国企改革参考ppt

2015年2月1国企改革投资思路国企改革国企改革背景介绍国企改革二级市场投资框架国企改革选股实践23国企改革-二级市场的视角国企，股价跑不过民企？国企，盈利赚不过民企？4国企改革-政策指示国企，跑不过民企？十八大报告：要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制国资委改革试点六大央企的3个方向：中央企业改组国有资本投资公司试点；混合所有制经济试点；中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点先行先试6省市国资改革意见：聚焦点：1）混合所有制（股权多元化、非国有资本参与定增）；2）整体上市（改制上市、并购重组）；3）员工持股（股票期权、岗位分红）重庆北京山东安徽广东上海国企改革-市场关注点集中在资产注入和混合所有制5券商分析师关注点华创证券牛播坤国企改革思路：1）基本面层面：ROE存较大提升空间个股和估值pb向行业均值回归；2）国资运营平台整合带来重组机遇中信建投安慰重点关注混合所有制和资产重组的投资机会平安证券房雷（策略）国资集团资产注入，证券华率提升（已做：大地传媒/江淮集团；推荐：金枫酒业）；国资借国资的壳上市，主业改变（已做：棱光实业；推荐山西三维）；国资主营稳定/现金流良好+并购重组预期（上海机场）。建议关注安徽（资产证券华推进速度最快）；广东（资产证券化率最低）和上海（国资平台最多，国资体量最大）海通证券荀玉根（策略）1）市值小，壳价值国企（桂林旅游）2）集团资产注入（卫士通）3）混改（中国海诚）国泰君安乔永远江苏国企改革两点：1）集团上市（汇鸿股份）2）混改/员工激励（金陵饭店）；重点关注央企“大集团小公司”资产注入机会安信证券吴照银国企员工持股计划：关注潍柴动力，航天机电；广东国企改革：资产注入（星湖科技/广弘控股）申银万国张圣贤（策略）关注飞乐模式：定增注入民营优质资产实现国企混改+业务转型；重点关注际华集团国企改革-市场关注点集中在资产注入和混合所有制6券商分析师关注点海通证券姜超（宏观）上海/浙江/江苏国企改革强调混合所有制；安徽/广东国企改革强调资产重组；北京国企改革强调产业集中在基础设施和战略新兴产业；国企改革方向：打破行政垄断/资产证券化/混合所有制平安证券钟伟（宏观）重点关注广东国企改革：资产注入（贵糖股份/星湖科技）；股权激励（白云机场）申银万国李慧勇（宏观）1）六大先行先试的央企集团；2）首选上海/北京/广东/河北/河南/安徽/江西/云南的地方国企中金公司王汉锋（策略）英国国企改革背景：高赤字/高物价和低增长；广东着力混改，上海改革先锋，安徽整体上市，北京首都特殊地位，浙江江苏国资体量大广发证券陈果（策略）重点关注浙江省属国企资产注入（宁波海运）和国企壳资源资产注入（三变科技）；国企混合所有制改革重点关注有收入，无利润和有毛利，无净利的企业，关注恒顺醋业；兴业证券张亿东大国企关注效率提升；小国企关注资产注入；行业关注军工民生证券李少君最关注国有资本运营公司，地方国资平台，尤其关注深振业作为深圳国资地产平台的地位国企改革国企改革背景介绍国企改革二级市场投资框架国企改革选股实践7国企改革二级市场投资框架8资产注入：分享重组带来的价值重估混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花集团资产注入：关注预期点燃力度国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势股权激励：关注企业利润释放国企改革资产注入-大股东集团资产注入9交易层面最重要的风险来自两点：1）二级市场预期过高；估值打的太满2）注入资产在二级市场给不到估值集团资产注入的信息是充分的，关键看投资者预期点燃力度，成飞集成注入预案公告燃起了投资者对中航工业集团的理性预期。国企改革集团资产注入-优选预期低、估值有基本面支撑、注入股价空间大的个股10国企改革集团资产注入-优选预期低、估值有基本面支撑、注入股价空间大的个股11近年资产注入个股相关价格数据停牌日市值（亿元）停牌日市净率停牌日市销率涨停板打开超额沪深300收益停牌日市值（亿元）停牌日市净率停牌日市销率涨停板打开超额沪深300收益191.51.2260%560.80.225%231.51.2213%221.30.625%122.74.7202%335.94.323%503.110150%154.6617%163.23.4144%2210.319517%141.92.2140%202.52.216%331.60.9120%32162.810%243.47.6102%423.11.38%202.70.295%164.61.44%2011.672%3031.21%19315465%2362.80.5-5%277.81247%1732.40.9-10%14020.635%225.73.9-13%157.61335%3545.8-20%18146532%1557.34.2-27%242.21.430%805.25.4-50%近年资产注入成功个股停牌前市净率估值大部分低于3倍；反之市净率估值大部分高于3倍国企改革二级市场投资框架12资产注入：分享重组带来的价值重估混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花集团资产注入：关注预期点燃力度国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势股权激励：关注企业利润释放国企改革资产注入-国资内部整合13国资内部整合成功案例集中在地方国资的重组国资内部整合最大不确定性是股价空间难以推算，精选估值合理，且证券化率积极的地区国企改革国资内部整合-精选估值合理，且未来证券化率积极地区14广东、北京、山东和安徽历史上证券化最积极江苏、上海、天津和重庆证券化的潜力空间最大国企改革二级市场投资框架15资产注入：分享重组带来的价值重估混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花集团资产注入：关注预期点燃力度国