财务管理学课件--第五章 项目投资管理

投资决策评价方法应用3.第五章项目投资管理项目投资决策评价方法2.项目投资管理概述3.投资是指投资主体将财力投放于一定的对象，以期望未来获取收益的行为。投资主体可以是企业、个人、政府、专业的投资机构。营运资产投资生产性资产投资资本资产投资投资金融性资产投资李宁公司：1990-1992年创立阶段。1993-1995年高速发展阶段。1996-1998年经营调整阶段。1999-2001年二次发展阶段。2005200620072008净利润（亿元）1.872.954.737.21增长率（%）52.6586052.3第一节项目投资管理概述项目投资的概念项目投资的分类项目投资的特点项目投资的程序一、项目投资的概念项目投资（内部长期投资）是指企业将资金投放于内部生产经营所需的长期资产上的行为。它是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更改项目有关的长期投资行为。（一）根据投资在生产过程中的作用：新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资；（二）按其投资对象：固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资；（三）根据对企业前途的影响：战略性投资和战术性投资。二、项目投资的分类（四）根据投资项目之间的关系：相关性投资和非相关性投资；（五）根据决策的分析思路：采纳与否投资和互斥选择投资；（六）按其增加利润的途径：扩大收入投资和降低成本投资。（一）时间长，周转速度慢；（二）变现能力差；（三）价值补偿和实物更新是分别进行的；（四）项目投资不经常发生。三、项目投资的特点四、项目投资的程序投资项目提出投资项目提出投资项目评价投资项目决策投资项目监测和再评价投资项目实施第二节项目投资决策评价方法投资项目的现金流量项目投资决策评价方法一、投资项目的现金流量（一）现金流量的概念在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：现金不仅仅指货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的价值变现。（二）现金流量的构成1.按照内容，现金流量由现金流出量、现金流入量和净现金流量构成。（1）现金流出量：即投资项目在整个寿命期内实际发生的全部现金支出额，主要包括：固定资产投资、垫支的流动资金、付现成本、各项税款、其它现金流出等。（2）现金流入量：即项目在寿命期内实际发生的全部现金收入数额。主要包括：营业收入、回收的固定资产残值收入或变价收入、回收的流动资金、其他现金流入。（3）现金净流量：又称净现金流量，是项目在一定期间现金流入量与现金流出量的差额。年现金净流量（NCF）=该年现金流入量-该年现金流出量它是计算长期投资决策评价指标的重要依据。2.按照时间特征，现金流量由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量构成。（1）初始现金流量即开始投资时发生的现金流量。一般包括固定资产、流动资金等投资、原有固定资产的变价收入等。（2）营业现金流量即投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。年营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后净利润+折旧=营业收入×（1-所得税税率）－付现成本×（1-所得税税率）＋折旧×所得税税率（3）终结现金流量即投资项目结束时所发生的非经营现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的流动资金等。（三）现金流量的估算例5-1：星海公司打算购买一台设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投入100000元购置设备，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入60000元，付现成本为20000元。乙方案需投入120000元购置设备，垫支30000元营运资金，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后残值20000元。5年中每年营业收入80000元，第1年付现成本为30000元，往后每年增加修理费和维护费4000元。假设所得税税率为40%。（1）计算两个方案的初始现金流量甲方案初始现金流量=固定资产投资=100000（元）乙方案初始现金流量=固定资产投资+营运资金垫支=120000+30000=150000（元）分析：（2）计算两个方案各年的营业现金流量甲方案每年折旧额=100000÷5=20000（元）乙方案每年折旧额=（120000-20000）÷5=20000（元）甲方案每年营业现金流量=60000×（1-40%）-20000×（1-40%）+20000×40%=32000（元）分析：乙方案第1年营业现金流量=80000×（1-40%）-30000×（1-40%）+20000×40%=38000（元）乙方案第2年营业现金流量=80000×（1-40%）-34000×（1-40%）+20000×40%=35600（元）乙方案第3年营业现金流量=80000×（1-40%）-38000×（1-40%）+20000×40%=332000（元）分析：乙方案第4年营业现金流量=80000×（1-40%）-42000×（1-40%）+20000×40%=30800（元）乙方案第5年营业现金流量=80000×（1-40%）-46000×（1-40%）+20000×40%=28400（元）分析：（3）计算两个方案的终结现金流量甲方案终结现金流量=0乙方案终结现金流量=固定资产净残值+营运资金收回=20000+30000=50000（元）分析：P166例6-2例5-2：注意：利润与现金流量投资决策中重点研究现金流量，而把利润放在次要地位。原因有三：1．整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指标。2．利润在各年的公布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的公布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。3．在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。