公司的估值方法

【例如】同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。公司的估值方法不同公司的不同估值1.重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。2.轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。3.互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。4.新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。市值与企业价值1.无论使用哪一种估值方法，市值都是一种昀有效的参照物。2.市值的意义不等同于股价的含义。市值＝股价×总股份数市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。3.市值比较A.既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。B.常见的市值比较参照物a.同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。b.同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c.相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4.企业价值（EV,EnterpriseValue）企业价值=市值+净负债EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。常见估值方法1.市值/净资产（P/B），市净率A.考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。B.净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。公式中的年收益为昀近一年的收益，可以用每股收益TTM（昀近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。C.找出企业在相当长的时间段内的历史昀低、昀高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D.找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间2.市值/净利润（P/E），市盈率A.考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。B.净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。C.找出企业在相当长的时间段内的历史昀低昀高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。D.找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间3.市值/销售额（P/S），市销率A.销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。B.找出企业在相当长的时间段内的历史昀低昀高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。C.找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。4.PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系PEG=市盈率/净利润增长率通常认为，该比值=1表示估值合理，比值1则说明高估，比值1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大5.本杰明•格雷厄姆成长股估值公式价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）6.利率估值法市场利率1.利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。2.利率双轨制。3.一年期银行定期存款利率4.上海银行间拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor）与国债回购利率5.银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6.上述各种市场利率的综合值体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据“买入价格决定收益率”原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。利率估值法1.利率估值法，市场的安全边际收益率=收益/买入价格“买入价格决定收益率”。把上面的计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2.多重利率估值法把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。折扣与溢价1.分档进出原则——不要企图做神仙没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是昀有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。2.根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）举例来说，某企业长期昀低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……分档放大安全边际的目的是“不错失，不深套”，具体的分档情况视情况而定。与买入策略相反，假设某企业长期昀高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……3.根据“图形分析四项基本原则”进出策略4.简单的资金管理策略分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。初创公司估值九法1.Berkus方法你相信在第五年的时间里，该盒子的收入可以达到2000万美元吗？如果答案是肯定的，那么你可以根据建造盒子的5个关键成功因素来评估你的盒子。这将给你一个粗略的想法，你的盒子值多少钱（AKA交易前估值），更重要的是，你应该做出哪些改善。请注意，根据Berkus法，在没有收入之前，盒子的估值不应超过200万美元。依据Berkus的方法，稍微演化过来的一个版本。首先，确定你盒子的初始价值。然后，根据建立盒子的12个固有风险因素，来调整盒子的价值。这个初始值被确定为你所在地区类似盒子的平均值，风险因素以250,000美元的倍数为标准，从非常低的风险+500,000美元，到风险非常高的-$500k的估值。实际上这里昀困难的部分，是找到有关类似盒子的数据，这点在其他大多数评估方法中也同样会遇到的。2.风险因子求和方法3.记分卡估价方法记分卡估价是对盒子进行估价的更为精细的方法。它开头计算的方式与风险因子求和方法相同，即确定你盒子的基本估值，然后根据一系列标准，调整估价。这些标准本身，将以它们对项目整体成功会造成多大影响来衡量。除此以外，没有什么其他新的东西。这种方法涉及到6个标准：管理（30％）、机会大小（25％）、产品或服务（10％）、销售渠道（10％）、业务阶段（10％）和其他因素（15％）。记分卡估值方法适用于尚未获得营业收入的初创公司。根据你正在构建的盒子类型，你需要找到一个指标，它将是你盒子的代表。该指标可以是针对你行业的：每月经常性收入（Saas），人力资源人员（临时），网点数（零售），专利申请（Medtech/Biotech），每周活跃用户或WAU（信使）。可比较交易方法适用于创收前和创收后的初创公司。4.可比较交易方法5.账面价值法忘记盒子是多么神奇，看看它值多少个1磅的纸板盒。账面价值是指公司的净值，即箱子的有形资产、箱子的“硬件”。“账面价值法”对于初创公司来说尤为重要，因为它专注于公司的“有形”价值，而大多数创业公司都专注于无形资产：RD（用于生物技术）、用户群和软件开发（Web启动）。清算价值就是其名称所暗示的，当公司生意注销时，财产清算的价值。可以被纳入清算价值的都是有形资产：房地产，设备，库存...所有这些你可以在短时间内找到买家的资产。一方面是如果我在不到两个月的时间内能把公司卖出去，可以赚多少钱？另一方面，所有无形资产在清算过程中将被认为是毫无价值的（或者它在你进入清算之前，已经被售出了)。例如:专利，版权和任何其他知识产权。实际上，清算价值是公司所有有形资产的报废价值之和。对于投资者来说，清算价值作为评估投资风险的参数是有用的：一个较高的潜在清算价值意味着风险较低。例如，在所有其他条件都平等的情况下，昀好是投资一家拥有设备，而不是租赁设备的公司。如果出了问题，停业了，至少可以卖掉这些设备，而如果是租赁的，那就什么都得不到。那么账面价值与清算价值有什么区别呢？一家创业公司在破产的情况下真的不得不出售其资产时，其从销售中获得的价值可能会低于其账面价值。所以清算价值<账面价值。虽然这两种资产都是有形资产，但这些资产的价值背景却不尽相同。清算价值衡量股东可以从业务中脱离出来时的资产，而账面价值衡量了他们对业务所投入的资产。6.清算价值法7.“贴现现金流”方法如果你的盒子运行良好，每年都会带来一定的现金。你可以说，该盒子的资产总值是未来几年所有现金流量的总和。这正是贴现现金流方法(DCF)的基础。假设你正在投资n年的现金流量。之后会发生什么？这将是终值（TV）要解决的问题。方案1：你认为业务将保持稳步增长，并在n年后不断创造不确定金额的现金流。那么，你可以用这个公式来计算终值：TV=CFn+1/（r-g），“r”为折现率，“g”为预期增长率。方案2：你在n年期限后考虑退出。首先，你想估计收购的未来价值，例如与可比较的方式交易（见上文）。那么你必须扣除这个未来的价值才能得到它的净现值。TV=退出值/（1+r）^n虽然在技术上，你可以用它来计算收益后的初创公司，但这并不等于初创公司的价值。第一芝加哥方法需回答一个问题：如果有一个小的机会将你的盒子变成一个大盒子，那你将如何评估这种潜力？第一芝加哥法（以第一个芝加哥银行命名）通过三个估值来处理这个问题：昀坏的情况（小盒子）、正常情况（正常盒子）、昀好的情况（大盒子)。每个估值均采用贴现现金流方法（或者如果不可能，使用内部收益率公式或倍数）。然后，你可以根据反映出每种情况发生概率的百分比做出决定。根据“第一芝加哥法”，你的估值是每种情况的平均值。第一个芝加哥方法适用于有收益后的创业公司。一个投资者一直在寻找一个特定的投资回报率，比方说20倍。此外，根据行业标准，投资者认为你的盒子可以在8年内以1亿美元的价格出售。基于这两个要素，投资者可以在调整稀释后，轻松确定他/她愿意为