财务分析师盈余预测修正和股票价格变动之间的关系评论报告

1评论报告——《财务分析师盈余预测修正和股票价格变动之间的关系》本文由六部分组成，第一部分是引言部分，介绍了文章的研究背景、研究目的，以及前人的研究成果；第二部分是样本选择和数据说明；第三部分是分析师盈余预测的信息含量；第四部分是从上一次预测所经过的时间，对于预测修正信息含量的影响；第五部分是在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响。第六部分是研究结论。摘要：以58家公司1980-1986年的数据作为样本，使用几乎所有可公开获得的分析师的盈余预测，这些预测是由100个分析公司，超过23000个个别预测数据。研究结果表明,即使在此之前存在其他分析师预测或企业会计披露，个别分析师盈利预测是具有信息含量的。然而，分析师盈余预测仅仅包含了由股票价格所反映的信息的66%。一．引言本领域的前人研究及存在的未解问题，[Stickel(1989)]在实践中，很多分析师都对于某一个特定的公司，研究盈余预测问题。预测并非随着时间均匀分布，而是集中在企业重大事件。个别分析师盈余预测的多样性，以及分析师盈余预测和企业重大事件的相互作用，在以前的研究中还没有探索。本文的3个主要研究问题1.个别分析师的盈余预测是否包含了，在预测发布之前，股票价格所反映的信息。研究结果表明，个别分析师盈利预测修正反映了一些，但不是所有的信息。2.是否对于一个特定公司连续发生的预测，仅仅是彼此的复制。因为分析师收到的信息不是完全独立的，连续发生的预测修订很可能是相关的。研究结果表明，如果分析师的行为独立，连续的预测修正将是具有信息含量的。3.在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响。研究结果表明，无论在此之前是否在企业会计披露，分析师盈余预测修订是“具有信息含量”。二．样本选择和数据特征本文数据来源为扎克斯投资研究所(ZacksInvestmentResearch)，ZIR数据库包含了从1978年开始，由150个不同的“卖方分析师”提供的，公开可用的分析师盈余预测信息，包括约4000家公开上市的公司。将ZIR数据按照股东权益的市场价值分割为三组，从每一个小组中随意选出22家公司，由此构成了包含66家公司的样本。每个样本都包含：①公司的名称②分析师的名称③预测发布日期④预测本财政年度的结束日期⑤预测的每股收益⑥分析师最近一次盈余预测的发布日期⑦这位分析师最近一次的盈利预测。对这58家公司，总资产的平均规模是$4,857，中位数是$2,269。样本公司总资产的范围从35美元到45695美元，样本中小型和大型企业都有了代表。盈余预测修正被定义为2分析师盈余预测偏差被定义为：是盈余预测偏差，是T时期披露的每股收益。三．实证分析3.1分析师盈利预测的信息含量3.1.1验证盈余预测修订和同期的股票回报之间的关系股票i，分析师j。t是预测发布日期，是每股盈余的预测修订。分别是预测修订期间的累计回报，预测报告期间的累计回报。分别是市场投资组合在修订和报告期间的累计回报。（3）中的回归系数的符号和程度，来源于估值模型。假设一个一周期的模型，股票价格和预期收益之间的关系，有下面这个公式给出:对于一个给定的股票，Pi是股票价格，是预期每股盈余，市场组合的预期收益。将定价方程总体差分，再除以Pi股票价格对于盈余的偏导数很可能是正的，因此ai0。ai的大小取决于估值函数4的特定形式。bi的符号和程度取决于①股票价格对于盈余的偏导数即ai，以及预期盈余对于预期市场盈余变化的偏导数②股票价格对于市场盈余预期变化的偏导数。所有这些偏导数都可能是正的，因此，bi也是正的。bi代表了证券i的系统风险。3.1.2验证盈余预测误差和股票回报之间的关系回归结果显示，分析师的预测不能反映所有在预测修订期间投资者知道的信息。结论：盈余预测修订和同期的股票回报之间是正相关关系。盈余预测误差和在预测范围内的股票回报之间间是正相关关系。3.2从上一次预测所经过的时间，对于预测修正信息含量的影响一个给定的重要事件，不可能导致所有分析师同时预测修订，有以下几个原因。首先，信息不可能被所有分析师同时接收。其次，推断信息含义所需的时间，依赖于分析师特定因素的影响，例如分析师的能力和其他专有信息。因此,即使分析师独立工作,连续发生的修订可能高度相关,因为它们反映了类似的信息。3即使在此之前仅存在少于三天的其他预测调整，分析师盈利预测调整是具有信息含量的。因此，投资者认为分析师预测修订是独立的，即，不只是重复他们前辈发布的预测修订。规模较小的公司，新信息的效果更显着。3.3在预测之前是否存在企业会计披露，对分析师预测信息含量的影响将样本分为两个子样本：①在预测修订期间，至少有一个企业会计披露的预测修订②在预测修订期间，没有企业会计披露的预测。尽管以前的研究显示，企业会计披露是投资者估计股票价格使用信息的重要来源，很少有人知道这些披露对于分析师预测的重要性。为了验证，在两个连续的预测发布日期之间,存在企业会计披露的分析师盈余预测的信息含量，是否与不存在不企业会计披露的信息含量预测不同：有企业会计披露的预测修订的程度，大于没有企业会计披露的预测修订。这个结果表明，企业会计披露的信息含量，比导致分析师盈余预测修订的其他公司事件的信息含量大。四．结论分析师盈余预测反映了，一些但不是全部在连续预测中对投资者有用的信息。即使在此之前存在其他预测或企业会计披露，分析师盈余预测相对于股票价格，是具有信息含量的。五．存在的未解问题①本文将连续预测修订的序列相关性，看作是不调查其来源而取得的。②提供的证据表明，分析师盈余预测修订和报告期股票回报相关性的程度和大小，随着盈余和股票价格公司基础事件的影响，而不同。③在一个更基础根本的层面，本文提出了金融分析师的存在性。然而，我们没有得出理论，用于解释为什么分析师公开披露有价值的信息，而不是利用交易这些信息。由于公开的披露产生了搭便车的问题，实际的机构设置是特别难以解释的。虽然风险规避和资本约束在这样的理论可能发挥了重要的作用，他们没有解释，为什么不是所有的分析师都服务于大型共同基金。