量化对冲营销手册

量化对冲营销手册恒天财富内部学习资料财富管理事业总部发行管理部1/41目录第一章量化对冲基础知识及投资策略..............................................................................2第一节量化对冲概念.................................................................................................2第二节量化对冲的特点..............................................................................................31.2.1为何做量化对冲.........................................................................................31.2.2量化对冲的特点.........................................................................................4第三节量化对冲投资策略..........................................................................................71.3.1市场中性策略.............................................................................................71.3.2期货CTA策略.........................................................................................101.3.3套利策略..................................................................................................14第二章全球概况...............................................................................................................18第三章国内概况...............................................................................................................21第一节发展历史.......................................................................................................21第二节国内现状.......................................................................................................30第四章如何选择量化对冲产品........................................................................................32第五章市场及政策对量化对冲产品的影响.....................................................................35第六章案例分享...............................................................................................................392/41第一章量化对冲基础知识及投资策略第一节量化对冲概念近年来随着证券市场不断发展，金融衍生产品不断推出，做空工具不断丰富，投资的复杂程度也日益提高，投资策略和盈利模式发生根本性改变,导致证券市场投资者的构成比例出现了相应的变化。专业投资管理人的占比越来越大,且有加速之势。其中以追求绝对收益为目标的量化对冲投资策略以其风险低、收益稳定的特性，成为机构投资者的主要投资策略之一。所谓“量化对冲”其实是“量化”和“对冲”两个概念的结合。其中“量化”投资是区别于传统“定性”投资而言的。量化投资通过借助统计学、数学方法，运用计算机从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多3/41种“大概率”策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资，力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报，其本质是定性投资的数量化实践。由此可见，所有采用量化投资策略的产品(包括普通公募基金、对冲基金等等)都可以纳入量化基金的范畴。量化投资的最大的特点是强调纪律性，即可以克服投资者主观情绪的影响。“对冲”的概念最早由AlfredW.Jones于1949年创立第一只对冲基金时提出，他认为“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化。从广义上而言，对冲基金本身难以具体去定义，一般被定义为利用期货、期权等金融衍生产品以及相关联的不同股票进行多空操作，从而预防或降低风险，锁定盈利。第二节量化对冲的特点1.2.1为何做量化对冲1.二级市场资产配置方向转型。不想错过资本市场的繁华，但又不想承担市场风险的前提下追求一个比较稳定的回报，量化对冲便成为资产配置之中重要的一类;4/412.成熟市场的固定收益配置。量化投资被西方投资界称为颠覆传统投资哲学的“投资革命”，如今已经走过长达40年的历程。在美国、欧洲等发达国家量化对冲是代替信托等固定收益的替代品。