定向增发热销

定向增发热销，有线网业务链整合遐想主要结论股价连续走强，投资回报丰厚：公司通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后，基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势预期，股价连续走强，自我们05年下半年推荐以来，已实现良好的投资回报。定向增发机构反应热烈，恐以上限发行：近日，公司为定向增发开始了针对机构的路演，我们了解到，机构对公司增发反应十分热烈，鉴于目前的市场氛围，公司此次增发规模很可能以上限－1.2亿股实施，价格也要明显高于公告前的20日均价，考虑到有大股东－中信国安集团的参与，发行价还是会存在一定折让，我们估计增发价格应该在13.50元以上（仅供参考）。我们据此还调整了盈利预测。国安集团入主亚视，引发公司有线网业务链整合遐想：5月13日，香港亚视宣布，中信集团旗下中信国安集团以受让新旧股方式入股亚视22.22%，成为亚视的策略投资者，如果此项交易获得批准，对双方不仅仅是资本的合作，更是业务的战略合作，对于公司的有线网络及其数字电视业务发展具有十分积极的意义。投资建议：公司股价连续涨停后，短期涨幅较大，而业绩的高增长爆发需至07年，市场对于盐湖项目的评价尚存在一定的分歧，短期振荡在所难免，但我们基于对公司未来长期发展的良好预期，维持对公司“最优-2”的评级，维持6个月18元目标价不变。业绩预测和估值指标(百万元)200420052006F2007F2008F主营业务收入1,783.61,799.92,347.02,924.93,430.2净利润216.0224.6364.6660.1884.4每股收益(元)0.330.340.470.851.13市盈率(X)49.6047.6934.7219.1814.31每股净资产(元)4.454.696.336.847.52市净率(X)3.653.462.562.372.16EV/EBITDA(X)23.9324.1318.8812.8710.08ROIC(%)7.42%7.29%9.60%12.31%15.48%ROE(%)9.6%9.7%8.9%13.1%15.5%股息收益率(%)0.62%0.62%1.15%2.09%2.79%数据来源:Wind资讯光大证券研究所Ｇ国安(000839)公司动态CompanyUpdate公司评级最优-2当前价格16.23目标价格18.00目标期限2006-09-01市场数据总股本(百万股)660.00流通股本(百万股)335.30总市值(百万元)9735.00流通市值(百万元)4945.7112个月最高/最低7.81－16.23股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益34.4929.6468.71绝对收益52.3953.01113.42毛峥嵘(8621)[e-mail]联系人：邓文静(8621)[e-mail]-20%15%50%85%120%05-0508-0511-0502-0605-06Ｇ国安上证指数2006年05月15日本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。2股价连续走强，定向增发机构反应热烈中信国安通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后，基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势预期，中信国安股价连续走强。5月12日复牌后，国安股票已连续两个交易日达到涨幅限制，今日（5月15日）报收于16.23元，较今年3月22日出具深度调研报告（详见《盐湖开发进度调整无损公司长期价值》）时的收盘价上涨近80%，相较我们去年发布深度研究报告（详见《多元化发展的蜿蜒之路》）时的股价，累计涨幅更是达到了100%以上（考虑股改对价），实现了良好的投资收益。近日，上市公司为定向增发开始了针对机构投资者的路演，主要是就青海国安的盐湖资源综合开发项目进行深入的介绍，并征询机构的投资意向。我们初步了解到的情况，机构投资者对中信国安此次定向增发反应热烈，早早就已经超额认购。鉴于目前的市场氛围，我们认为，中信国安此次的定向增发很可能以发行上限－1.2亿股实施，增发价格也要明显高于公告前的20日均价－10.55元，但考虑到有大股东－中信国安集团的参与，发行价较当前市价必然会存在一定折让，我们估计增发价格应该在13.50元以上（仅供参考）。此外，由于增发股本规模及募集资金可能大大超出预期，募集资金除用于收购青海国安股权及单方增资外，应还有部分资金将用于补充流动资金，或偿还部分到期债务（见表1）。由于预期股本及有偿债务的变化，我们对于中信国安的盈利预测，也将进行一定的调整，上调06年盈利预测至0.47元，07年以后的每股盈利由于财务费用下降影响与股本扩张因素相抵消，与之前的盈利预测基本一致（具体见表2）。表1.中信国安定向增发预测项目金额增发价格（元/股）13.50增发股份（千股）120,000募集资金（千元）1,620,000资金用途收购青海国安46.50%股权496,679对青海国安单方增资651,794补充流动资金471,527数据来源：光大证券研究所本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。3表2.