财务管理讲义第3章

《财务管理学》教案湖南师大数计院唐邵玲Chapter3债券与股票的估价学习目标：1．掌握债券、股票价值的决定因素及估价方法；2．熟悉债券到期收益率的计算过程；3．熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素。教学重点：1．债券的估价方法2．股票内在价值的估价方法计划课时：4学时教学手段：课堂教学+案例教学§3-1债券的估价一、基本概念1.债券的基本特性:•债券是企业和政府发行的信用票据。•发行债券是政府和公司借入资金的主要来源。•债券是一种固定收益的有价证券。2.债券的发行三要素：（1）面值M——债券发行时所载明的票面金额，表明发行人借入并承诺在未来某一特定日期应偿付给债券持有人的本金。实物券：面值印在票面上。非实物券：面值在债券发行通告上说明。（2）息票利率k——指债券的利息与面值的比率，一般指年利率。（3）到期日n——指债券偿还本金的日期，以年表示。二、债券价值债券价值就是债券未来现金流入的现值；债券价值通过债券的价格反映；债券价值由债券面值、息票利率和折现率确定。0,,()()bbknKnVBIPVAMPV利息I=面值×息票利率M—面值012345…nB0—债券价格利息I=面值×息票利率利息I=面值×息票利率利息I=面值×息票利率M—面值M—面值012345…nB0—债券价格012345…nB0—债券价格B0—债券价格《财务管理学》教案湖南师大数计院唐邵玲Kb—折现率的含义：（1）投资者期望收益率；（2）筹资者的资金成本率特别提示：债券的内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的，即债券的票面价值可以公平地反映债券的真实价值。但债券的价值不是一成不变，债券发行后，虽然债券的面值、息票利率和债券期限一般会依据债券契约保持不变，但必要收益率会随市场状况的变化而变化，由此引起债券的价值（未来现金流量的现值）也会随之变化。[例3-1]：美国政府发行面值为$1,000、息票利率12%、期限25年的债券。提问：（1）若该债券每年支付利率一次，投资者要求的收益率为12%，该债券目前的价值如何？（2）若投资者要求的收益率为14%，每年支付利息一次，其价格如何？（3）若该债券每半年支付一次利息，并按半年计复利，投资者期望报酬率为14%，其价格又如何？（4）若投资者期望报酬率10%，债券价值如何？结论：1．若投资者期望报酬率=息票利率，则：债券价值=债券面值2．若投资者期望报酬率息票利率，则：债券价值债券面值（贴息）3．若投资者期望报酬率息票利率，则：债券价值债券面值（贴水）只要债券市场的期望收益率≠债券实际利率，则：债券的市场价格≠债券面值三、债券的到期收益率——债券持有者获得的收益率（一）主要影响因素——风险到期收益率与市场利率密切相关。名义市场利率=实际无风险利率+通货膨胀溢价+违约风险溢价10,,12%,2512%,25()()10000.12()1000()1000bbknKnVBIPVAMPVPVAPV214%,2514%,25120()1000()1206.83710000.038862.4VPVAPV37%,507%,50120()1000()12013.80110000.0341690.12VPVAPV410%,2510%,25120()1000()1209.07710000.0921181.24VPVAPV《财务管理学》教案湖南师大数计院唐邵玲+流动性溢价+到期风险溢价1．实际无风险利率——是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。（1）其高低受资金供求关系和国家宏观经济政策调控的影响。（2）在无通胀时，国债利率可近似认为是无风险利率。2．通货膨胀溢价——为了弥补通胀造成的损失，投资者多要求的回报率。3．违约风险溢价——因违约风险的存在而使投资者多要求的回报率违约——指借款人未能按时支付利息或未能如期偿还本金。4.流动性溢价——投资者因证券的流动性不同而多要求的回报率5.到期风险溢价——因到期前债券价格下降的风险而使投资者多要求的回报率。（1）到期时间越长，利率变化的可能性越大。（2）如果利率上升，长期债券的价值下降，投资者将遭受损失。（3）到期风险溢价就是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。（二）到期收益率YTM(yiedtomaturity)的估计[例3-2]：某人以1,105元购入面值为1,000元的债券，还有5年到期，票面利率为8%。问：若此人决定持有债券至到期日的话，他的投资收益率有多大？1,105=80×[(1+k)5-1]/k(1+k)5+1,000×1/(1+k)5=80×(PVAk,5)+1,000×(PVk,5)k=5.5385%在Excel工作底稿中输入fx=RATE（5，80，-1105，1000），得k=5.5385%Excel常用公式求解变量输入函数计算终值：FV=FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)计算现值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)计算年金A：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)计算期数n：Nper=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)计算利率或折现率k：RATE=RATE(Nper,Pmt,PV,FV,Type)（三）计算到期收益率的意义•它反映了债券投资按复利计算的真实收益率。•这个收益率是在资本市场上投资者整体所要求的债券投资回报率。•对单个投资者而言：若到期收益率他所要求的回报率，则：选择购买该债券。（四）影响债券价格变化的债券的特性：1．对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大；0123451,105A=801,0000123450123451,105A=801,000《财务管理学》教案湖南师大数计院唐邵玲2．