第二讲货币创造机制

第二讲现代货币创造机制阅读章节：现代货币的创造机制预习题：货币从何而来？货币在数量上是否有限？怎样评价现代货币制度？•央行公开市场今日进行200亿元的14天期正回购操作，中标利率下调至3.4%，这是继7月14日和9月18日之后的年内第三次下调。•正回购回笼的流动性规模体现的是金融机构主动申报的需求量，并非央行强制回笼量。假设正回购利率央行设定为无穷大，市场交易的同期限利率远低于正回购利率，银行会将所有的流动性头寸上缴至央行，实体经济信贷链条将崩塌；反之，当正回购利率为零，银行会毫无上缴流动性头寸上缴至央行的动力，实体经济将获得更多的流动性支持。•10月以来银行间流动性持续宽松，7月初至今的14天回购利率已由4.4%高位回落至3.3%，这实际上反映了非标萎缩和银行风险偏好回落，银行流动性头寸“无处可去”的衰退式宽松。•因此，央行顺势下调正回购利率，旨在弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动机，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产。政策信号：•第一，中央对经济有底线，央行不会对经济下行作壁上观。8月工业增加值意外滑落至6.9%，预计三季度GDP可能只有7.2%或7.3%左右，已接近或触碰底线。但中央对经济仍然是有底的，不会采取剧烈“出清”的方式去产能和去杠杆化•第二，冲抵货币供应内生性收缩。经济下行，实体融资需求偏弱，8月M2收缩至12.8%属货币供给内生性收缩。通过降低正回购利率，弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动力，等同于释放了更多的基础货币，为实体货币流动性派生提供源头活水。•第三，降低实体融资成本。收益率曲线过于平坦化，10年期国债减去1年期国债衡量的期限利差仅为27BP，若短端利率降不下去，长端利率同样降不下去。正回购利率顺势下调有助于打开长端利率的下行空间，进而在经济低迷时降低实体融资成本。•纠结的心态。经济下行，银行对私营部门信用收缩严重（融资平台和国企具有显隐性的政府担保），释放足够的流动性宽松压低流动性溢价冲抵信用溢价是合意的方式，但降准、降息等大招又恐扭曲市场预期，引发公共部门过快加杠杆。•未来可能会出现的可能性有两种：①长端利率跟随短端利率继续平坦化下移，收益曲线继续牛平。②短端下降，但长端利率降幅不如短端，收益率曲线演变为牛陡甚至熊陡。•短期第二种可能性发生的概率大于第一种。一方面，近期李克强总理强调年内在水利、环保、信息网络等领域再开工一批重大项目，稳增长信号升级；另一方面，“认贷不认房”和鼓励银行通过发行MBS和专向金融债筹资等政策支持下房地产销售或会有回暖迹象。经济和流动性收缩最严重的时刻短期已经过去。•但中长期第一种发生的概率要大于第二种。一方面，国企和地方债务等公共部门改革红利的释放将约束其无效投资并提高其信贷资金的使用效率，杠杆率下降有助于长端利率下降。另一方面，新常态下中国经济增长更注重质量的提高，增长模式转向消费（土地改革）、服务业和创新驱动。依赖信贷驱动投资的增长模式转变将引导长端利率长趋势下降有趣的问题•经济中先有存款还是先有现金？–如果先有现金，那么现金从何而来？•银行体系先有贷款还是先有存款？–如果先有存款，那么原始的存款从哪来又如何积累？关于货币创造的“分工”（fourplayersinthemoneysupplyprocess）1.中央银行创造银行券或者通货：银行券的发行权集中在中央银行2.商业银行创造存款货币3.存款人：在银行有存款的个人或机构4.借款人：从银行借款的个人或机构商业银行的货币创造•现代商业银行具有发行银行券和创造存款货币的功能。当银行券的发行权收归中央银行之后，则集中体现为创造存款货币•商业银行创造存款货币与银行在支票存款基础上组织的转账结算服务密切联系从最简单情形开始……完全准备制度•无银行条件下•–货币的存在形态即通货，故：货币供给＝通货•引入银行后•–若银行存在的意义是为存款者提供一个安全保存货币的场所，所有存款都以准备金形式出现•–公众可以自己持有货币(通货)，或者让银行保存货币(存款)•–完全准备制下，经济中使用的通货与存款此消彼涨，银行体系不创造货币什么是完全准备金制度？••Full-reservebankingisabankingpracticeinwhichthefullamountofeachdepositor'sfundsarekeptinreserve(ascashorotherhighlyliquidassets).Inotherwords,fundsdepositedarenotlentoutbythebankaslongasthedepositoretainsthelegalrighttowithdrawthefunds.