财务管理(人大第四版)-财务杠杆课件

第六章长期筹资决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策东方汽车制造公司筹资问题东方汽车制造公司有58个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等4个专业公司，1个轻型汽车研究所和1所汽车工业学院。公司现在急需1亿元的资金用于某重大技术改造项目。生产副总经理张伟说：“应发行5年期的债券筹集资金。”；财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司负债比率为60％，已经比较高了，财务风险太大。所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。”金融专家周明认为，根据目前的利率水平和市场状况，发行优先股时，年股息率不能低于16.5％，否则无法发行。财务学者郑教授指出：以16．5％的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19％，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在9％左右。2资本成本1杠杆利益与风险2资本结构理论3资本结构决策43资本成本的概念、内容和属性•概念资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。1.资本成本的作用资本成本用资费用利息股利筹资费用手续费•内容•属性企业的耗费，由企业收益补偿，计算预测数；包括时间价值和风险价值，是投资者要求的必要报酬率。6-1资本成本4•资本成本的种类通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（i)。1.资本成本的作用比较各种筹资方式进行长期资本结构决策追加筹资方案的选择个别资金成本率综合资金成本率边际资金成本率6-1资本成本5资本成本的作用•是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。（3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。•是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。•可以作为评价企业整个经营业绩的基准。1.资本成本的作用66-1资本成本)1(FPDfPDK或个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的高低取决于三个因素：•用资费用（D）是决定个别资本成本率高低的一个主要因素；•筹资费用（f）也是影响个别资本成本率高低的一个因素；•筹资额（P）是决定个别资本成本率高低的另一个主要因素；F为筹资费用率2.个别资本成本的测算76-1资本成本长期债权资本成本率的测算)1()1(lLLfLTIK)1(TRKLl企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税因素。)1(TRKdd即•长期借款资本成本率的测算企业借款的筹资费用很少时，可忽略不计，则2.个别资本成本的测算86-1资本成本例：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业所得税率33％。求这笔借款的成本？%25.7%)2.01(150%)331(%8.10150LK如果筹资费用可以忽略不计的话，则有K＝10.8％×（1－33％）＝7.24％2.个别资本成本的测算96-1资本成本•长期债券资本成本率的测算2.个别资本成本的测算)1()1(BbbfBTIK债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。不考虑时间价值时106-1资本成本2.个别资本成本的测算例某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12％，发行费用占发行价格的5％，所得税率33％，求债券成本。%48.7%)51(450%)331(%12400bK按平价400元发行%46.8%)51(%)331(%12bK按折价360元发行按溢价450元发行%4.9%)51(360%)331(%12400bK116-1资本成本股利折现模型ccDKP采用固定股利政策例：某公司拟发行一批普通股，发行价格15元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股利1.2元，测算其资本成本率。%103152.1cK股权资本成本率的测算2.个别资本成本的测算•普通股资本成本率的测算126-1资本成本1(1)tcttcDPK2.个别资本成本的测算•采用固定增长股利政策GPDKcc1例：Y公司增发新股，发行价格15元，发行费率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每年增长3%，测算其资本成本率。%7.17%3%)21(151cK136-1资本成本资本资产定价模型)(fmfcRRRK2.个别资本成本的测算例：已知某股票的β值为2，市场报酬率12%，无风险报酬率8%。测算该股票的资本成本率。%16%)8%12(2%8cK146-1资本成本2.个别资本成本的测算•优先股资本成本率的测算)1(ppppfPDK例：Y公司拟发行一批优先股普通股，发行价格8元，每股发行费用0.5元，预定每年分派现金股利0.75元，测算其资本成本率。%105.0875.0pK•留用利润（保留盈余）资本成本率的测算GPDKccr156-1资本成本3.综合资本成本的测算决定综合资本成本率的因素是指企业全部长期资本的成本率，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。综合资本成本率个别资本成本率(Ki)各种长期资本比例(Wi)166-1资本成本3.综合资本成本的测算综合资本成本率的测算方法niiiwWKK1例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元，其资本成本分别为5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，测算综合资本成本。