中信泰富巨亏案精析

金融工程实务模拟中信泰富巨亏分析金融工程实务模拟21.中信泰富公司简介2.巨亏事件概述3.相关工具分析目录金融工程实务模拟31979198719901992200620082009中信泰富公司简介1979.7.8，中国国际信托投资公司成立中信香港以19.36亿港元收购国泰航空12.5%股份，成为第三大股东。1990年1月，中信收购泰富发展，更名中信泰富。中信香港将资产和业务注入中信泰富，一跃成为超过40亿港元的大型上市公司。中信泰富收购香港最著名老牌洋行——恒昌企业。4.15亿美元，获两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和BalmoralIron的全部股权。杠杆式外汇买卖合约巨亏，引致亏损共8.08亿港元；按公平价定值的亏损高达147亿港元。17名董事被调查，创始人荣智健辞去董事及主席之职。金融工程实务模拟42008.10.20停牌，发布公告警示称，约147亿港元浮亏，其中逾8亿元亏损确认于本年入账。2008.9.7已获悉该公司因进行杠杆外汇买卖合约导致巨额亏损,但董事局一直未向公众披露。2008.11.12中信集团公布救援方案。1.提供的15亿美元的备用贷款.2.通过认购可转债形式，注资116亿港元。在9月7日至10月20日期间，荣智健和管理高层大量按24.9港元至15港元左右的价钱卖出公司股票。10月21日亏损披露后，股价暴跌55%为3.73港元，香港投资人损失近70％。这时荣智健等乘机大量增持。到12月24日中信拯救方案出台后，中信泰富股价上扬，1月6日收盘为10.88港元，荣智健等又发了一笔难民财。金融工程实务模拟5购买Sino-Iron和BalmoralIron的全部股权后，公司的澳洲铁矿石项目目前的资本开支需求约为16亿澳元，随后的25年经营期内需要大约10亿澳元营运费用。澳元累计目标可赎回远期合约澳元日累计合约双货币累计目标可赎回远期合约人民币累计目标可赎回远期合约金融工程实务模拟图片标题图片标题澳元累计目标可赎回远期合约过去两年中，中信泰富分别与花旗银行香港分行、渣打银行、Rabobank、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、Calyon、德意志银行等13家银行共签下24款外汇累计期权合约。中信泰富的这个外汇合约可以分解成两种障碍期权组合，一种是向上敲出的看涨期权(Up-and-OutCall)；另一种是向上敲出的看跌期权(Up-and-OutPut)。从障碍期权结构看，看涨期权和看跌期权的条款是一样的。通常这种合约在签订之时，双方没有现金支付，相当于在未来两年内的每一个月，中信泰富获得1个向上敲出的看涨期权，同时送给银行2.5个向上敲出的看跌期权作为对价。金融工程实务模拟图片标题图片标题金融工程实务模拟8中信泰富的公告，2008年7月1日至2008年10月17日，中信泰富已终止部分当时生效的杠杆式外汇买卖合约，至今已亏损8亿港元。如澳元维持现价，到合同终止日杠杆式外汇合约亏损达147亿港元，即合计亏损155亿港元。有分析指出，倘若澳元继续下行到1∶0.5，而中信泰富仍未收手的话，损失将扩大到260亿港元。金融工程实务模拟图片标题1.目标错位当澳元兑美元的价格走势对其有利时，最多需买36亿，而当价格大幅下跌时，则需要购入最多90亿澳元。而需求只有30个亿，这是量上的错配。在价格上，7月份，美次贷危机发展成金融危机，并逐渐转化为经济危机。石油、有色金属等大宗商品价格开始下跌。澳大利亚作为主要的铁矿石、铝矿石和铜矿石等资源出口国，其经济必将受经济衰退的沉重打击。即使在当时看，澳元走软的可能性也很大。而新西兰的货币在今年5月就已经开始贬值了。2.量价错配作为未来外汇需求的套保，其目标是锁定购买澳元的成本，也就是最小化澳元波动的风险。但是其签订的这些Accumulator合约的目标函数却是最大化利润，对风险没有任何约束。换言之，中信泰富的风险是完全敞开的。金融工程实务模拟图片标题3.工具错选这些国际银行利用其定价优势，恶意欺诈。