零售批发业上市公司网上投资者关系管理对其股票业绩的影响实证分析

零售批发业上市公司网上投资者关系管理对其股票业绩的影响实证分析1XUYan-fang1,WANGGui-qin21SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity,1000862SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity,100086摘要：本文的目的是研究上市公司网上投资者关系管理与其股票价格表现间的相关性。通过构建评分指标体系，将在上海股票交易所上市的零售批发行业的公司进行分组，从中找到满足IR=1和IR=0的两组公司，数目分别为9个和7个。以这两组公司为目标公司，在2004年1月1日至2006年12月31日这个时间段内（各目标公司的网上投资者关系管理活动均连贯一致）跟踪它们的股票价格表现，判断公司网上投资者关系管理(IR)是否与其股票价格相关。文章首先通过计量模型论证目标公司的每周收益率与沪市股指收益率间可能存在的关系，然后引入超额收益率，对IR=1和IR=0的两组公司的超额收益率在2004.1.1-2004.12.31、2004.1.1-2005.12.31及2004年1.1-2006.12.31三组时间段内进行t检验，对于IR=1的公司，三组检验均得出了超额收益率显著为正的结论，而对于IR=0的公司，三组检验结果均是超额收益率不显著为正。通过这个对比检验得出结论：零售批发行业上市公司的网上投资者关系管理与其股票价格相关；网上投资者关系管理表现优秀的公司，其股价超额收益率显著为正，而表现较差的公司，其股价则无此特征。关键词：超额收益率，股指收益率，每周收益率，网上投资者关系管理Abstract:Thispaperfocusesontherelationshipbetweeninternetinvestorrelations(IR)managementbylistedcompaniesandthebehaviouroftheirstockprices.16listedcompaniesinthewholesaleandretailindustryonShanghaiStockExchanges(9inIR=1groupand7inIR=0grouprespectively).ThispapertrackstheirstockpricesfromJanuary1st2004throughDecember31st2006.Aftervaliditystudyofrelationshipbetweentheweeklyreturnsofstocksharesandstockindexbyeconometricalmethods,t-testsofextrareturnsofthetargetcompanies’sharepriceswereconducted.Testscoveredthreeperiods:January1st2004-December31st2004,January1st2004-December31st2005andJanuary1st2004-December31st2006.Ineachtest,theextrareturnsofstockpricesofcompanieswhoseIRwasratedIR=1yieldsstrongpositivesignificancewhiletheIR=0companiesshownosuchsignificance.Ourmajor1清华大学经济管理学院基础研究基金项目：中国上市公司投资者关系管理研究（2006.1-2008.1)findingisthatinternetinvestorrelationsmanagementisrelatedwithsharereturnsoflistedcompaniesinthewholesaleandretailindustryandbetterIRmanagementmayleadtobetterbehaviourofshareprice.Keywords:ExtraWeeklyReturns，InternetInvestorRelationsManagement,StockIndexReturns,WeeklyReturns1上市公司每周收益率与沪市股指每周收益率的关系研究文章针对零售批发行业进行研究，截至2006年5月1日，沪市批发零售行业上市公司达45家。本文依据如下过程，选择该行业的16家上市公司(沪市)的股票价格在2004年1月1日至2006年12月31日期间的累积每周收益率(AWR)为分析比较对象。我们设定以下网上投资者关系管理的标准：是否有独立的网站、网站能否打开、网站上是否设有投资者管理专栏、专栏内的信息披露(实时信息、公司治理、财务报表、IR部门联系方式等资料)是否完善。将网上投资者关系管理进行得比较完善的公司的IR赋值为1,将网上投资者关系管理完全没有进行的公司的IR赋值为0。在调查期间，有7家无网站，这也就意味着这些上市公司根本没有网上投资者关系管理的平台，本文视为无IR行为，其IR设定为0，纳入研究范围。剩余有网站的39家中，9家公司的网上投资者关系管理行为各项指标均达标，本文将其IR设定为1，也纳入研究范围。其余31家公司的网站存在打不开、无投资者关系管理栏目、网上资料披露不全等多方面的缺陷，本文不对其进行研究。同时，经过调查，自本文的研究时间段始（2004年1月1日），IR=1的9家公司的网上IR行为均连贯一致。通过以上途径，文章建立了两组IR=1和IR=0的目标公司，分别对其网上IR行为与这些公司的股票价格表现进行比较分析和研究。由于个股收益率可能受到的影响除投资者关系管理等因素外，还更可能有经济环境、政治环境等的共同因素。