟的合作方式的影响。CME结算会员必须满足以下资格条件:1、必须是公司制会员。2、必须持有CME股权和拥有CME席位。3、必须满足CME和美国商品期货管理委员会（CommodityFuturesTradeCommittee,CFTC）所规定的最低调整净资本（AdjustedNetCapital，ANC）要求。取得结算会员资格后，其ANC不得低于CFTC所订之标准，也就是分离存放的客户资金的百分之四，而客户资金总额的百分之六为预警水准，结算会员若达到预警水准便会受到主管单位的特别监督。ANC的计算公式为：调整后净资本＝流动资产－调整负债－资本减项。流动资产指现金及其它可在一年内变现的资产。而预付费用、—3—递延费用及客户、关系客户、子公司以及关系企业的无担保应收账款、交易所席位或股权均不得计入流动资产。调整负债为结算参与人的总负债减去一般债权人的债权。资本减项为资本减除下列项目的百分比：（1）公司自营业务中的期货与期权投机部位。（2）公司自有存货、固定价格承诺及远期契约。（3）保证金不足的客户账户、关系客户账户及综合账户。（4）有价证券。CME对结算会员的ANC需求一般较CFTC规定更为严格，且CME有权根据各结算会员部位及CME对其内控、风险管理政策及后台作业评估情况对ANC要求进行调整。结算会员的ANC要求为下列四者中的最大值：（1）US$2,500,000(2003.9.30起适用)。（2）国内外客户持有的所有国内外期货及期货期权维持保证金的8%及关系客户(不含自营)持有的所有国内外期货及期权维持保证金的4%的总和。（3）CFTC最低资本规定。（4）SEC最低资本规定。4、必须缴纳结算风险基金（SecurityDeposits）CME规定结算会员必须缴纳结算风险基金，结算会员应缴纳的结算风险基金为以下三者中的最大金额：（1）50万美元。（2）最近三个月需缴纳维持保证金的85%。（3）最近三个月交易量的15%。为提高结算风险基金的流动性和安全性，结算所规定了现金以外的结算风险基金提交形式，如合格的债券、证券和CME提供的IEF理财产品等。5、须能符合CME结算所规定的业务运营能力，如健全的风险管—4—理政策和操作手册，有效的灾难应急系统和异常情况下的业务连续运做能力等。6、对自营账户需提供母公司保证母公司保证制度给结算系统的安全运行提供了强大的后盾支持。该制度规定，持有结算会员公司股权百分之五以上的股东，必须对自营业务（包括结算公司自营业务和全资子公司等关系客户业务）的债务在其出资范围内作有限保证。持有结算会员公司股权百分之五十以上之股东，必须对结算会员自营业务的债务做无限保证。CBOT将其结算业务由CBOTCC（目前已更名为CC）转到CME之后，CME对原CBOT结算会员的结算资格进行了规范。根据CME的规定，2003年4月16日以前即成为CBOT结算会员的有资格申请成为CME的特殊结算会员，2003年4月16日之后成为CBOT结算会员的自然成为CME的特殊结算会员，CME结算会员中的持股和席位要求不适用于特殊结算会员。（二）结算会员财务和风险监督制度CME花费很大精力对结算会员的财务状况进行审计与监督，因为会员的财务状况和风险控制能力直接影响结算会员出现结算风险后进行补救的能力，控制好了会员的财务状况，就等于提高了整个市场的风险控制能力。CME的审计部门和行业自律组织一起管理一项复杂的财务监督系统，该系统主要包括以下几个方面：1、结算会员每月报送财务报表，并应根据要求增加报送次数。2、年底需提交经审计的年报。3、交易所定期实地考察结算会员的财务状况、资本状况、操作程序、风险管理措施等，评估每个公司的操作程序和财务状况是否符合每日运营要求，审查风险管理措施和资本状况是否存在瑕疵，及时发现财务和运营风险。实地考察通常是突发性的，不做事先通知。—5—4、另外，CME和国内外其他期货、证券清算机构以及其他自律组织之间签定协议，就结算会员或关联结算会员在相关市场的财务信息建立定期互换共享机制。（三）结算会员资格吊销和恢复结算会员若被CME宣布丧失偿付能力，则结算资格自动吊销。丧失偿付能力具体包括以下几种情况：1、自动申请破产或被宣布破产；2、未能履行或及时调整以满足对CME的各项义务；3、能够向CME提供有效证明，证明其因日常业务运营失败而无法偿还债务。此外，若CME结算会员的管理人员、股东（或母公司）、合伙人或合资公司等被吊销（从业）资格，则CME可以吊销其结算资格。被吊销结算资格的结算会员，若能提供确凿的证明，证明其财务状况或关联公司的财务状况已经恢复，则CME可以恢复其结算资格。