财务管理_资本成本分析.

资本成本第一节资本成本概述资本成本有广义和狭义之分。资本成本与投资收益是同一个问题的两个方面，它既是筹资者为获得资金所必须支付的最低价格，又是投资者提供资金所要求的最低收益率。在市场经营环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本（或投资收益）的高低，其中最主要的因素是投资风险的大小。什么是资本成本资本成本就是企业因筹集或使用资本所付出的代价表现形式为投资利润或借款利息注意区别资本成本与资本的时间价值：1资本时间价值表现为所有者利息收入，资本成本是使用者的筹资费用2时间价值表现为时间的函数，资本成本表现为占用额的函数资本成本的构成资本筹集成本企业在筹措资本过程中花费的各项有关开支。银行借款手续费、发行股票和债券支付的各项代理发行费用等属于一次费用，作为所筹资本的扣除一、资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。本节主要讨论狭义的资本成本。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。为便于不同筹资金额成本的分析比较与研究，资本成本通常用资本成本率来表示。资本成本率是指公司使用资本所负担的费用与筹集资本净额之比，其计算公式为：资本成本的构成资本使用成本资本使用者支付给资本所有者的资本使用报酬投资股利、利息费用与所筹集资本额的大小和使用时间长短有关经常性、定期支付性为便于不同筹资金额成本的分析比较与研究，资本成本通常用资本成本率来表示。资本成本率是指公司使用资本所负担的费用与筹集资本净额之比，其计算公式为：(1)DKPFFPDK－＝集费筹集资金总额－资金筹资金占用费＝资金（本）成本率或）－（＝－筹集费用率）（筹集资金总额资金占用费＝f1PD1K资本成本有多种形式，在比较不同筹资方式时，常采用个别资本成本，包括普通股成本、优先股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。资本成本的大小表示：二、资本成本的作用（一）资本成本在企业筹资决策中的作用。资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。1、资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据。3、资金成本是选用筹资方式的参考标准。4、资金成本是确定最优资金结构的主要参数。（二）资金成本在投资决策中的作用资金成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。只有当投资收益率大于资本成本率,该项目经济上才是合理的.若投资收益率小于资本成本率,该项目是亏本的.资本成本的计算一、个别资本成本二、综合资本成本三、边际资本成本一、个别资本成本个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。具体分为长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种属于债务资本成本，后三种属于权益资本成本。债务资本成本的计算长期债务资本的特点：1具体表现形式是利息2生效期内利息固定不变，按期支付3税前扣除项目4本金按期偿还长期借款的资本成本借款利息+银行借款手续费若不考虑资金时间价值：年利息（1-所得税税率）长期借款成本筹资额（1-筹资费用率）（一）长期借款成本长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的成本为：)1()1(LLLfLTIK式中：LK─长期借款资本成本；LI─长期借款年利息；T─所得税税率；L─长期借款筹资额（借款本金）；Lf─长期借款筹资费用率。上述公式也可以写成如下形式：LLLfTiK1)1(式中：Li─长期借款的利率当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可忽略不计，此时长期借款的成本也就是公司税后的利息支付，表示为：)1(TiKLL例题某公司向银行取得200万长期借款，年利息率为10%,期限为5年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费用率为0.3%,所得税税率为33%，该长期借款的资本成本率该如何计算?公司债券资本成本的计算利息、筹资费用、本金分次付息和到期一次还本付息两种情况平价、溢价、折价发行1利息要按面值计算2筹资费用按具体发行价格计算债券成本发行公司债的成本包括债券利息和筹资费用。不考虑时间价值时，一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：式中：─债券资本成本─债券年利息T─所得税率B─债券筹资额f─债券筹资费用率)1()1(bbbfBTIKbKhI权益资本成本的计算所有者投入企业的资本优先股、普通股、留存收益权益资本的成本包含：1投资者的预期投资报酬--股利2筹资费用股利不会减少企业的所得税上缴优先股资本成本的计算投资报酬为股利形式、股利率固定、本金不需偿还成本包含：筹资费用与预定的股利0(1)DKPF例：股份制企业发行总面值为150万元的优先股股票，实际发行所得为180万元，合约规定优先股股利率为15%每年，筹资费用率为发行价的5.5%，计算优先股资本成本率。普通股资本成本的计算——股利为基础普通股的成本是普通股股东在一定风险条件下所要求的最低投资报酬。最低投资报酬率应表现为逐年增长。(1)cDKGPF例：某公司发行面值为1元的普通股1000万股，每股发行价格为10元，筹资费用率为全部发行所的资本的6%。第1年的股利率为10%，以后每年递增5%。计算普通股的资本成本率。保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同，只是不用考虑筹资费用，即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本。股利不断增加的企业则为：gVDKe0值得指出的是优先股成本通常要高于债券成本。在各种资金来源中，普通股的成本最高。留存收益资本成本的计算——风险大小为基础留存收益资本成本的计算——风险大小为基础2、资本资产定价模型()cfmfKRRR例：某企业普通股的贝塔系数为1.2，并且它将政府长期债券利率视为无风险报酬率，为10%。证券市场的组合证券平均期望报酬率为12%，计算该公司的普通股资本成本率。3、债券成本加风险溢价法普通股成本＝长期债券成本＋风险溢价这里是指普通股股东所要求的报酬是基于债券的基础上的溢价，风险溢价的值一般介于3%和5%之间二、综合资本成本企业在进行筹资和投资决策时，需要考虑的不仅仅是每一类资金的个别成本，更需要考虑由多种资本构成的企业的总体资本成本，即综合资本成本。综合资本成本企业全部长期资本的总成本各种个别资本占全部资本的比重为权数，并对个别资本成本进行加权，从而确定加权平均资本成本，及综合资本成本率。1nwiiiKKW权数的三种计算方法：1账面价值法2市场价格法3目标价值法某公司2004年共有长期资本4000万元资金来源账面金额（万元）资本成本%长期借款10010公司债券5006.5普通股200013.2优先股80012留存收益60011.3合计4000边际资本成本企业追加筹措资本的成本计算边际资本成本应考虑的因素：1个别资本成本的变动2选择适当的筹资数额3确立一定的资本结构追加筹资的资本成本保持不变时，边际资本成本的计算假设各项新增资本成本仍然等于原有同类资本的成本时，新增资本的加权平均资本成本取决于资本结构的变化追加筹资仍然保持原来的资本结构追加筹资改变了原有的资本结构例题ABC公司原有资本结构为债券25%，长期借款10%，优先股25%，普通股40%。各类资本的成本为债券5%，长期借款6%，优先股8%，普通股12%。现准备追加筹资500万元。1仍保持原有资本结构。2资本结构发生变化，新结构为长期借款15%，债券20%，优先股20%，普通股45%。计算追加筹资前加权平均资本成本率、追加筹资后加权平均资本成本率。