••Full-reservebankingwaspracticedhistoricallybytheBankofAmsterdamandsomeotherearlybanksbutwasdisplacedbyfractionalreservebankingafter1800.什么是部分准备金制度？•Fractional-reservebankingisaformofbankinginwhichbanksareonlyrequiredtokeepafractionoftheirtotaldepositsonhand.•Thealternativetofractional-reservebankingisfull-reservebanking,inwhichabankmustbeabletoholdallofitsdepositsonhand.金属铸币时代的银行铸币流出银行的两种情况•客户从存款账户提取铸币用于发放工资或小额客户从存款账户提取铸币用于发放工资或小额零星支付支票转账•结算中银行对外结清应收应付差额•假设全部存款都是活期存款(可签发支票)•假设银行凭经验对每笔存款提取20%的库存铸币(部分准备制)•假设银行将库存以外的铸币全部贷出•假设所有存、贷款客户都不提取铸币，全部使用银行转账结算系统进行支付注意：我们下面用“D”代表活期存款或者叫支票存款（checkabledeposits）原始存款和派生存款•开始的10000元铸币存款全部变为铸币库存•通过银行的存、放、汇业务，10000元铸币存款使银行共发放40000元贷款，总共吸收50000元存款•全部存款中，有铸币对应的称为原始存款原始存款，无铸币对应的称为派生存款派生存款•在原始存款基础上出现派生存款，就是商业银行存款货币的创造L=D-R(贷款总额=存款总额-原始存款)D=R/r(r是铸币库存对存款的比率)现代金融制度的存款货币创造•前提条件•–部分准备制度•–银行清算体系•原始存款从哪里来？•–央行发行银行券存入商业银行•–存入国库拨款支票•–向央行借款/贴现•–向央行出售外汇•假设•–全部存款都是活期存款•–法定准备率rd＝20%•–超额准备率e＝0(i.e.thebankingsystemisinequilibrium)•–现金漏损率c＝0•–原始存款10,000元•我们推导“存款乘数”(simpledepositmultiplier)思考：存款货币的创造是否有凭空创造的意味？为什么？•无论以哪种具体形式出现，原始存款最终都要表现为商业银行在中央银行准备存款准备存款的增加额的增加额ΔR•若法定存款准备率为rd，则商业银行吸收到的存款总额•商业银行共计发放贷款•一笔原始存款可以派生出数倍的存款总额，这是存款货币银行整体运行的结果•其间的每一笔存款和每一笔贷款都是有实实在在货币金额为内容的经济行为，没有任何凭空“创造”•从单个银行的业务行为来看，没有创造一分货币；但这些行为通过银行清算体系联系起来就发生质的变化存款货币银行是惟一直接影响货币供给的金融机构；要注意的是，银行体系创造货币增加经济的流动性，但不会直接增加经济的财富。存款乘数(depositmultiplier)••指存款货币创造机制所决定的存款货币总额与原始存款相比的最大扩张倍数，若以K表示活期存款乘数，则••K只是理论上原始存款可能扩张的最大倍数，考虑实际过程时需对公式加以修正修正I：区分存款类型•考虑由活期存款分裂出部分定期存款•补充假设•–定期存款T的法定准备率rt•–定活存款比修正II：存在提现活动••考虑客户提现行为导致部分现金流出••补充假设•–现金漏损率修正III：存在超额准备金••考虑银行没有将法定准备以外的存款金额全部贷出••补充假设•–超额准备金率关于单个银行的存款货币创造•可以证明，在一定的准备金基础上，单个银行所具有的扩张存款能力，取决于其贷款仍成为存款的比例k。可以推导出单个银行的存款乘数为l／(kr+1-k)，其中r为准备率，k是银行贷款后依然存到本银行的比例。对单个垄断银行而言，k等于1，乘数减少到1／r，这与整个银行系统的乘数一致。•对于一个完全竞争市场中的单个银行而言，k等于零，乘数变为1，这意味着该银行自身是不能完成存款货币创造全过程的。在现实银行业中，单一银行垄断的情况很少，因此存款货币创造的主体是银行体系而非单一银行。思考题•存款货币派生倍数受哪些因素影响？作用方向如何？并说明这些影响因素分别由哪些经济主体的行为决定。•如果经济生活中只有一家银行，情况会有什么不同？