资本成本的计算

第六章资本成本与资本结构一、资本成本1.资本成本的定义▲资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。筹资费用——一次性费用用资费用——各期均有发生▲资本成本的一般表现形式资本成本=用资费用/净筹资额净筹资额=筹资总额-筹资费用2.资本成本的作用筹资决策的依据（资本成本孰低）投资决策的标准（投资收益率是否高于资本成本）衡量企业经营成果的尺度（资产收益率是否高于资本成本）3.资本成本的计算（1）个别资本成本▲债务成本（长期借款成本、债券成本）不考虑资金时间价值资本成本（K）=用资费用/净筹资额用资费用为利息费用（税后利息）净筹资额为实际取得的资金◆[例1]某企业借款500万元，年利率10％，3年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%,企业所得税税率为33％。•K=500×10%×(1-33%)/[500×(1-0.5%)]=6.73%◆[例2]某企业发行长期债券，面值为1000元/张，期限为5年，票面年利率为6%。每年末付息一次，到期一次还本，该债券当前市价为959元（发行现值),企业所得税率为24%。求债券的资金成本。•K=1000×6%×(1-24%)/959=4.75%考虑资金时间价值净筹资额（即现值）=各期利息的现值+到期本金的现值各期利息为税后利息计算得出的折现率(K)即为资金成本ntnttKPKIFL11111)()()(•沿用例2。•959=1000×（P/S，K，5）＋1000×6%×（1-24%）×（P/A，K，5）•利用“试误法”•取K=6%，等式右边=939.39•取K=5%，等式右边=980.93•运用“内插法”求K•K=5%+(6%-5%)×(980.93-959)/(980.93-939.39)•K=5.53%▲自有资金成本（优先股、普通股、留存收益）◆优先股无到期日，股利通常是固定的，可以将股利视为一项永续年金。◆优先股不还本，股利以税后利润支付净筹资额=各期股息的现值计算得出的折现率即为资金成本K=各期股息/净筹资额•例某公司面值发行优先股200万元，年股利率为10％，发行费用为2％。•K=200×10%/200×（1-2%）=10.20%普通股股利增长模型法◆不还本◆假定股票收益以固定的年增长率递增K=预期下年股利/（股票现行市价-筹资费用）＋股利年增长率[例3]某公司预计明年初发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5％。本年发放股利1元，预计年增长率为8％。要求根据以上资料，计算普通股资本成本。•K=1×（1+8%）/[20×（1-5%）]＋8%=13.68%◆留存收益无筹资费用•资本成本计算与普通股类似。（2）综合资本成本的计算权数的确定账面价值权数：反映过去的资本结构市场价值权数:反映现在的资本结构目标价值权数:反映未来的目标市场价值njjjwWKK1•[例4]某公司共有资本1000万元，其中债券200万元，优先股100万元，普通股400万元，留存收益300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为6％，优先股资本成本为12％，普通股资本成本为15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以上资料，计算该企业加权平均的资本成本。•计算各种资本所占的比重•计算加权平均资本成本%20%1001000200bw%10%1001000100pw%40%1001000400sw%30%1001000300ew%1.13%15%30%5.15%40%12%10%6%20wk(3)边际资本成本◆边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。◆边际资本成本的计算程序确定目标资本结构确定各种筹资方式的资本成本计算筹资突破点计算边际资本成本2.杠杆原理主要内容示意图产销量每股盈余复合杠杆财务杠杆经营杠杆Q息税前利润EBITEPSDOLDFLDCL几个基本概念（1）◆成本习性是指成本的变动与业务量之间的内在关系。固定成本变动成本混合成本◆边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的余额。qbpbqpqM)(几个基本概念（2）◆息税前利润(EBIT)是指支付利息和交纳所得税之前的利润。