中信国安盈利预测（2004~2010F）项目200420052006F2007F2008F2009F2010F主营业务收入1,783,6361,799,8592,347,0392,924,9183,430,1844,020,3664,624,014盐湖资源综合开发33,680294,500816,5001,226,0001,549,0001,872,000钾肥33,680262,500517,500660,000780,000900,000毛利率54.87%47.14%57.15%59.43%59.43%59.43%硼酸0043,00086,000129,000172,000毛利率0.00%0.00%25.81%35.12%35.12%35.12%碳酸锂032,000256,000480,000640,000800,000毛利率0.00%62.66%73.20%74.90%74.90%74.90%信息及服务857,8301,118,9211,239,3661,395,9791,606,5391,808,7391,989,355卫星通讯50,888108,671135,839169,798203,758244,510293,412电信增值400,000484,000580,800667,920801,504921,7301,013,903系统集成110,872166,183100,000100,000100,000100,000100,000有线网络公司并表收入296,070360,067422,727458,261501,277542,500582,041毛利率50.95%51.28%52.00%52.50%53.00%53.00%53.00%高科技新材料159,094147,604229,000265,500308,000367,000461,000毛利率14.26%20.34%16.17%17.85%17.04%18.13%20.51%房地产开发、工程施工及物业管理808,022620,355684,173546,938389,645395,627401,658工程建设454,391512,363400,000300,000300,000300,000300,000物业管理15,56816,97017,81918,70919,64520,62721,658房地产开发338,06391,02239,00065,00070,00075,00080,000数码港项目-0227,354163,229毛利率36.23%27.46%27.34%29.24%25.44%25.74%25.79%减：主营业务成本1,036,0341,007,1711,334,7171,490,4581,645,1441,905,1622,177,048并表收入抵消(41,310)(120,701)(100,000)(100,000)(100,000)(100,000)(100,000)主营业务毛利747,602792,6881,012,3221,434,4601,785,0402,115,2052,446,965综合毛利率41.91%44.04%43.13%49.04%52.04%52.61%52.92%主营业务税金及附加41,20141,94953,98267,27378,89492,468106,352税金及附加比率2.31%2.33%2.30%2.30%2.30%2.30%2.30%主营业务利润706,401750,739958,3401,367,1871,706,1462,022,7362,340,613加：其他业务利润10,04413,57310,00010,00010,00010,00010,000减：营业费用113,578105,712137,877175,495205,811241,222277,441营业费用比率6.37%5.87%5.87%6.00%6.00%6.00%6.00%管理费用201,787263,440290,390339,414384,624445,198507,522管理费用比率11.31%14.64%12.37%11.60%11.21%11.07%10.98%财务费用120,694129,188113,63788,85075,75962,78959,500营业利润280,386265,972426,435773,4271,049,9511,283,5281,506,150加：投资收益14,8247,46510,00010,00010,00010,00010,000补贴收入28,48435,18920,00020,00010,00010,00010,000营业外收支净额(1,257)5,171(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)数据来源：公司资料，光大证券研究所本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。4表2（续）项目200420052006F2007F2008F2009F2010F利润总额322,436313,797455,435802,4271,068,9511,302,5281,525,150减：所得税84,27057,77868,315120,364160,343195,379228,773实际所得税率26.14%18.41%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%减：少数股东损益22,20431,40620,45521,76322,86023,66623,792净利润215,962224,613366,665660,300885,7491,083,4831,272,586每股收益（元）0.32720.34030.47010.84651.13561.38911.6315数据来源：公司资料，光大证券研究所