为部分消除这些共同因素的影响，文章乃选取了同行业的公司进行比较分析。在选择零售批发行业后，再假设存在的共同影响的表现形式为总体股市的股指收益率。根据一些经济学家对中国股市的分析，可看出单个上市公司的AWR受共同因素的影响相当大。因此，本文首先试图通过回归分析，研究AWR与股票指数每周收益率(SAWR)间的关系。由于选取的公司是于上海证券交易所上市的公司，因此选择了上证指数，以其SAWR为考察对象。为检验二者间可能存在何种形式的相关关系，分别以AWR和SAWR作为因变量和自变量，进行F检验。1.1F检验首先根据第一组时间段建立paneldata模型：假设一：斜率在不同的横截面样本点和时间上都相同，但截距不同。假设二：截距和斜率在不同的横截面样本点和时间上都相同。先对假设二进行检验，若成立，则不需要进行进一步检验，回归模型为截距和斜率均不变的线性模型。若不成立，则对假设一进行检验。如果检验结果接受假设一，则回归模型为斜率不变、借据在横截面样本点上变化的变截距模型；如果不接受假设一，则回归模型为斜率和拮据在横截面样本点上都变化的线性模型。检验假设二的F统计量为：3121()152152,16491651162SSFFS由于20.1F-F30,784，因此可认为假设二不成立，接着进行假设一的检验。检验假设一的F统计量为：2111()15115,16491651162SSFFS经过计算得知10.115,1649FF，因此可认为假设一成立，建立模型为变截距的线性回归模型。1.2分别用固定影响变截距和随机影响变截距模型进行分析：1.2.1固定影响变截距根据计算结果得出R2=0.327，从而可以发现，市场周收益对零售批发行业的拟合效果并不理想，该行业与市场收益的偏离度较大。1.2.2随机影响变截距模型根据随机影响变截距模型的回归结果，得出R2=0.319。由上可知，随机影响变截距的模型回归的效果稍有改善，但仍可以看出，SAWR对AWR的解释相当有限，其它因素对AWR存在着更大的影响。2AWR与网上投资者关系管理的关系参考相关投资者关系研究资料，初步假设，网上IR行为对上市公司的AWR存在积极影响。根据以前的研究成果，我们可以初步认为该积极影响表现为上市公司的超额收益率(EXTR)，即AWR与SAWR的差值。然后对IR=1和IR=0的两组公司的EXTR在2004.1.1-2004.12.31、2004.1.1-2005.12.31及2004年1.1-2006.12.31三组时间段内进行t检验，通过这三组检验，比较两组公司的EXTR表现异同。2.1EXTR零假设的t检验2.1.12004年1月1日——2004年12月31日针对前9家IR=1的上市公司，可得出其EXTR的51周平均累积值：9511119ittiEXTR=0.25这些公司的EXTR平均值：EXTR=9511119*51ittiEXTR=0.0049而对后7家IR=0的上市公司，可得出其EXTR的51周平均累积值：7511117ittiEXTR=0.01这些公司的EXTR平均值：Fig.1EXTR=7511117*51ittiEXTR=0.0002从以上对比可以明显看出，对IR较好的公司而言，其股票的每周累积超额收益率较高，超额收益率平均值也较高。而没有开展IR的公司，其股票的每周累计超额收益率则较低，超额收益率平均值也很低，甚至可以忽略不计。对IR=1的9家公司进行假设如下：0H:0EXTR1H:0EXTR对IR=1的9家公司的数据(EXTR)进行t检验，结果见Fig.1：在95%的置信水平下，0.05(407)1.68t，而t检验所得值为2.643361,从而否定0H，认为IR=1的9家公司的0EXTR。而对后7家IR=0的上市公司进行假设如下：0H:0EXTR1H:0EXTR对IR=0的7家公司的数据(EXTR)进行t检验，结果如下Fig.2：在95%的置信水平下，0.05(305)1.0t，t检验所得值为0.080948，从而肯定0H，认为IR=0的7家公司的0EXTR。通过t检验，我们可以进一步判断，IR工作Fig.2比较完善的公司，其股票超额收益率显著为正，而IR工作不佳的公司，其股票超额收益率显著不为正。根据EXTR的t检验可以看出，IR对EXTR似乎存在显著的积极影响。2.1.22004年1月1日——2005年12月31日前9家IR=1的上市公司，可得出其EXTR的平均累积值：91111.0849xittiEXTR（x为周次）这些EXTR的平均值为：91110.00379*xittiEXTREXTRX对这些公司进行假设如下：0H:0EXTR1H:0EXTR对IR=1的9家公司的数据(EXTR)进行t检验，结果如下Fig.3：在95%的置信水平下，0.05(843)1.68t，而t检验所得值为2.758548,从而否定0H，认为IR=1的9家公司的0EXTR。而对后7家IR=0的上市公司再次进行假设如下：0H:0EXTRFig.3Fig.4Fig.51H:0EXTR对7家公司的数据(EXTR)进行t检验，结果见Fig.4：在95%的置信水平下，0.05(536)1.0t，t检验所得值为0.5822，从而肯定0H，认为IR=0的7家公司的0EXTR。2.1.32004年1月1日——2006年12月31日前9家IR=1的上市公司，可得出其EXTR的平均值：91110.003379*xittiEXTREXTRX对这些公司进行假设如下：0H:0EXTR1H:0EXTR对IR=1的公司进行t检验：在95%的置信水平下，0.05(1215)1.68t，而t检验所得值为2.417,从而否定0H，认为IR=1的9家公司的0EXTR（见Fig.5）。而对后7家IR=0的上市公司再次进行假设如下：0H:0EXTR1H:0EXTRFig.6对IR=0的7家公司的数据(EXTR)进行t检验，结果如下：在95%的置信水平下，0.05(806)1