◆息税前利润＝销售收入总额-变动成本总额-固定成本FMFbqpqEBIT(1)经营杠杆•概念•经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销量变动对息税前利润产生的作用。QQEBITEBITDOL//经营杠杆的衡量•经营杠杆系数是指EBIT变动率对产销量变动率的倍数。•由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率。•简化公式EBITFEBITEBITMDOL•[例5]某公司2003年生产的A产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60％。要求根据以上资料，计算其2004年的经营杠杆系数。20000008-600)-(100000040600)-(100000040DOL经营杠杆的经济意义◆说明产销量变动所引起的EBIT的变动幅度◆衡量经营风险的大小◆F不变，Q越大，DOL越小，经营风险也越小；反之，Q越小，DOL越大，经营风险也越大。◆不考虑其他因素，F越大，则DOL的作用越大，经营风险也就越大；反之，F越小，则DOL的作用就越小，经营风险也就越小。（2）财务杠杆•概念•财务杠杆是指在一定固定财务费用存在下，息税前利润变动对普通股每股盈余产生的作用。EBITEBITEPSEPSDFL//财务杠杆的衡量•财务杠杆系数是指权益资本净利率（每股盈余）变动率对息税前利润变动率的倍数。•由于固定财务费用的存在，权益资本净利率（每股盈余）的变动率大于息税前利润变动率。•简化公式IEBITEBITDFLtDIEBITEBITDFL)/(1•[例6]某公司全部长期资本为7500万元。债务资本比例为40％，债务年利率8％，公司所得税税率33％。在息税前利润为800万元时，息税后利润为294．8万元。要求根据以上资料，计算其财务杠杆系数。.4318407500800800%%DFL财务杠杆的经济意义说明EBIT变动所引起的EPS的变动幅度衡量财务风险的大小在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，DFL越大，财务风险越大，预期EPS也越高。不考虑其他因素，企业I固定，当EBIT增加时，单位EBIT所负担的I随之降低，DFL越小，财务风险越小。(3)复合杠杆•概念•复合杠杆即是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用。DFLDOLDCL复合杠杆的衡量•复合杠杆系数是指每股盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。•复合杠杆的影响超过单个经营杠杆系数或财务杠杆系数的影响程度。•简化公式QQEPSEPSDCL//TDIEBITFEBITDCL－－－＝1复合财务杠杆的经济意义说明产销量变动所引起的EPS的变动幅度衡量复合风险的大小可以利用经营杠杆和财务杠杆的适当组合来控制风险。3.资本结构理论资本结构的概念资本结构指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。资本结构不同于财务结构。财务结构指企业全部资金筹集来源的构成和比例关系。◆典型的资本结构理论净利理论（净收益理论）营业净利理论（营业净收益理论）传统理论MM理论权衡理论代理成本理论信息不对称理论控制权转移理论4.资本结构优化最优资本结构的标准企业综合资本成本最低企业价值最大资本结构决策方法（1）◆平衡分析•EPS1=EPS2每股盈余的无差别点，指每股盈余不受融资方式影响的EBIT水平。•决策程序计算每股盈余无差别点EBIT比较无差别点EBIT与投资期望的EBIT决策：当期望的EBIT无差别点EBIT时，由于财务杠杆的作用，应采用负债融资；反之，则采用权益融资。EPSEBIT•[例7]假设某企业原有资本1000万元，其中债务资本400万元，债务年利息40万元，普通股资本600万元(10万股)。由于业务需要，企业需融资600万元，融资后，企业的年息税前利润将达到200万元，企业的所得税率为40％。为了筹集所需的600万元，企业可以选用的融贷方案有两个：方案1：全部采用发行普通股方式，增发10万股，每股60元；方案2：全部采用借入长期债务方式，年利率10％，年利息60万元。要求：根据以上资料，作出资本结构决策。•解：•万元•由于企业融资后的EBIT可以达到200万元，所以，该企业应采用债务融资的方案，即方案2。10401100101040140).)(().)((EBITEBIT160EBIT资本结构决策方法（2）◆比较资本成本法决策程序确定不同筹资方案的资本结构计算不同方案的资本成本选择资本成本最低的资金组合