四、人工交易（RegularTradingHours）部分结算作业流程作业项目截止时间头寸报表（PositionChangeSubmissions）报送截止20：00打印并向结算银行传真人工交易结算报表截止24：00结算银行交收回报截止6：40人工交易开始7：20日间交收循环期的头寸报表（PositionChangeSubmissions）截止11：15日间交收循环开始11：30CME发送日间交收数据和保证金追缴/释放数据截止12：30打印并向结算银行传真日间银行报表截止13：00结算银行交收回报截止13：40人工交易结束15：15结算所向系统输入外汇牌价截止15：30五、具体结算制度（一）账户体系账户体系的设计遵循分户核算和管理的基本原则，结算所层面—6—和结算会员层面均需对仓位、资金和履约保证金（PerformanceBonds）按分户原则核算和管理。分户核算原则下，结算会员的账户类别按照账户核算对象划分为结算会员自营业务（结算公司的自营业务包括公司自身自营业务和全资子公司等非客户业务）账户、一般投资者业务账户和非结算会员业务账户1三类。（二）盯市制度CME不允许其结算会员对持仓损失进行累计，实施严格的盯市制度。结算所每日根据前一交易日的结算价格核算会员全部未平仓部位的未实现损益，于上午6：40分向结算会员收取或支付结算款项，交收业务由结算银行根据结算所的交收指令于当日完成。除每日盯市交收制度外，结算所每日进行一次盘中盯市，结算价格为当前价格，核算对象包括GLOBEX交易系统所完成的交易，以及当日上午11：15前完成的人工交易部位，并于日间完成资金交收义务。此外,在价格波动剧烈或结算所认为有必要时，结算所有权进行紧急盯市并要求立即完成交收义务。根据CME网站公布的资料，结算所每日完成的交收金额平均为1.4亿美元，最高曾达到6.4亿美元。（三）保证金制度CME建立初始保证金和维持保证金制度2，为履约提供财力担保。初始保证金是结算会员向客户收取的开仓保证金，若客户缴纳的保证金低于维持水平，则根据交易所规定必须将保证金补足至原1侯传江《美国期货市场结算体系浅析》：美国期货市场的非结算会员在结算会员公司开设的结算账户，一般情况下有两种：综合结算账户和完全委托结算账户。综合结算账户形式是指结算会员将非结算会员只看作是一个客户，不再对非结算会员下的客户进行结算，也不负责控制非结算会员下客户的风险，而只有责任控制非结算会员整体的风险。这种形式与国内的二级代理的结算相似。非结算会员从结算会员那里取得数据后，再自行进行自己客户的结算业务。完全委托结算账户是指非结算会员将自己客户的结算业务完全交给结算会员，结算会员对非结算会员的客户结算，并负责其客户的风险控制。2CME对CBOT交易所的产品仅建立维持保证金制度，初始保证金制度由CBOT负责。—7—始保证金水平。此外，结算会员可向客户收取高于交易所规定的最低保证金额度。维持保证金是结算会员向结算所缴纳的最低保证金水平。如果结算会员发生履约保证金不足的情况，必须以现金形式补足。结算所有权于每日6：40分和/或下午2：00从指定交收银行直接划款完成追缴。CME对结算会员的公司自营业务（ProprietaryAccounts）按净额方式收取保证金，对客户账户（CUSTOMERACCOUNT）的保证金采取不同的计算方式。对CME交易所的产品实施总额保证金制度（允许适当的对冲），而为了保持CBOT业务实践的连续性，对CBOT交易所的产品实施净额保证金制度。保证金水平因商品不同而异，并随时依市场状况作调整，以反映价格变动率及其它因素的变化。在制定保证金水平时，结算所会参照目前和历史（通常包括短期、中期和长期的数据资料）价格变动数据制定，维持保证金应至少足以覆盖上述天数中95%的最大单日价格变动幅度。通常，实际保证金水平往往高于所制定的标准。（四）超额保证金制度除价格异常波动时的紧急盯市制度外，结算所有权于非常情况下启动超额保证金制度：1、遇有重大市场异常状况、价格剧烈波动或结算所认为有异常的其他事件时，结算所有权就某一个或多个合约、某一家或多家会员、多头或空头部位等收取超额保证金。2、结算所认为结算会员某个账户的持仓风险较大时，有权要求结算会员在规定时间内缴纳超额保证金或者进行部分仓位移仓。对于不能及时满足超额保证金要求或者不能按时完成上述紧急盯市时的资金交收义务的，结算所将要求结算会员立即进行部分或全部平仓，而结算会员必须立即执行结算所的指令。如果第二日，结算会员未能有效减仓，结算所有权对全部仓位或所要求平仓的部—8—分仓位进行强制平仓处理，但会适当考虑客户的仓位。结算会员对强制平仓所带来的任何损失负有交收义务。（五）提高参与人资金利用效率的结算制度安排1、履约保证金管理中的融资服务CME的履约保证金并非仅限于现金，对于非现金形式的履约保证金，CME在对其价值进行评估之后折抵充当保证金，实质上是对这