为建筑穿上美丽外衣的系统集成商

研究报告研究报告研究报告研究报告····新股定价报告新股定价报告新股定价报告新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分1of22嘉寓股份（300117.SZ）(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)529650683806967EBITDA(百万元)8099109129155净利润67688098122滩薄EPS(元)0.610.620.740.901.12PE(X)42.541.835.128.923.2EV/EBITDA(X)22.921.219.516.613.5PB(X)7.555.822.632.432.22建筑工程建筑工程建筑工程建筑工程[Table_Grade]评级评级评级评级：：：：当前价格：2010.08.23关键数据关键数据关键数据关键数据发行价26首日上市价申购收益率一年目标价询价区间24.4-28.1股本数据股本数据股本数据股本数据A股发行股数2,800万股发行后总股本10,860万股[2010.08.23]为建筑穿上美丽外衣的系统集成商为建筑穿上美丽外衣的系统集成商为建筑穿上美丽外衣的系统集成商为建筑穿上美丽外衣的系统集成商――――――――嘉寓股份新股定价报告嘉寓股份新股定价报告嘉寓股份新股定价报告嘉寓股份新股定价报告



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渤海建材组渤海建材组渤海建材组渤海建材组86-22-2845166586-10-58362787SAC执业证书编号S1150200010069[e-mail][e-mail]投资要点投资要点投资要点投资要点：：：：节能门窗节能门窗节能门窗节能门窗、、、、幕墙领先企业幕墙领先企业幕墙领先企业幕墙领先企业。。。。公司是中国领先的节能门窗、幕墙整体解决方案提供商，公司定位于大型公共建筑、写字楼、中高档住宅，主要产品包括多系列铝合金节能门窗和各种类型的建筑节能幕墙。收入收入收入收入、、、、成本结构成本结构成本结构成本结构：：：：公司门窗和幕墙收入比例基本维持在6:4的水平。在区域构成上，公司2009年外销收入占比为16.21%，国内华北、西南和其他地区的收入占比为54.37%、21.55%和7.87%。成本构成中，原材料占比最大，基本保持在70%以上，施工成本比例为23%左右。公司生产所需的主要原材料中占比较大的铝型材、玻璃、钢材的比例分别为40.3%、20.4%和10.0%。研发能力突出研发能力突出研发能力突出研发能力突出，，，，盈利能力较强盈利能力较强盈利能力较强盈利能力较强。。。。公司研发、设计能力突出，被认定为高新技术企业；产品规格、系列齐全，拥有多个系列、数百种节能门窗产品，幕墙产品包括单元式和构件式等多种类型的建筑幕墙。公司注重高端产品的设计研发，盈利能力较强，无论毛利率还是净利率，均超过建筑外装行业和门窗、幕墙行业的同类上市公司。募投项目分析募投项目分析募投项目分析募投项目分析：：：：公司近三年的产能利用率基本在100%以上，尤其2009年，门窗和幕墙的产能利用率分别为131.96%和134.90%，凸显了在需求旺盛阶段的产能供给缺口。公司募投项目主要是扩产项目，包括节能门窗改扩建项目、节能幕墙生产线项目和研发设计中心项目。项目建设期12-14个月，达产后，将增加门窗产能125%至108万平米，增加幕墙产能125%至45万平米。项目投产后，年新增利润总额9373万元。盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值。。。。预计公司2010-2012年的归属于母公司的净利润分别为8000万元、9800万元和12200万元，按照发行后总股本计算，对应的EPS分别为0.74元、0.908元、1.12元。嘉寓股份可比上市公司2010年的平均动态市盈率是42.8倍，综合考虑相近上市公司的估值以及各自的成长性，我们认为嘉寓股份2010年的合理市盈率在33-38倍之间，对应的合理价位在24.4-28.1元之间。渤海证券研究所渤海证券研究所渤海证券研究所渤海证券研究所新股定价报告新股定价报告新股定价报告新股定价报告研究报告研究报告研究报告研究报告····新股定价报告新股定价报告新股定价报告新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2of22目目目目录录录录1.公司概况公司概况公司概况公司概况：：：：节能门窗节能门窗节能门窗节能门窗、、、、幕墙整体解决方案提供商幕墙整体解决方案提供商幕墙整体解决方案提供商幕墙整体解决方案提供商......................................41.1公司股权结构公司股权结构公司股权结构公司股权结构................................................................................................................41.2公司主营业务公司主营业务公司主营业务公司主营业务................................................................................................................41.3公司收入公司收入公司收入公司收入、、、、成本结构成本结构成本结构成本结构.....................................................................................................52.行业概况行业概况行业概况行业概况：：：：节能门窗节能门窗节能门窗节能门窗、、、、幕墙行业前景广阔幕墙行业前景广阔幕墙行业前景广阔幕墙行业前景广阔.................................................62.1门窗行业概况门窗行业概况门窗行业概况门窗行业概况................................................................................................................82.2幕墙行业概况幕墙行业概况幕墙行业概况幕墙行业概况................................................................................................................92.3门窗门窗门窗门窗、、、、幕墙行业前景广阔幕墙行业前景广阔幕墙行业前景广阔幕墙行业前景广阔............................................................................................113.公司分析公司分析公司分析公司分析：：：：高端门窗高端门窗高端门窗高端门窗、、、、幕墙一体化供应商幕墙一体化供应商幕墙一体化供应商幕墙一体化供应商...............................................123.1公司基本情况公司基本情况公司基本情况公司基本情况..............................................................................................................123.2公司优势公司优势公司优势公司优势.....................................................................................................................14（（（（1））））研发研发研发研发、、、、设计能力突出设计能力突出设计能力突出设计能力突出................................................................................................14（（（（2））））产品规格产品规格产品规格产品规格、、、、系列齐全系列齐全系列齐全系列齐全................................................................................................153.3盈利能力超过同业盈利能力超过同业盈利能力超过同业盈利能力超过同业.......................................................................................................154.募投项目分析募投项目分析募投项目分析募投项目分析.........................................................................................164.1节能门窗生产线改扩建工程项目节能门窗生产线改扩建工程项目节能门窗生产线改扩建工程项目节能门窗生产线改扩建工程项目.................................................................................164.2节能幕墙生产线建设工程项目节能幕墙生产线建设工程项目节能幕墙生产线建设工程项目节能幕墙生产线建设工程项目.....................................................................................174.3研发设计中心工研发设计中心工研发设计中心工研发设计中心工程项目程项目程项目程项目................................................................................................175.盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值......................................................................................176.风险提示风险提示风险提示风险提示.................................................................................................19研究报告研究报告研究报告研究报告····新股定价报告新股定价报告新股定价报告新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分3of22图图图图目目目目录录录录图1：IPO前嘉寓股份与实际控制人的股权关系...............................................................................................4图2：公司门窗产品（左）和幕墙设计（右）..................................................................................................5图3：公司产品收入结构（左）和区域收入结构（右）（单位：万元）