有利润的年份不一定能产生多余现金用来进行其他项目的再投资，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。二、项目投资决策评价方法一是贴现法，即考虑了时间价值因素。主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；一是非贴现法，即没有考虑时间价值。主要包括投资回收期、投资收益率等。（一）静态分析评价指标1.投资回收期法投资回收期是指回收某项目投资所需要的时间（通常为年数），是根据重新回收某项投资金额所需要的时间来判断该项投资方案是否可行的方法。回收期越短越好，表明项目所冒风险程度越小。首先，将方案的投资回收期同决策者主观上的期望回收期相比，若方案回收期小于期望回收期，可行；反之，不可行。其次，若同时存在数个可接受的方案，则应比较各个方案的投资回收期，选择回收期最短的方案。（1）各年现金净流量相等:回收期＝原始投资额/每年净现金流量例5-3：某项目初始投资额600万元，各年现金净流量150万元。计算投资回收期。（2）各年现金净流量不等:如果每年现金净流入量不相等，则需计算逐年累计的现金净流量，计算出投资回收期。例5-4：某项目初始投资额50000元，各年现金净流量分别为5000、10000、12000、15000、16000。计算投资回收期。投资回收期法的优点是：（1）计算简单，并且容易为决策人所正确理解。（2）这种方法强调回收期的长短，因此可作为投资指标，减少企业投资风险。投资回收期法的缺点是：（1）没有考虑资金的时间价值；（2）忽略回收期后的现金流量。2、投资收益率法投资报酬率指方案平均每年获得的收益与投资之比，反映单位投资每年获得的报酬。投资收益率＝年平均收益/原始投资额投资收益率法的决策标准是：投资项目的收益率越高越好，低于无风险报酬率的方案为不可行方案。例5-5：某企业有三个投资方案，有关资料如表：年度年度利润总额ABC0123（600）250300350（450）150170190(300)140140140优点：计算简单、明了，容易掌握；缺点：没有考虑资金的时间价值。（二）动态分析评价指标要考虑货币的时间价值因素。主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等评价指标。1.净现值（NPV）净现值--指投资项目投入使用后的现金净流量现值减去初始投资额的差额。--指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。--指投资项目未来现金净流量现值与投资额现值之间的差额。净现值的计算公式为：NPV=-A0ntttkNCF1)1(净现值的计算公式为：NPV=-ntttkI0)1(ntttkO0)1(净现值的计算公式为：NPV=ntttkNCF0)1(净现值指标的决策标准是：如果投资方案的净现值为正数，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值为负数，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。(1）各年现金净流量相等其计算公式为：净现值＝年现金净流量×年金现值系数一初始投资额例5-6：某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润4000元，假定投资要求的最低报酬率或资金成本率为12％，求该项目的净现值。(2)经营期内各年现金净流量不相等其计算公式为：净现值＝（各年的现金净流量×各年的复利现值系数）之和－初始投资额例5-7：某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润分别为3000元、3000元、4000元、4000元、5000元和6000元，假定投资要求的最低报酬率或资金成本率为12％，求该项目的净现值。例5-8：某企业拟建一项固定资产，需投资50万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入25万元。预计投产后每年可产生10万元的现金净流量，假定贴现率为10％．例5-9：某企业科研人员开发出一种新产品，拟批量生产投放市场。该产品年产量5万件，寿命期6年，每件市价20元，单位产品成本14元。为生产这种产品，需购置一台价值为100万元的设备，该设备6年后变卖，预计可得价款15000元。设备在使用期间，预计第4年末需更换部件一次，费用预计5万元。因该产品投产，企业在存货及应收账款上的资金占用将增加15万元。直线法计提折旧，折旧年限6年，残值率5%。若企业要求的最低报酬率为10%，问是否应投产该产品？分析：（1）分析该项目的现金流量现金流出流出金额发生时间购置设备10000000垫支流动资金1500000大修理费用500004分析：固定资产年折旧额＝1000000×（1-5%）/6=158333.33元年营业现金净流量=营业收入-付现成本=营业收入-（营业成本-折旧）=营业收入-营业成本+折旧=50000×20-50000×14+158333.33=458333.33元分析：现金流入流入金额发生时间各年营业现金净流量458333.331-6变卖设备价款150006收回垫支的流动资金1500006分析：（2）计算净现值NPV=458333.33（P/A，10%,6）+(15000+150000)(P/F，10%,6)-1000000-150000-50000(P/F，10%,4)=905170.21元净现值大于0，投资方案是可以采纳的。净现值法的优点是：（1）考虑资金的时间价值；（2）净现值法考虑了风险；（3）净现值法考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一。净现值法的主要缺点是：（1）贴现率不易确定；（2）净现值法说明了项目未来的盈亏数，但没有说明单位投资的效率。在实务中，有以下几种方法确定项目的贴现率：（1）以投资项目的资本成本作为贴现率；（2）以企业资金的最低报酬率作为贴现率（3）以行业平均收益率作为贴现率；（4）根据投资项目不同阶段采取不同的贴现率。2.现值指数法（PI）现值指数--指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额之比。--指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之比。--指投资项目未来现金净流量现值与投资额现值之比。现值指数的计算公式为：PI=/