CTA策略简介

《CTA策略简介》——海通证券2016年金融工程与产品研究证券研究报告概要1.国内外CTA基金的发展与现状2.常见的CTA策略3.CTA策略的投资价值分析2概要3第一节要点：•海外CTA基金的历史与现状•海外CTA基金公司及产品介绍•国内CTA产品的发展1.1海外CTA基金的历史与现状4商品交易顾问（CommodityTradingAdvisor，简称CTA）是指通过为客户提供期货、期权方面的交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人•1949年，美国证券经纪人RichardDonchian设立第一个公开发售的期货基金，标志着CTA基金的诞生•1967年，Dunn和Hargitt开始将计算机系统应用于期货交易•1971年，管理期货行业协会（ManagedFuturesAssociation）的建立，标志着CTA正式成为业界所接受的一种投资策略•传统意义上，CTA基金的投资品种仅限于商品期货。近年来CTA基金的投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种61.1海外CTA基金的历史与现状图：全球CTA基金的管理规模变化（单位：十亿美元）CTA基金的总管理规模逐年上升截止2015年12月31日，CTA基金的总管理规模已高达3,273亿美元资料来源：Barclayhedge，海通证券研究所050100150200250300350198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015CTA基金管理规模71.1海外CTA基金的历史与现状图：CTA基金、对冲基金和FOF的管理规模对比（单位：十亿美元）1997年以来，CTA基金的总管理规模逐年上升资料来源：Barclayhedge，海通证券研究所05001000150020002500300035000501001502002503003501997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015CTA基金（左轴）对冲基金（右轴）FOF（右轴）81.1海外CTA基金的历史与现状图：BarclayCTA基金指数CTA基金业绩稳定，与其他策略的相关性低资料来源：Barclayhedge，海通证券研究所-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0500010000150002000025000300003500040000198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014BarclayCTA指数年度收益BarclayCTA指数BarclayCTA基金指数复合年化收益9.97%最大回撤15.66%相关性：S&P5000.01相关性：美国国债0.14表：BarclayCTA基金指数收益统计91.1海外CTA基金的历史与现状图：系统式（SystematicTraders）占比CTA基金的简单分类——交易机制自由式（DiscretionaryTraders）：以经验为主导，由人工手动完成系统式（SystematicTraders）：通过计算机程序发出交易指令，严格止盈止损资料来源：Barclayhedge，海通证券研究所图：自由式和系统式策略指数0%20%40%60%80%100%19992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015系统式/CTA策略01000200030004000500060001990199219941996199820002002200420062008201020122014自由式系统式101.1海外CTA基金的历史与现状图：不同品种的CTA基金管理规模占比CTA基金的简单分类——交易品种专一型：投资于单一品种，以农产品、外汇、金融和金属等期货品种为主多元化：投资于多个市场的多个品种，并不局限于某一类别资料来源：Barclayhedge，海通证券研究所图：不同品种的CTA策略指数0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015农产品期货外汇期货金融和金属期货多元化策略020004000600080001000012000198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015农产品期货外汇期货金融和金属期货多元化策略1.2海外CTA基金公司及产品介绍4WintonCapitalManagement成立于1997年10月，管理规模339亿美元•截止2016年1月的年化收益高达12.78%，远超同期S&P500指数的6.21%•旗舰产品WintonDiversifiedTradingProgram是一支分散化、趋势跟踪的期货投资基金•运用高度量化的方法分析历史价格行为并预测期货价格的趋势•投资标的包括超过120个期货市场中的股指、利率、外汇和商品1.2海外CTA基金公司及产品介绍4WintonDiversifiedTradingProgram的业绩优异，和S&P500负相关TradingProgramS&P500全收益Altegris40累计收益806.87%203.52%189.93%年化收益12.78%6.21%5.95%年化标准差16.19%15.40%10.20%相关性-0.020.77夏普比率（无风险利率=2.5%）0.630.240.34表现最差月份的跌幅-12.97%-16.79%-7.77%表现最差的月份1997/102008/102001/11最大回撤-25.