在最理想的情况下，中信泰富最大盈利5150万美元，但是因为定价能力不对等，签订合同时，中信泰富就已经亏了1亿美元。4.对手欺诈Accumulator不是用来套期保值的，而是一个投机产品。虽然企业需求各异，通常需要定制产品来满足其特定需求。但是在定制产品过程中，企业自身发挥主导作用，而不应是被动的角色。另外，在很多情况下，通过对远期、期货、互换、期权等进行组合，也可以达到企业特定的套期保值需求，而不必通过Accumulator。金融工程实务模拟双货币累计目标可赎回远期合约中信泰富将接收澳元或欧元（视乎哪种货币较疲弱），该等合约与欧元兑美元及澳元兑美元之汇率挂钩。中信泰富于双货币累计目标可赎回远期合约下须接收之最高金额为2亿9070万澳元或1亿6040欧元，分每月接收，为期至2010年7月。假设澳元为较疲弱之货币，仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约之加权平均价为澳元兑美元1：0.87。假设欧元为较疲弱之货币，仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约之加权平均价为欧元兑美元1：1.44。于仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为二百万美元。每份双货币累计目标可赎回远期合约当达到其规定的最高利润时（幅度由介乎八十万美元至一百四十万美元）便须终止（意思是自动终止继续分期交付货币予中信泰富之责任），惟亏损则并无类似终止之机制。金融工程实务模拟图片标题人民币累计目标可赎回远期合约以美元作结算，以每月的人民币票面值，比对若干预定的美元兑人民币汇率而计算盈亏，当中概无以实质人民币作交收。人民币累计目标可赎回远期合约须每月作净结算，直至2010年7月。人民币累计目标可赎回远期合约内之最高票面值为104亿元人民币。按2008年11月28日的美元兑人民币之汇率1：6.84计算，应付之美元结算金额不会超逾4280万美元（当中并无实质人民币交收，此为中信泰富之最高实际风险）。仍在生效之人民币累计目标可赎回远期合约之加权平均价为美元兑人民币1：6.59。于仍在生效之人民币累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为730万元人民币。每份人民币累计目标可赎回远期合约当达到其规定之最高利润时（幅度介乎240万元人民币至380万元人民币）便须终止（意思是自动终止按人民币累计目标可赎回远期合约下应支付任何美元之责任），惟亏损则并无类似终止之机制。金融工程实务模拟图片标题图片标题宏观启示1．强化衍生金融工具的会计制度建设创新思维、积极进行衍生金融工具会计有效功能再造的研究，加强衍生金融工具的会计规范，推进会计在服务经济、防范风险、正确估量和预测未来中的功能拓展。将研究前沿的成果及时转化为会计人才培养的优化方案，在教育办学、技术培养中促进会计工作者的交流互动。金融工程实务模拟图片标题图片标题宏观启示2.加强会计监管，规范市场行为积极稳妥地推进利率市场化、汇率形成机制及其他金融领域的市场化改革，为金融衍生品市场的建立创造有利的市场环境。同时应转变政府职能，减少行政干预，推进社会主义市场经济体制的建设，真正发挥市场在资源配置中的基础性作用。在促进金融创新过程中，通过金融产品、金融工具和金融制度的创新，促进金融衍生品市场的建立和规范发展。金融工程实务模拟图片标题图片标题宏观启示3.金融衍生品推出顺序应是先场内后场外我国发展金融衍生品要根据经济发展的需求、监管的能力以及其他条件成熟的程度，按照“只有管得住才能放得开”的原则稳步培育市场，逐步推出产品。要成熟一个、推出一个、巩固一个。在条件不成熟的时候不要硬推，而是应当积极创造条件；在条件基本成熟时应及时推出，“该出手时就出手”。只有积极创造有利于金融衍生品发展的条件，才能真正做到稳步推进我国金融衍生品的发展。金融工程实务模拟图片标题图片标题宏观启示4.针对公允价值的计量发布更详细的规范或指引。