第八章利率期货(第八版).

第八章利率期货第一节利率期货概述第二节利率期货的报价和交割第三节利率期货的应用第一节利率期货概述一、利率期货的产生和发展1、70年代，利率管制政策的放松或取消使得市场利率波动日益频繁，利率风险成为各类经济体，尤其是金融机构所面临的主要风险。2、1975年10月20日，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会(GovernmentNationalMortgageAs—sociafion，GNMA)抵押凭证(CollateralizedDepositoryReceipt，CDR)期货合约。二、利率期货与交易标的（一）利率期货短期资金利率、短期存单和债券等利率类金融工具为期货合约交易标的物的期货品种称为利率期货。（二）利率期货合约标的货币资金的借贷：3个月欧元银行间拆放利率期货、3个月英镑利率期货、28天期银行间利率（墨西哥衍生品交易所）期货等；短期存单：3个月欧洲美元期货；债券：各国国债期货；包括美国国债期货、德国国债期货、英国国债期货等；1.欧洲美元。是指美国境外的金融机构或美国金融机构设在境外的分支机构的美元存款和美元贷款，是离岸美元。2.欧洲银行间拆放利率。是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率，自1999年1月开始使用。3.美国国债。短期国债——偿还期限不超过1年中期国债——偿还期限在1至10年之间长期国债——偿还期限在10年以上。三、利率期货的分类1、短期利率期货标的物主要有短期资金利率、短期政府债券、存单等，期限不超过1年。如3个月欧元银行间拆放利率，3个月英镑利率，28天期（墨西哥比索）银行间利率，3个月欧洲美元存单，13周美国国债T—Bills)等2、中长期利率期货合约标的物主要为各国政府发行的中长期债券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债(T—Notes)，美国长期国债(T—Bonds)，德国国债(Eur0—Schatz，Eur0—Bobl，Eur0—Bund)，英国国债(Gilts)等四、国际市场利率期货合约介绍（一）短期利率期货合约1．13周美国短期国债期货合约。产生于1976年1月芝加哥商业交易所13周美国短期国债期货合约13周美国短期国债期货合约（摘要）合约规模1张面值为1000000美元的3个月期（13周）美国短期国债报价方式100减去不带百分号的短期国债年贴现率（例如，贴现率2.25%可表达为97.75）最小变动价位½个基点，即0.005(合约的变动值为12.50美元）。（注：1个基点为报价的0.01，代表1000000×0.01%×3/12=25美元合约月份最近到期的3个连续月，随后4个循环季月（按3月，6月，9月，12月循环），交易时间公开喊价周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX电子交易周日至下周五下午5:00~下午4:00最后交易日交割月的第3个周三91期美国政府短期国债的拍卖日，到期合约交易于最后交易日中午12：00收盘交割方式现金交割2．欧洲美元期货合约(EurodollarFutures)。交易对象：3个月期美元定期存款现金交割的方式欧洲美元期货合约（摘要）合约规模本金为1000000美元期限为3个月期的欧洲美元定期存单报价方式IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如，年利率2.5%，报价为97.500）最小变动价位最近到期合约为1/4个基点，0.0025(合约的变动值为6.25美元）.其他合约为1/2个基点，即0.005（合约的变动值为12.5美元）（注：1个基点为报价的0.01，代表1000000×0.01%×3/12=25美元合约月份最近到期的4个连续月（非循环季月），随后延伸10年的40个循环季月（3月，6月，9月，12月），交易时间公开喊价周一至NX上午7:20-下午2:00GLt30EX电子交易周日至下周五下午5:00~下午4:00最后交易日合约到期月份的第3个周三之前的第2个伦敦银行营业日，到期合约交易于伦敦时间上午11：00收盘交割方式现金交割3．3个月欧元利率期货合约合约规模1000000欧元合约月份最近到期的6个连续月，随后的连续循环季月（3月，6月，9月，12月），共有28个合约。报价方式指数式，100.00减去不带百分号的年利率最小变动价位0.005点，（合约的变动值为12.50欧元）最后交易日交割月第3个周三远圆数第2个交易日的上午10：00（伦敦时间）交割日最后交易日后的第一个交易日交易时间01:00-06:00,07:00-21：00（伦敦时间）交割方式现金交割（二）中长期利率期货合约1．美国中期国债期货合约——芝加哥交易所5年期国债合约合约规模1张面值为100000美元的美国中期国债报价方式以面值100美元的标的国债价格报价例如，报价为118’220(或118-220），代表118+22/32=118.6875美元，对应合约价值为118687.5美元；报价为118’222（118-222），代表118+22.25/32=118.6953125美元，对应合约价值为118695.3125美元；报价为118’225（或118-225），代表118+22.5/32=118.703125美元，对应合约价值为118703.125美元；报价为118’227（或118-227），代表118+22.75/32=118.7109375美元，对应合约价值为118710.9375美元最小变动价位1/32点的1/2(合约的变动值为15.625美元）。其中，跨月套利交易为1/32点的1/4(变动值为7.8125美元）（注：“1点”代表100000美元/100=1000美元，“1/32”代表1000×1/32=31.25美元）合约月份最近到期的5个连续循环季月（3月，6月，9月，12月），交易时间公开喊价周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX电子交易周日至下周五下午5:30~下午4:00最后交易日合约月份最后营业日之前的第7个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12：01最后交割日交割月份的最后营业日可交割品种剩余期限离交割月第1个交易日为4年零2个月到5年零3个月的美国中期国债。