第三章汇率的变动及其对经济的影响

第三章汇率的变动及其对经济的影响本章教学目的通过本章学习，学生应掌握汇率变动的基础知识，影响汇率变动的因素：掌握汇率决定理论的购买力平价理论、利息平价理论，掌握汇率变动对经济的影响。授课内容第一节汇率的变动的形式第二节汇率决定理论第三节汇率变动的影响因素第四节汇率变动对经济的影响第一节汇率的变动的形式一、汇率变动的形式二、汇率决定理论三、决定汇率变动的主要因素第一节汇率变动的形式一、官方汇率的变动：法定贬值与法定升值货币法定贬值（devaluation）是指货币当局公开宣布降低本国货币的法定含金量或对外价值，从而降低本国货币汇率或提高外国货币汇率。例如，美国政府在1971年12月宣布美元战后第一次法定贬值。货币法定升值（revaluation）是指货币当局公开宣布提高本国货币的法定含金量或对外价值，相应提高本国货币汇率或降低外国货币汇率。汇率变动的形式二、市场汇率的变动：贬值与升值货币贬值（depreciation）是指在外汇市场，一定量的一国货币只能兑换到比以前为少的其他国家货币。例如，在纽约外汇市场上，1美元在1995年4月17日可以兑换到81.90日元，而到翌日就只能兑换到80.62日元，美元对日元贬值1.6%。汇率变动的形式货币升值（appreciation）是指在外汇市场上，一定量的一国货币可以兑换到比以前为多的其他国家货币。例如，在纽约外汇市场上，1美元在1995年4月19日只能兑换到80.60日元，而到翌日就可以兑换到81.19日元，美元对日元升值0.7%。汇率变动的形式三、汇率升贬值率的计算汇率是两种货币的比价，计算时需要指明是何种货币升贬值。假设A国货币对B国货币的汇率从e1到e2，那么A国货币升贬值率计算公式为：A国货币升贬值率=而B国货币升贬值率计算公式为：B国货币升贬值率=%100*112eee%100*221eee第二节汇率决定理论从历史上看，汇率决定理论的产生与发展经历了四个阶段：第一次世界大战爆发之前。15世纪佛罗伦萨学者罗道尔波斯提出的公共评价理论。认为：汇率是由人们对两国货币的公共评价决定的，而公共评价则取决于两国货币所含贵金属的纯度、重量及其市场价值。第二节汇率决定理论1861年，英国学者戈森提出国际借贷说。认为：汇率是由供求决定的，而外汇供求源于国际借贷，国际借贷分为固定和流动两种。固定借贷指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；流动借贷是已经进入实际支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。两次世界大战之间。1921年，瑞典学者卡塞尔提出的购买力平价理论。1923年，凯恩斯的利率平价理论。1927年，法国阿夫塔里昂的汇兑心理说。第二节汇率决定理论布雷顿森林体系时期。汇率被人为操纵，国际收支理论的研究成为重点。20世纪70年代至今。70年代初，弗伦凯、马萨等的弹性价格货币分析法。1976年，多恩布什的粘性价格货币分析法。1975年。布朗逊的资产组合平衡分析法。80年代的新闻模型和理性投机泡沫模型及潜在均衡分析法90年代以来市场微观结构理论第二节汇率决定理论传统的汇率决定理论可归纳为两种分析思路：一种是从购买力平价开始，逐步发展到货币主义的汇率理论，最终到资产组合汇率理论。这些理论从研究汇率决定的长期因素出发，逐步考虑到影响汇率的短期行为。另一种是从利率平价开始，逐步发展到理性预期汇率理论和汇率的新闻模型。这些理论从分析汇率决定的短期行为出发，逐步考虑到影响汇率的长期因素。购买力平价与利率平价正是现代汇率决定理论的起点。一、购买力平价理论该学说认为某种货币的价值取决于其所具有的购买能力。基本观点：汇率的决定因素是物价水平而非其它因素。一价定律购买力平价（purchasingpowerparity，简称PPP）是指两国货币的购买力之比，货币的购买力与一般物价水平呈反比，是一般物价水平的倒数。购买力平价分为绝对购买力平价和相对购买力平价。购买力平价理论1、绝对购买力平价一价定律：pa=epb绝对购买力平价（absolutePPP）说明的是某一时点上汇率的决定，即汇率等于两国一般物价水平之比。e=pa/pb购买力平价理论2、相对购买力平价相对购买力平价（relativePPP）说明的是汇率要根据两国通货膨胀率差异进行调整。dlne=dlnp-dlnPf例：汇率为1英镑=2美元，物价英国为100英镑，美国为200美元，绝对平价成立。英国通胀率为10%，美国为4%。相对平价为2x（1-6%）=1.88即1英镑=1.88美元绝对平价为：208/110=1.89一、购买力平价理论购买力平价表现不佳的解释统计问题商品种类：贸易与非贸易每种商品的权重基期的选择运输成本与贸易壁垒如：同一商品价格100英镑和200美元，平价0.5英镑/美元，运输成本20英镑，则汇率应在0.4—0.6之间。购买力平价理论不完全竞争消费意愿（偏好）阻止从低价市场向高价市场倒卖的能力垄断程度资本流动---资本市场与商品市场的反应速度劳动生产率差别—巴拉萨—萨缪尔森模型生产率高的国家的货币会对生产率低的国家货币实际汇率上升。如二战后日本贸易产业生产率高，是日本贸易产品价格下降，所以日元升值已保持贸易商品的购买力平价。购买力平价理论评价：在所有的汇率理论中，最具影响力。从货币的基本功能角度分析货币的交换问题，易于理解，对汇率决定这一复杂问题给出了最为简洁的描述。是更为复杂的汇率决定理论的基础。许多经济学者认为，它不是一个完整的汇率决定理论。汇率与价格水平之间的关系没有阐述清楚。