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势股权激励：关注企业利润释放国企改革资产注入-国企壳资源出售16国企壳资源出售一方面源于公司主营乏力；另一方面源于控股股东资本重组，“瘦身”的诉求，国企改革国企壳资源出售-精选主营乏力、估值合适、市值较小、股东出售诉求高的国企17公司市值（亿元）估值PB大股东持股比例（%））八一钢铁372.3宝钢集团53华银电力362.8大唐集团33英力特361.3国电集团51黔源电力402.2华电集团14新能泰山435华能集团19中房股份4414汇金19轴研科技352.6机械工业集团41美菱电器501.5四川长虹22华意压缩422四川长虹29同达创业2211信达41启明信息464.7一汽集团49st东安302长安汽车55湖南天雁558长安汽车31st钢构575.4中船集团34中钢天源265.3中钢股份26大庆华科204中国石油39泰山石油455中国石油25上海能源771中煤能源62关注四川长虹、中国石油和长安汽车的壳资源国企改革二级市场投资框架18资产注入：分享重组带来的价值重估混合所有制：基于基本面趋势的锦上添花集团资产注入：关注预期点燃力度国资内部整合：关注地方国资重组国资壳资源出售：关注控股股东诉求引进战投和管理层持股：配合企业基本面趋势股权激励：关注企业利润释放国企改革混合所有制-基于基本面趋势的锦上添花引进战投：关注战投对下列4类国企的基本面改善推进：1）有品牌、渠道资源的消费品国企；2）处于周期底部的优质制造业国企；3）资源品国企；4）公用事业国企的成本端效率改善管理层持股：国资退居财务股东，基本面重大变化股权激励：关注公司是否隐藏有较多利润可供释放19国企改革国企改革背景介绍国企改革二级市场投资框架国企改革选股实践20国企改革选股实践-资产注入篇国企改革选股实践-资产注入之军工集团国企改革选股实践-资产注入之重组试点央企国企改革选股实践-基于富国国企指数2122国企改革选股实践-资产注入之军工集团1.21.51.822194%150%117%100%3156%122%96%82%4127%100%79%67%5104%82%64%54%685%67%52%43%769%54%41%33%856%43%32%25%945%33%23%18%横轴是注入资产估值pb，纵轴是上市公司估值pb，假设证券化率20%，二级市场估值pb是4倍集团名称（单位：亿元）航天科技集团（5家，剔除四维图新）兵器工业集团（11家）电子科技集团（6家，剔除海康威视）航天科工集团（6家）14年3季末净资产总额17026067150当前市值总额-15年2月9601010788760体外净资产8001040800600注入成本（1.5-2倍pb）1200-16001560-20801200-1600900-1200总成本2160-25602570-30901988-23881660-1960二级市场估值（4倍pb）3880520034683000集团整体上市股价空间50-80%70-100%50-70%50-80%国企改革选股实践-电科集团历史股价23集团整体上市股价空间100-250%50-90%，顶部区域90-140%60-100%50-70%，国企改革选股实践-兵器工业集团历史股价24集团整体上市股价空间100-160%70-100%，顶部区域100-160%70-100%，国企改革选股实践-航天科技集团历史股价25集团整体上市股价空间100-140%50-80%，顶部区域100-160%50-80%国企改革选股实践-航天科工集团历史股价26集团整体上市股价空间80-120%50-80%，顶部区域100-150%50-80%国企改革选股实践-四大军工集团近期资本运作介绍27电科集团航天科技集团兵工集团航天科工集团近年资产注入动作国睿科技、华东电脑、卫士通都已积极注入集团资产；太极股份甚至注入民营公司资产无14年北方创业置换注入军工资产航天科工集团14年将旗下优质资产航天长峰以较高的一级市场价格注入了民营企业闽福发A，新增一家上市平台；航天科工集团旗下航天通信已停牌拟注入资产。未来是否会加速中电科电子装备子集团、声光电子集团、安全电子产业子集团、信息服务子集团是公开资料已披露成立的中国电科下属子集团。14年12月19日，中组部和国务院国资委决定在中国航天科技集团公司建立规范董事会，宣布了国资委聘任的集团公司外部董事（韩修国、李平、刘彭龄、邹乃睿4人）。14年5月集团董事长、总经理更换：14年5月原航天科技集团旗下港股平台亚太卫星（1045.HK）董事会主席雷凡培出任集团董事长、党组书记。雷凡培1963年出生，15年1月27日辞任亚太卫星董事会主席。火箭技术研究院毕业的高管吴燕生（1963年生），出任总经理。15年1月22日，雷凡培在董事会述职会议上透露集团公司正在按中央要求深化国有企业改革、军工科研事业单位改制和规范董事会建设。14年7月23日，兵工集团制定印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》，军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点。14年7月14至16日，兵工集团董事长、党组书记尹家绪在党组扩大会议上要求，要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”，不要等、不要望、不要拖，更不要怕。找准改革的突破口和着力点。截止2013年底，兵器工业集团共有32家非金融业的子集团，前几年兵器工业集团进行专业化重组，成功地把子集团的数量（原110多家子集团）大幅缩减到预期目标。14年12月19日，国务院国资委在京召开中国航天科工集团公司建设规范董事会工作会议，集团公司董事会正式组建成立（4位国资委派驻外部董事）。14年年初，航天科工集团制定的《中国航天科工所属四级公司制企业骨干人员持股工作指导意见》国企改革选股实践-四大军工集团近期资本运作介绍28电科集团航天科技集团兵工集团航天科工集团其他重大资本运作无无凌云股份14年12月23日公告了一定增预案，拟定增12亿，