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息，该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。交割方式实物交割芝加哥期货交易所10年期美国中期国债期货合约合约规模1张面值为100000美元的美国中期国债报价方式以面值100美元的标的国债价格报价例如，报价为121‘085(或121-085），代表121+8.5/32=121.265625美元最小变动价位1/32点的1/2(合约的变动值为15.625美元）。其中，跨月套利交易为1/32点的1/4(变动值为7.8125美元）（注：“1点”代表100000美元/100=1000美元，“1/32”代表1000×1/32=31.25美元）合约月份最近到期的5个连续循环季月（3月，6月，9月，12月），交易时间公开喊价周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX电子交易周日至下周五下午5:30~下午4:00最后交易日合约月份最后营业日之前的第七个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12：01最后交割日交割月份的最后营业日可交割品种剩余期限离交割月第一个交易日为6年到10年的美国中期国债。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息，该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。交割方式实物交割2．德国中期国债期货合约合约标的德国政府发行的剩余期限在4.5至5.5年，票面利率为6%的德国国债100000欧元合约规模100000欧元报价方式按面值100欧元国债价格报价（保留两位位小数）最小价格波动0.01（10欧元/手）合约月份最近的3个连续季月（3月，6月，9月，12月），交易时间中部欧洲时间8:00-22:00交割日交割月的第10个日历日，如该日不是交易日，顺延至下一个交易日最后交易日交割日之前第2个交易日，终止交易时间为中部欧洲时间12:30可交割品种交割时剩余期限为4.5至5.5年的德国国债交割方式实物交割3．美国长期国债期货合约（芝加哥交易所）合约规模1张面值为100000美元的美国中期国债报价方式以面值100美元的标的国债价格报价例如，报价为122’08(或122-08），代表122+8/32=122.25美元，最小变动价位1/32点(合约的变动值为31.25美元）。其中，跨月套利交易为1/32点的1/4(变动值为7.8125美元）（注：“1点”代表100000美元/100=1000美元，“1/32”代表1000×1/32=31.25美元）合约月份最近到期的3个连续循环季月（3月，6月，9月，12月），交易时间公开喊价周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX电子交易周日至下周五下午5:30~下午4:00最后交易日合约月份最后营业日之前的第七个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12：01最后交割日交割月份的最后营业日可交割品种不可赎回的长期国债，其到期日从交割月第1个交易日算起必须为至少15年以上。如果是可以提前赎回的长期国债，其最早赎回日和合约到期日必须为至少15年以上。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息，该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。交割方式实物交割五、中国债券市场与国债期货（一）债券市场（二）国债市场（三）国债期货国债期货（仿真）合约。2012年2月13日，中国金融期货交易所推出5年期国债期货（仿真）交易中国金融期货交易所5年期国债期货（仿真）交易合约（摘要）合约标的面额为100万人民币、票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002个点（每张合约最小变动值20元）合约月份最近的3个季月（3、6、9、12季月循环）交易时间9：15~11：30，13：00~15：15每日价格最大波动限制上一交易日结算价的2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割最后交割日最后交易日第三个交易日可交割债券在交割月首日剩余期限为4~7年（不含7年）的固定利率国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF六、利率期货价格的影响因素（一）政策因素——财政政策、货币政策、汇率政策1．财政政策。扩张性的财政政策——增加和刺激总需求——资金需求增加——利率上升；紧缩性的财政政策——减少和抑制总需求——资金需求减少——利率下降。2．货币政策。扩张的货币政策——货币供应量增加——利率下降；紧缩的货币政策——货币供应减少——利率上升。3．汇率政策。汇率——国内物价水平、短期资本流动——影响利率。（二）经济因素1．经济周期。2．通货膨胀率。——市场利率的变动通常与通货膨胀率的变动方向一致。3．经济状况。经济增速快——资金需求旺——利率上升；经济增速缓——资金需求减——利率下跌。（三）全球主要经济体利率水平全球主要经济体的利率水平会直接或间接地影响一个国家的利率政策和利率水平。（四）其他因素包括经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等因素经济统计数据的好坏——影响经济政策的变化和投资者的市场预期——影响利率第二节利率期货的报价和交割一、美国短期利率期货的报价及交割方式（一）美国短期国债期货的报价与交割1．报价方式。采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式通常是按照贴现方式发行，到期按照面值兑付如果投资者以995000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周（3个月或91天期）的美国国债，意味着其持有13周后该国债到期时，可以兑付1000000美元现金。该国债的年贴现率=[（1000000-995000）/1000000]×（12/3）×100%=2%投资者该笔投资的投资收益率=[（1000000-995000）/9950000