公允价值计量模式在次贷危机中造成了顺周期效应，即市场高涨时，由于交易价格高，容易造成相关金融产品价值的高估；市场低落时，由于交易价格低，往往造成相关金融产品价值的低估。在全球性金融危机背景下，美国60名国会议员曾联名写信给美国证券交易委员会（SEC），要求暂停使用公允价值计量。而我国现行会计准则却大力引入公允价值这一计量模式。面对公允价值的放大效应，我们应当适度使用，降低对公允价值的依赖程度，使公允价值的估计更加科学合理，减少公司管理层操纵利润的可能性。金融工程实务模拟图片标题图片标题内部启示1.加强金融工具会计的风险控制与监管。（1）建立会计视角的风险价值法（VAR）来度量衍生金融工具的市场风险。（2）衍生金融工具风险准备金=最大损失额×综合风险系数。（3）建立企业风险分析矩阵。金融工程实务模拟图片标题图片标题内部启示2.完善衍生金融工具的信息披露巴塞尔银行监管委员会（BCBS）和国际证监会组织（IOSCO）在其联合发布的《银行、证券公司交易和衍生金融工具业务公开信息披露建议》中到，金融机构应当披露其内部关于风险敞口的计量和管理系统产生的信息以及风险管理情况。管理层应通过讨论和分析为我国衍生金融工具定性信息的披露制定标准，定性信息披露的内容应当至少包括衍生金融工具的持有目的、管理风险和动机，与衍生金融工具相关的风险管理制度、程序及重大变化。而对于那些不是以市场可观察数据为基础进行评估的衍生金工具，企业应当进行敏感性分析。金融工程实务模拟图片标题内部启示3．完善内部控制制度。（1）董事会与高管层应当根据企业整体目标确定衍生金融工具业务的目标和相关策略，并据以确定企业的风险偏好，减少企业内部的投机意识。（2）董事会与高管层应当加强对衍生金融工具内部控制的持续监督，确保管理层建立了成文的、针对衍生金融工具的内部控制政策与程序。（3）建立合理的风险管理组织架构。设立独立于业务部门的风险管理部门，在管理层和董事会或风险管理委员会的指导下，具体负责企业风险管理事宜。金融工程实务模拟图片标题内部启示4．建立风险审计防范系统通过加强事前审计防范，提高信息质量及整个风险防范系统的效率。不仅要有风险预测系统和事中监督系统，还要加强事后监测，以减少风险损失的发生，并在发现问题时及时提出应对方案。金融工程实务模拟图片标题1.为什么中信泰富巨亏的资料很容易收集？3.中信泰富巨亏，谁是最大的受益者？2.为什么要签订疑窦重生的对赌条约？金融工程实务模拟图片标题图片标题大型国企海外投资巨亏1998年，株洲冶炼厂在伦敦金属交易所(LME)巨亏14.6亿元人民币。2004年中航油(新加坡)从事石油期权交易,巨亏5.5亿美元中投公司2010投资黑石公司巨亏18.28亿美元，2011在日巨额投资亏损不明深南电2009与高盛对赌原油价格，亏损不明2008，中国平安投资比利时富通巨亏228亿人民币。大型国企如果想掩饰自身巨额亏损的话，研究者试图获取相关信息是极为困难的，更不要提公开讨论分析了。金融工程实务模拟荣毅仁，曾任中华人民共和国原副主席，第六、七届全国人民代表大会常务委员会副委员长，中国人民政治协商会议第五届全国委员会副主席，中华全国工商业联合会原主席，中国国际信托投资公司董事长。金融工程实务模拟“小康华”，即“康华公司”（“中国康华实业有限公司”）1984年9月成立，邓朴方任董事长，王鲁光（王树声之子）任副董事长，俞正声任总经理。“大康华”，中国康华发展总公司，1987年6月成立前石油部副部长、前冶金部长唐克任董事长，前煤炭部长高扬文任副董事长，前北京市常务副市长韩伯平任总经理。康华王光英，中国人民政治协商会议第六、七届全国委员会副主席。全国人大常委会副委员长，光大集团创始人农信中国农村信托投资公司，1988成立。总经理、党委书记王岐山金融工程实务模拟金融工程实务模拟2003年，王军接受采访时回忆说：“1993年我们开始清理非生产性、经营性的子公司，大概一直到1996年才完成，撤销了600多家公司。目前,中信集团旗下子公司仍在400家左右。”2006孔丹表示，“现有的经营模式导致了资源配置过于分散，资源配置效