73%-50.95%-15.74%发生最大回撤的时间段2001/10-2002/022007/10-2009/022011/4-2013/9表：WintonDiversifiedTradingProgram的收益统计资料来源：Altegris，海通证券研究所1.3国内CTA产品的发展4•2012年5月7日，上期所、郑商所和大商所颁布相关规定，打通国内基金专户参与商品期货的通道•国投瑞银鸿瑞4号期货套利资产管理计划成为国内首个商品期货基金专户产品•2015年8月6日，国投瑞银发行被动管理型白银基金，是国内首个商品期货公募基金•2016年2月2日，广发资产管理有限公司发行成立第一个大宗商品集合资管计划，通过主动管理形式投资于国内CTA基金12现阶段在我国，以期货为主要投资标的的产品共有969只，目前尚处于存续期的有656只以私募产品居多，占比51.4%；其次为期货资管和公募专户，分别占比25.6%和19.2%公募专户和信托发行的产品规模较大，私募和期货资管相对较小1.3国内CTA产品的发展图：国内CTA产品发行方式占比资料来源：朝阳永续，海通证券研究所51.37%25.61%19.21%3.51%0.30%私募期货资管公募专户及子公司信托券商集合理财54755000273926380100020003000400050006000公募专户及子公司信托私募期货资管图：国内CTA产品平均发行规模（万元）资料来源：朝阳永续，海通证券研究所142.常见的CTA策略第二节要点：•趋势策略•套利策略152.1趋势策略趋势策略包括日内短线和日间中长线两类短线策略适用于日内波动较大的股指期货•R-Breaker–根据前一个交易日的CHL价格得到六个价位，依次为：突破买入价、观察卖出价、反转卖出价、反转买入价、观察买入价、突破卖出价，以此来形成盘中交易的触发条件•Dual-Thrust–形式上和开盘区间突破策略类似，多空的触发条件非对称•ATR突破–突破上轨为今日开盘价+N个交易日平均ATR*M，突破下轨为今日开盘价－N个交易日平均ATR*M，当价格突破上轨，买入开仓，当价格跌穿下轨，卖出开仓•机器学习–SVM、HMM等162.1趋势策略中长线策略适用于趋势性较强的商品期货•均线策略–使用两条移动平均线来判断趋势。当短周期均线（SMA）从下向上穿越长周期均线（LMA）时做多，当短周期均线从上向下穿越长周期均线时做空•通道突破策略–通过前期价格划出上轨和下轨两条线–当价格突破上轨时做多–当价格突破下轨时做空–著名的“海龟”交易系统使用的便是一种经过改进的价格通道交易系统172.2套利策略•跨期套利–在同一期货品种的不同到期月的合约上建立数量相等、方向相反的交易头寸，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式–一般是对某一品种主力合约和次主力合约的价差做统计，然后选取恰当的分位数设定阈值，当价差突破阈值时开仓，当价差回归时平仓•跨品种套利–选取相关性强的两个品种，计算价格比率，并根据比率走势可以采取趋势套利和反转套利两种方式–产品与原材料，如螺纹钢与铁矿石、焦炭，大豆提油套利–能互相替代的产品，如强麦与玉米–相关性较高的金融期货，如沪深300和上证50，TF与T183.CTA策略的投资价值分析第三节要点：•国内CTA产品的业绩表现•国内主要期货品种概况•CTA策略实证•CTA策略回测和实盘中的注意事项193.1国内CTA产品的业绩表现非量化CTA产品量化CTA产品年化收益最大回撤夏普比率年化收益最大回撤夏普比率201227.15%6.02%0.7637.97%9.60%2.44201312.32%9.62%-0.245.01%16.35%0.67201429.72%8.71%2.0227.88%8.04%0.39201526.07%14.95%1.5230.63%7.23%2.26国内CTA产品的收益稳定，风险可控表：CTA产品的平均表现（无风险利率=7%）资料来源：朝阳永续，海通证券研究所203.1国内CTA产品的业绩表现富善致远1号成立于2013年5月，截至2015年12月31日的净值为2.3580元2015年7、8月的市场暴跌中，产品净值依然保持稳健增长资料来源：Wind，海通证券研究所图：富善致远1号产品净值00.511.522.532013/5/122013/11/122014/5/122014/11/122015/5/122015/11/12单位净值沪深300富善致远1号复合年化收益38.7%年化超额收益：沪深30022.74%夏普比率1.64最大回撤11.44%收益回撤比3.40相关性：沪深3000.13表：富善致远1号收益统计213.2国内主要期货品种概况目前，国内市场上共有46个商品期货品种、3个股指期货品种和2个国债期货品种。根据Wind大宗商品数据库行业分类划分，46个品种可以分为谷物、贵金属、能源等10个类别。表：商品期货品种分类资料来源：Wind，海通证券研究所类别品种农副产品鸡蛋贵金属沪金、沪银有色沪锡、沪镍、沪铜、沪锌、沪铅、沪铝煤焦钢矿硅铁、热轧卷板、螺纹钢、焦炭、焦煤、铁矿石、锰硅、线材非金属建材PVC、玻璃、纤维板、胶合板能源燃油、动力煤化工橡胶、塑料、聚丙烯、PTA、甲醇、沥青谷物强麦、粳稻、早籼稻、玉米淀粉、玉米、晚籼稻、普麦油脂油料豆油、菜油、棕榈油、菜籽、豆一、豆二、豆粕、菜粕软商品郑棉、白糖223.2国内主要期货品种概况2016年以来，商品期货总成交持仓金额不断上升，配置CTA策略正当时图：商品期货历史成交持仓金额资料来源：Wind，海通证券研究所02004006008001000120014001600180020000500010000150002000025000成交金额（亿元，左轴）持仓金额（亿元，右轴）233.2国内主要期货品种概