第五章资本结构.

2019/12/18内蒙古财经大学会计学院第五章资本结构决策2019/12/18内蒙古财经大学会计学院长期资金来源资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本企业债券银行借款债务资本资本结构财务结构2019/12/18内蒙古财经大学会计学院第五章资本结构决策•第1节资本结构的理论•第2节资本成本的测算•第3节杠杆利益与风险的衡量•第4节资本结构决策分析2019/12/18内蒙古财经大学会计学院第1节资本结构的理论•一、资本结构的概念•二、资本结构的种类•三、资本结构的价值基础•四、资本结构的意义2019/12/18内蒙古财经大学会计学院一、资本结构的概念•资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。•资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。•狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院二、资本结构的种类•1.资本的权属结构–一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。•2.资本的期限结构–一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院三、资本结构的价值基础•1.资本的账面价值结构–是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。•2.资本的市场价值结构–是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。•3.资本的目标价值结构–是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•合理排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。•合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。•合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。–一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S。四、资本结构的意义2019/12/18内蒙古财经大学会计学院第2节资本成本的测算•一、资本成本的概念内容和种类•二、资本成本的作用•三、个别资本成本率的测算•四、综合资本成本率的测算•五、边际资本成本率的测算2019/12/18内蒙古财经大学会计学院一、资本成本的含义•1、概念：企业因筹集和使用资金而付出的代价，就是资本成本。这里的“资本”既包括权益资本也包括债务资本。•2、性质:资本成本是商品经济条件下资金所有权与使用权分离的产物，是企业作为资金使用者，因占用资金而向资金所有者，即投资者支付的占用费。•3、内容：包括用资费用和筹资费用两部分。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•4、属性：•1．从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴•2．从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也就是说这种成本只与资金的使用有关，并不直接构成产品的生产成本。•3．从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院二、资本成本的作用•资本成本在企业筹资决策中的作用–个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。–综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。–边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。•资本成本在企业投资决策中的作用–资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。•资本成本在企业经营决策中的作用–资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院三、个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算原理（二）债务资本成本率的测算原理（三）股权资本成本率的测算2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•资本成本的表现形式有两种：•绝对数和相对数•在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。•（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式（一）个别资本成本率的测算原理2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•基本公式•式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；F表示筹资费用额；f表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。FPDK)1(fPDK2019/12/18内蒙古财经大学会计学院（2）考虑货币时间价值，公式为：•如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：nnKCFKCFKCFKCFfp)1()1()1()1()1(22110002019/12/18内蒙古财经大学会计学院（二）债务资本成本率的测算•1.长期借款资本成本率的测算•2.长期债券资本成本率的测算2019/12/18内蒙古财经大学会计学院1.长期借款资本成本率的测算•公式•KL表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；f表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。RL表示借款利息率。)1()1(fLTILKfTLRLK112019/12/18内蒙古财经大学会计学院•1、某公司银行借款200万，借款的年利率为11%。每年付息，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率为25%。则该借款的资本成本为：2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•长期借款资本成本率的计算特点：•◎借款成本包括借款利息和筹资费用，借款利息可以去起到抵税的作用；•◎筹资费用一般较低，可忽略不计。•注意：存在补偿性余额时长期借款成本的计算。补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。•2、某企业向银行借款200万元，筹资费率为1%，补偿性余额为10%，借款年利率为8%，所得税税率为25%，求该项银行借款成本率。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院2.长期债券资本成本率的测算•长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）•特点：•◎债券利息应计入税前成本费用，可起到抵税的作用；•◎债券的筹资费用一般较高，不可省略。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院一、考虑货币时间价值的计算•发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。•筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率）•=B0(1-f)•◆预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。•未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有减税作用，因此利息的实际支付额为：•实际年利息=债券面值×债券利息率（1-所得税率）•=票面利息（1-所得税率）=It（1-T）•◆预期未来现金流出量的现值•即未来债券年利息和到期本金的折现值。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院债券资本成本的计算公式：ntnbntbtKBKTIfB101111）（）（）（）（It(1-T)It(1-T)It(1-T)It(1-T)It(1-T)Bn0123N-1N折现推导2019/12/18内蒙古财经大学会计学院二、不考虑货币时间价值公式为：%10011%1001)1(fTRfBTIKiBI＝面值×票面利率B＝发行价格f为筹资费率2019/12/18内蒙古财经大学会计学院例题1、10年期债券，面值1000元，票面利率11％，发行成本为发行价格1125元的5％，企业所得税率为25％，计算资本成本。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院2、债券面值5000万元，票面利率为10%，发行期限20年，溢价发行，债券筹资额为6000万元，发行费用为筹资总额的4%，，所得税税率为25%，每年支付一次利息，则该债券的资本成本。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院（二）股权资本成本率的测算•1.优先股资本成本率的测算•2.普通股资本成本率的测算•3.保留盈余资本成本率的测算2019/12/18内蒙古财经大学会计学院1.优先股资本成本率的测算•◆优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。•◆由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院优先股成本K%100)1(fPDKPPP式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示发行价格确定的筹资数额。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院例题•面值为150元，现金股利率为9％，发行成本为其当前价格175元的12％，求：资本成本。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•某公司按面值发行1000万元优先股，筹资费率为3%，年股利率为11%，所得税率25%。计算该优先股成本。%34.11%100%)31(1000%1110002019/12/18内蒙古财经大学会计学院2.普通股资本成本率的测算•（1）普通股的特点•◆股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；•◆有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•普通股的成本（KE）•（1）利用股利估价法计算KE（股利折现法）•-----它是将未来期望的股利收益折成现值（PE）即：股票当前的价值的做法。•a如果设每年的股利D相等，则股利表现为永续年金EEPDK其中：PE为发行价格确定的筹资净额2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•b如果股利不断增加，假设年增长率为g，预计未来第一年的股利为D1，则普通股成本为：gfPDkCc)1(1推到如下2019/12/18内蒙古财经大学会计学院主讲：张占军根据资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率ncnncnccKgDKgDKgDKgDfp)1()1()1()1()1()1()1()1()1(011022000①110220000)1()1()1()1()1()1(11)1(ncncccKgDKgDKgDDgkfp①×gkc11②②－①gfPDkkgDDggkfPcncnc)1()1()1(1)1(010002019/12/18内蒙古财经大学会计学院例题•东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，求：普通股成本16.63%%4%100%)51(10012CK2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•某公司发行普通股股票2000万元，筹资费用率6%，第一年末股利率为12%，预计股利每年增长2%，所得税率25%。计算该普通股成本%77.14%2%612000%122000）（2019/12/18内蒙古财经大学会计学院某公司增发普通股，每股净资产账面价值为15元，上一年度现金股利为每股1.8元，每股盈利在可预见的未来维持7％的增长率。目前公司普通股的股价为每股27.5元，发行成本为发行收入的5％。计算资本成本%37.14%7%100%)51(5.27%)71(8.12019/12/18内蒙古财经大学会计学院3.保留盈余资本成本率的测算•留存收益的特点：•留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它实质上是股东对企业追加的投资，股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。2019/12/18内蒙古财经大学会计学院•◆计算