3.中国市场对冲基金发展趋势。对于中国市场而言，自从2010年4月16日沪深300股指期货开始交易以来，可以做空的对冲交易工具越来越丰富：融资融券、华夏上证50ETF期权、上证50指数期货、中证500指数期货等等逐渐开始交易。4.A股市场最佳获利时机。在中国当前对冲基金发展的大机遇下，目前对冲基金的回报能保持回撤在3%以内的情况下，每年15%-20%的复利增长，带杠杆型的能保持40%-50%的稳健水平。这对于企图规避风险，追求稳健高收益的策略来讲，无疑是核心资产配置的机遇。1.2.2量化对冲的特点量化对冲产品有以下几方面特点：1、投资范围广、投资策略灵活；2、以追求绝对收益为目标；3、更好的风险调整收益；4、与主要市场指数相关性低、具备资产配置价值。1、投资范围广、投资策略灵活普通公募产品由于投资范围受限，参与衍生品投资的比例较低，例如我国《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定，基金持有的买入股指期货合约价值不得超过基金净资产的10%，基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值20%。且必须以套期保值为主，严格限制投机。5/41而对于部分私募量化对冲产品(如私募基金、公募专户、)而言，不仅可以在现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品、商品期货等各类资产间灵活配置，而且没有投资比例上的限制，极大地提高了投资的灵活性。2、以追求绝对收益为目标。由于公募基金有投资范围和仓位限制，如股票型基金不得低于60%的规定(部分基金更高)，只能靠买入持有或者降低仓位管理资产，更多是靠天吃饭，使得在下跌行情中无法避免系统性风险，因此公募产品业绩的考核一直更加注重相对收益排名，于是造成前述某些基金虽然跑赢了市场但依然亏钱的窘境。而对冲基金投资策略灵活，可以通过做多/做空、股指期货对冲等方法降低投资组合的系统风险，无论市场上涨还是下跌，均能获取一定风险下的绝对收益，以追求绝对收益为目标。另一方面，近些年来我国A股市场始终处于震荡状态，行业板块之间轮动特征明显，因此公募产品业绩波动巨大，今年业绩第一的基金明年很可能倒数第一，大有你方唱罢我方登场之态势。受此影响，投资者的风险偏好愈发降低，其对稳健收益的追求愈发迫切，绝对收益产品也越来越受到市场的重视和欢迎。3、更好的风险调整收益。通过比较海外对冲基金和主要市场指数的业绩表现可以看到，长期中各类策略对冲基金的累计收益均超于了主要市场指数，均实现了正年化收益率。6/41在市场下跌时，对冲基金也体表现一定的抗跌性，如2008年金融危机期间。整体来看，对冲基金在获取稳定收益的同时提供了更好的防御性。4、与主要市场指数相关性低、具备资产配置价值。考察过去13年间各对冲基金指数与全球主要市场指数的相关性可以看到，除恒生指数外，对冲基金与主要市场指数间的相关性都比较低，其中日经255和法国CAC指数与各对冲基金指数均呈负相关，因此将对冲基金加入投资组合后可以降低组合整体的收益波动并提高组合的风险调整后收益。另外，各类对冲基金指数间的相关性较高，因此在采用不同策略的对冲基金间配置不能有效降低组合的整体风险。7/41第三节量化对冲投资策略目前，国内学者对于量化对冲系统性的研究较少，量化对冲策略的分类相对也很混乱，因此，总部特对量化对冲策略进行梳理分类：将我国的量化对冲分为市场中性策略、套利策略、期货CTA策略三大类，其中每一个大类策略下面又包含若干小策略，市场中性策略主要指阿尔法策略，套利策略包含统计套利、期现套利、ETF套利、分级基金套利四类，期货CTA分为期货套利、趋势策略两个类型。策略分类入下图所示：1.3.1市场中性策略股票市场中性策略又称alpha策略，是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一。根据CAPM理论，股票收益可以分解为两部分，一部分是承担整体市场风险的Beta收益，另一部分是股票自身风险带来的alpha收益。股票市场中性策略从消除市场系统性风险（Beta）的维度出发，通过同时构建多头和空头头寸对冲市场风险，以期获得较稳定的绝对收益。国内通常的操作方8/41式为：买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货，盈利模式为所买股票超越大盘的涨跌幅。市值对冲不是完全的Beta对冲，但可以减少计算量、降低仓位调整频率，因此被国内私募普遍采用。阿尔法策略关键是选出的股票组合收益要持续跑赢沪深300指数，即在市场上涨时平均涨幅大于沪深300指数，在市场下跌时平均跌幅小于指数，并且持续稳定。管理人根据估值、成长、动量、市值、预期变化、资金关注、技术指标，事件等多个维度进行量化选股，构造投资组合，同时以沪深300行业配置比例为基准，对系统筛选出的股票根据宏观经济和行业景气状况进行差异化配置，并定期根据各因子变动动态调整组合。9/41阿尔法对冲策略的主要风险在选股策略上。由于股票市场的规律性变化、一些突发事件的影响和统计模型本身的概率属性，选股模型在某些月份或特殊时期有可能失去效用，出现做多的股票跑输市场的情形，从而产生短期的亏损。这需要投资者有正确的认识，也要求基金经理能不断完善投资模型和操作技巧，增强获胜概率。除此之外，阿尔法策略还受到基差的影响，大部分时候会有一定的升贴水损失，策略对基差风险的防控也尤为重要。在新的股指期货产品推出之前，股票市场中性策略一直面临着“期现匹配度”不足的问题，许多成长型的股票市场中性策略实际承担着较大的Beta风险，这种不匹配直接导致了2014年下半年对冲基金行业性的“黑天鹅”。中证500股指期货的推出很大程度上解决了这个问题，为中小市值风格的市场中性策略提供良好的避险工具。10/411.3.2期货CTA策略与传统的股票、债券投资不同，管理期货策略侧重于期货市场的投资。从历史发展看，管理期货基金的投资品种原局限于商品期货，但随着金融期货的快速发展，管理期货基金已逐渐将投资范围扩展到股指期货、外汇期货、国债期货等期货/期权品种及相应的现货品种。国内的量化对冲类的管理期货产品