对于给定的息票率与初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小；3．对同一债券，市场利率下降移动幅度而引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升而引起的债券价值下降的幅度。例3-3：设有X和Y两种债券，面值均为1000元，期限为5年，戏票率分别为5%和9%，如果初始收益率均为9%，则收益率变化对债券价值的影响如下表所示：收益率变动对不同息票率债券价值的影响收益率（%）收益率变动（%）X(5%,5)(元)Y(9%,5)(元)6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.0010.011.11810.46962.0911.022.22778.25926.0812.033.33747.67891.86债券价值变动（%）收益率（%）收益率变动（%）X(5%,5)Y(9%,5)6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.718.28.0-11.114.243.999.00.000.000.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.391233.33-11.46-10.81§3-2普通股估价（内在价值）一、基本概念：普通股+优先股=所有者权益1．普通股股票的价值特征：（1）普通股股东享有企业净资产所有权（2）普通股股票持有人享有获取股息的权利（股息不固定）（3）股价上涨时，股票持有人可获得资本利得。2.普通股的现金流量图：《财务管理学》教案湖南师大数计院唐邵玲二、普通股估价模型1．一般估价模型：[例3-3]：某公司股票预计以后各年红利分别为5元、6元和8元，3年后价格预计为130元，市场资本化利率为10%，问：它现在的价格=？时，你才会购买？2．股息估价模型若n→∞，即普通股股东打算永久持有股票，则：3．股息稳定增长型估价模型设：D0—最近一期股息；g——股息年增长率；则：→当n→∞时，有：P0=D0(1+g)/(ks–g)=D1/(ks–g)企业超常增长情形：参见P47图5-3[例3-4]：某人于1997年1月1日，购入昨天刚支付了2元/股股息的某石油公司股票。随后三年（1997、1998、1999年）公司的收益和股息期望按15%增长率上涨，之后，将无限期以与国民经济同步的6%的速率增长。股票的应得收益率为12%。试计算：（1）今日股票的价格；（2）1997年：本期股息率（D1/P0）；期望的资本收益率(P0×ks–D1)/P0；期望的总收益率ks。（3）预计2000年上述三种收益率。D1D2D3Dt—股息DnPn——卖价0123…t…n…∞P0—买价D1D2D3Dt—股息DnD1D2D3Dt—股息DnPn——卖价Pn——卖价0123…t…n…∞P0—买价0123…t…n…∞P0—买价P0—买价期望收益率01(1)(1)ntntntssDPPkk期望收益率01(1)(1)ntntntssDPPkk解：P0=————+————+————+————568130(1+10%)1(1+10%)2(1+10%)3(1+10%)3=113.2(元）解：P0=————+————+————+————568130(1+10%)1(1+10%)2(1+10%)3(1+10%)3解：P0=————+————+————+————568130(1+10%)1(1+10%)2(1+10%)3(1+10%)3=113.2(元）00(1)tttsDPk200002(1)(1)(1)...(1)(1)(1)nnSssDgDgDgPkkk001(1)(1)tnttsDgPk《财务管理学》教案湖南师大数计院唐邵玲（2）1997年：股息率=D1/P0=2(1+0.15)/44.58=5.16%资本收益率=[44.58×0.12–2(1+0.15)]/44.58=6.84%总收益率=股息率+资本收益率=12%（3）2000年：P3=D3(1+g)/(k–g)=[2(1+15%)3(1+0.06)]/(0.12-0.06)=53.74股息率=D4/P3=3.224/53.74=6%资本收益率=12%-6%=6%总收益率=12%[例3-5]：新大公司对其上市公司在不同增长情况下的价值估算如下表。该公司上一期已发放的股息D0=1.0元，股东要求收益率Ks=15%。问：上述股价的估算是否正确？若有错误请指出，并给出正确估算值。解答（1）g=0时,P0=D0/ks=1/0.15=6.67（元）（2）g=10%时，P0=1×(1+10%)/(0.15–0.10)=22.00（元）（3）g1-5=10%,g6-∞=5%时，P0=1·[(1+10%)/(1+15%)+(1+10%)2/(1+15%)2+(1+10%)3/(1+15%)3+(1+10%)4/(1+15%)4+(1+10%)5/(1+15%)5]012345…n…∞P3P0'P0P0=P0'+P0=—————+—————+—————+—————————————2(1+0.15)2(1+0.15)22(1+0.15)3(1+0.12)(1+0.12)2(1+0.12)32(1+0.15)3(1+0.06)/(0.12-0.06)（1+0.12）30'1'2'……∞解：（1）=6.33+38.25=44.58(元)D1D2D3D4012345…n…∞P3P0'P0P0=P0'+P0=—————+—————+—————+—————————————2(1+0.15)2(1+0.15)22(1+0.15)3(1+0.12)(1+0.12)2(1+0.12)32(1+0.15)3(1+0.06)/(0.12-0.06)（1+0.12）30'1'2'……∞解：（1）=6.33+38.25=44.58(元)D1D2D3D4状态股息增长率股价估算值（1）固定股息g=06.67元（2）稳定增长股息g=10%22.00