投资分析与公司估值3-基本面分析1---宏观和行业分析

**大学管理学院选修课程公司估值CorporateValuationEquityAnalysis&Valuation财务模型的建立投资分析结构估值理论与方法准备对公司进行估值内容概要3分析过程考察当前及历史的经营业绩和财务状况宏观经济行业竞争地位公司因素预测上述要素未来的变化趋势预测公司未来的业绩及财务状况了解原因，寻找价值驱动因素关键驱动因素的影响模式评估价值第三章基本面分析FundamentalAnalysis1公司估值CorporateValuation第三章FundamentalAnalysis基本面分析的步骤•信息的收集与整理•案头研究•利用收集整理的资料，进行宏观分析、行业分析和公司分析。•案头研究就是要利用专门的分析方法和分析手段，找出各种经济指标、行业指标、公司指标及市场指标和公司价值之间的关系。•公司估值•选择合适的估值方法与模型，确定模型的关键假设，并进行相关变量预测，最后得出估值结果并进行敏感性检验。•形成分析报告1公司估值CorporateValuation报刊杂志互联网实地访查财务报告政府部门第三章FundamentalAnalysis基本面分析的步骤•信息来源1公司估值CorporateValuation•证券分析的信息来源•公开渠道•指通过网络、各种书刊、报纸、杂志、电视、广播等媒体获得公开发布的消息。•商业渠道•公开渠道的信息种类繁多，信息量极为庞大，某些商业机构如会计公司、银行、资信评估机构、咨询机构、证券公司等，对各种信息进行收集、整理、分析工作，这些经过整理的信息通常会以有偿的形式向使用者提供。第三章FundamentalAnalysis基本面分析的步骤1公司估值CorporateValuation•证券分析的信息来源•实地访查•指证券投资分析人员直接到有关的上市公司、交易所、政府部门等机构去实地了解进行证券分析所需的信息资料。•通过实地访查去获取信息资料的做法，具有比较强的针对性，信息资料的真实性也有相当的保障，但是，所花费的时间、精力都比较多，成本比较高，而且具有一定的难度。•其他渠道•这些渠道如通过家庭成员、朋友、邻居等的介绍等。第三章FundamentalAnalysis基本面分析的步骤1公司估值CorporateValuation•基本面分析•指投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对决定企业或证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估企业或证券的投资价值，判断企业或证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。第三章FundamentalAnalysis基本面分析的内容1公司估值CorporateValuation•基本面分析主要包括：第三章FundamentalAnalysis基本面分析的内容宏观经济（全球、本土）行业分析公司分析业绩表现估值宏观经济分析1公司估值CorporateValuation•宏观经济分析•宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对公司价值的影响。•经济指标又分为三类：•1）先行性指标，这类指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息；2）同步性指标，这类指标的变化基本上与总体经济活动的转变同步；3）滞后性指标，这类指标的变化一般滞后于国民经济的变化。•除了经济指标之外，主要的经济政策有：货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策，等等。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析概述宏观经济指标其他投资指标国内生产总值失业率通货膨胀率利率汇率消费指标1公司估值CorporateValuation•宏观经济运行对证券市场的影响•证券市场有“经济晴雨表”之称。这既表明证券市场是宏观经济的先行指标，也表明宏观经济的走向决定了证券市场的长期走势。•宏观经济运行影响企业经济效益。•宏观经济运行影响居民收入水平。•宏观经济运行影响投资者对股价的预期。•宏观经济运行影响资金成本。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析概述1公司估值CorporateValuation•国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响•我们必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。•持续、稳定、高速的GDP增长。•高通货膨胀下的GDP增长。•宏观调控下的GDP减速增长。•转折性的GDP变动。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•国内生产总值（GDP）与股指对比图第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•经济周期对证券市场的影响第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•经济周期对证券市场的影响•股票市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响股票市场的价格。•股价表现一般领先于经济的实际表现（除非预期出现偏差，经济形势本身才对股价产生纠错反应）。•启示：•经济总是处在周期性运动中。股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。•收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。•把握经济周期，认清经济形势。不要被股价的小涨、小跌迷惑而追逐小利或回避小失，这一点对中长期投资者尤为重要。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•通货膨胀对证券市场的影响•通货膨胀对股价特别是个股的影响无永恒的定势，它完全可能同时产生相反方向的影响。对这些影响作具体分析和比较必须从该时期通货膨胀的原因、通货膨胀的程度，配合当时的经济结构和形势，政府可能采取的干预措施等方面的分析入手，其影响程度较为复杂。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•通货膨胀对证券市场的影响•通货膨胀对股价影响的一般性原则：•温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。•如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。•严重的通货膨胀是很危险的，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，这时人们将会囤积商品、购买房屋等进行保值。这可能从两个方面影响公司及其证券价值：其一，资金流出证券市场，引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业筹集不到必需的生产资金，同时原材料、劳务成本等价格飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•通货膨胀对证券市场的影响•通货膨胀对股价影响的一般性原则：•政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，其采取的某些抑制通货膨胀的政策必然对经济运行造成影响，最终影响股价。•通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期，从而对股价产生影响。•通货膨胀时期，会引起价格和工资都的相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，产量和就业的扭曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票价格上涨，受损失的公司股票价格下跌。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•通货膨胀对证券市场的影响•通货膨胀对股价影响的一般性原则：•通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。•通货膨胀对企业(公司)的微观影响。通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨。但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使下跌，短期效应的表现便不复存在。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•通货紧缩对证券市场的影响•通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。通货紧缩甚至被认为是导致经济衰退的“杀手”。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•财政政策对证券市场的影响•财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。•财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。•总的来说，紧缩性财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而扩张性财政政策刺激经济发展，证券市场走强。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•货币政策对证券市场的影响•所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。•货币政策工具主要包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务、规定利率限额与信用配额、信用条件限制等。•总体上来说，松的货币政策将使得证券市场价格上扬，紧的货币政策将使得证券市场价格下跌。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•货币政策中利率政策对证券市场的影响•中央银行调整基准利率的高低，对公司及其证券价值产生影响。一般来说，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。•原因有：•利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，增加公司盈利，股票价格也将随之上升；反之，利率上升，股票价格下跌。•利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场转向银行存款，致使股价下降。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场1公司估值CorporateValuation•汇率对证券市场的影响•指一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。•一般而言，以外币为基准，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强。出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券的价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。•另外，汇率上升时，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策行为进行分析。第三章FundamentalAnalysis宏观经济分析与证券市场行业分析1公司估值CorporateValuation•行业分析•第一节行业分析概述•第二节行业的一般特征分析•第三节影响行业兴衰的主要因素•第四节行业分析的方法第三章FundamentalAnalysis行业分析1公司估值CorporateValuation•行业分析•所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系，如林业、汽车业、银行业、房地产业等。•行业分析的主要任务：•解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度；•预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。第三章FundamentalAnalysis行业分析概述1公司估值CorporateValuation•行业分析的意义•行业经济是宏观