解：长期借款(Kl)＝15％；债券（Kb）＝20％优先股(Kp)＝10％;普通股(Kc)＝30％留用利润(Kr)＝25％Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％176-1资本成本3.综合资本成本的测算综合资本成本率中价值基础的选择按目标价值确定不适合企业资本结构决策适合上市公司资本结构决策适合企业资本结构决策但不易估计按账面价值确定按市场价值确定186-1资本成本4.边际资本成本的测算边际资本成本率的测算原理边际资本成本是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。也称随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率。边际资本成本率规划计算步骤：•确定目标资本结构•测算各种资本的成本率•测算筹资总额分界点•测算边际资本成本率196-1资本成本边际资追加某种筹资追加筹资本成本的资本成本的资本结构例:(1)ABC公司确定的目标资本结构:长期负债0.2，优先股0.05，普通股0.75。(2)测算各种资本的成本率4.边际资本成本的测算资本种类目标资本结构追加筹资数额范围资金成本长期负债0.2010000元以内10000~40000元40000元以上6%7%8%优先股0.052500元以内2500元以上10%12%普通股0.7522500元以内22500~75000元75000元以上14%15%16%206-1资本成本4.边际资本成本的测算测算筹资总额分界点式中BPj――筹资总额分界点TFj――第J种资本的成本分界点Wj――目标资本结构中第j种资本的比重jjjWTFBP216-1资本成本资本种类资本成本各种资本的筹资范围筹资总额分界点（元）筹资总额范围（元）长期负债6%7%8%10000内10000~4000040000以上50000以内50000――200000200000以上优先股10%12%2500以内2500以上50000以内50000以上普通股14%15%16%22500以内22500~7500075000以上30000以内30000―100000100000以上20000020.0400005000020.0100005000005.025005000075.075005000075.0225004.边际资本成本的测算226-1资本成本边际资本成本规划表序号筹资总额范围资本种类目标资本结构个别资本成本边际资本成本130000元以内长期负债优先股普通股0.20.050.756%10%14%1.20%0.50%10.50%第一个筹资总额范围的边际资本成本=12.20230000-50000长期负债优先股普通股0.20.050.756%10%15%1.20%0.50%11.25%第二个筹资总额范围的边际资本成本=12.95350000-100000长期负债优先股普通股0.20.050.757%12%15%1.40%0.60%11.25%第三个筹资总额范围的边际资本成本=13.254100000-200000长期负债优先股普通股0.20.050.757%12%16%1.40%0.60%12.00%第四个筹资总额范围的边际资本成本=14.005100000-200000长期负债优先股普通股0.20.050.758%12%16%1.60%0.60%12.00%第五个筹资总额范围的边际资本成本=14.20236-1资本成本几个基本概念：1.成本习性（与营业总额的依存关系）分类：固定成本——在一定规模内，不随营业总额的变动而变动。但单位固定成本是变动的。如管理人员的工资、固定资产折旧、保险费、水电费等。变动成本——随营业总额的变动而变动的成本。但单位变动成本是固定的。如单位产品耗用原材料、生产工人工资等。2.息税前利润EBIT：=销售收入-变动成本-固定成本3.税后利润EAT：=(EBIT-I)(1-T)4.普通股每股盈余EPS：EPS=（EBIT-I）（1-T）/N6-2杠杆原理☆相关指标含义：Q——产品销售数量(quantity)P——单位产品价格(price)V——单位变动成本（variablecost）F——固定成本总额（fixedcost）MC——单位边际贡献（marginalcontribution）EBIT——息税前利润（earningsbeforeinterestandtax)I——利息费用（interest）T——所得税税率(tax)N——普通股股数(number)EPS——普通股每股收益(earningspershare)6-2杠杆原理6-2杠杆原理•营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆）是指企业在经营决策时对经营成本中固定资本的利用。•营业杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长更大的经营利润。•营业风险（经营风险）是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。1.营业杠杆利益与风险26营业杠杆例如:销售额变动成本固定成本EBIT24万元14.4万元8万元1.6万元26万元15.6万元8万元2.4万元当销售额从24万元增加到26万元,增长8.3%时,EBIT增长50%.反之，当销售额从26万元下降到24万元，减少7.7%时，EBIT减少33.3%这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果.27•营业杠杆系数:息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。ΔS/SΔEBIT/EBITDOL1.营业杠杆利益与风险式中:DOL—营业杠杆系数；Q—销售数量；EBIT—营业利润，即息税前利润；P—销售单价；△EBIT—营业利润的变动额；V—单位销量的变动成本额；S—营业额；F—固定成本总额；△S—营业额的变动额；DOLS—按照销售金额确定的营业杠杆系数；DOLQ—按照销售数量确定的营业杠杆系数；F)VP(QVP(QDOLQ）SSCDOLSCFF)VP(QEBIT)VP(QEBIT286-2杠杆原理例：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，其营业杠杆系数是多少？)(28000