开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。二、利息平价理论利率平价理论考察利率对汇率的影响，特别是短期汇率的变动，认为利率的作用至关重要。利率平价理论分为抛补利率平价和未抛补利率平价。二、利率平价理论1、抛补利率平价抛补利率平价理论讨论的是远期汇率的决定，是20世纪30年代汇率决定理论的又一重大进展，最早由凯恩斯系统提出，后经艾因齐格等学者加以完善。该理论认为，投资者可以在本国投资，也可以在外国投资，这取决于国内外的投资收益率，如果收益率存在差异则存在获得无风险收益的套利机会，资本就会从低收益率国家流向高收益率国家，直至两国收益率相等才达到均衡，这时的汇率就是均衡汇率。2、推导本国利率ia外国利率ib现汇汇率es期汇汇率ef升贴水率：fbsaeiei)1(11basfiiee11babbasfsiiiiieee1二、利率平价理论若美元利率为10%，英镑利率为5%，即期汇率为英镑/美元=1.50，一年期远期汇率为1.55。会发生什么情况？结果如何？英镑升水率为（1.55-1.5）/1.5=3.33%利差为5%资金从英国流入美国结果：1英镑可获利1.5（1+10%）/1.55-（1+5%）=0.015英镑二、利率平价理论2、未抛补利率平价（UIP）未抛补利率平价是指在没有抛补情况下未来即期汇率与利率之间的关系。Es=ra-rbEs—预期外汇汇率变动率Ra—本国利率rb—外国利率平价表明持有国内与国外资产的预期回报率是相同的。二、利率平价理论对未抛补利率平价对汇率影响的讨论：假设：即期汇率0.5英镑/美元，英国利率10%，美国4%。非抛补利率平价为0.5x1.06=0.53英镑/美元。不管持有何种货币计值的债券，其年底预计收益为110英镑。市场传来英国经济恶化的传闻，市场参与者预测英镑—美元的平价会从0.53变为0.60。投机者行为会如何变化？结果如何？即期汇率从0.5变为0.566。二、利率平价理论该理论存在的问题：资本要充分流动来反映市场失衡，使投资者能立即改变其国际投资结构。不同国家金融工具的风险相同，预期回报率一样。国内与国外债券完全替代的。套利的资金规模是无限的。贡献：研究了远期汇率波动的一般规律。将汇率与利率的变动结合起来在理论和实践上具有重大在创新和应用价值。为各国通过调整利率水平对汇率的调节和干预提供了依据。远期外汇交易远期外汇市场套利：远期外汇市场上的套利活动又称为利息套汇或时间套汇，指利用不同国家或地区进行短期投资的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家或地区，以赚取利率差额。无抛补套利抛补套利远期外汇交易无抛补套利又称为不抵补套利，指交易者把资金从利率较低的货币兑换成利率较高的货币进行投资，但不进行反方向轧平头寸的操作，此种操作需冒汇率变动的风险。远期外汇交易无抛补套利:假定美国金融市场上3个月短期贷款年利率为6%，英国金融市场上3个月短期存款利率的年利率为9%，那么，美国投资者可以6%的利率借入资金，然后在外汇市场上将美元兑换成为英镑，存于英国银行。如果汇率不变，则该投资者以20万美元套利，3个月后可获净利：200000×(0.09-0.06)×3/12=4500美元远期外汇交易假定投资套利时，GBP/USD=1.9180，3个月后投资者可收进本息(200000/1.9180)×(1+9%×3/12)=101980.72英镑而如汇率变为GBP/USD=1.9080，则其本息折合约为194579.21美元，扣除成本额：200000×(1+6%×3/12)=203000美元。投资者亏损8420.79美元远期外汇交易抛补套利指投资者在即期外汇市场上，将甲货币兑换成为乙货币投资于乙国的同时，在远期外汇市场上卖出乙货币，买进甲货币，以防止汇率波动的风险。即对多头乙国货币进行保值。远期外汇交易欧洲英镑6个月期年利率为13%，欧洲美元6个月年利率为9%，英镑与美元的即期汇率为GBP/USD=1.9250，6个月远期汇水为165。抵补套利是否有利可图?如何套利？损益如何？远期外汇交易英镑贴水率=-0.0165/1.9250=-0.86%利差=-（9%-13%）/2=-2%故，有利可图。将资金由利率低的货币（美元）换成利率高的货币（英镑）。远期外汇交易借入美元的本利和:1925000×(1+9%×6/12)=2012670美元英镑存款本利和为1000000×(1+13%×6/12)=1065000英镑英镑存款本利和转成美元为:1065000×1.9085=2032552.5美元投资者净利润(不考虑手续费)为：2032552.5-2012670=19882.5美元三、国际收支说米德1951年提出，是国际借贷说的现代形式。借贷论实际上是外汇供求决定论。观点：BP=CA+FA=0CA=f(Yd,Yf,Pd,Pf,e)FA=t(Id,If,Eef,e)BP=g(Yd,Yf,Pd,Pf,Id,If,e,Eef)e=h(Yd,Yf,Pd,Pf,Id,If,Eef)+-+--++三、国际收支说评价：指出了汇率与国际收支之间的密切关系，这对于全面分析汇率决定的因素，尤其是短期内分析汇率变动非常重要，从宏观经济角度（国民收入、消费、投资、储蓄等）而不是从货币数量角度（价格、利率等）研究汇率，是现代汇率理论的一个重要分支。与前两个理论一样，也不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他经济变量存在联系。它没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，以及他们与汇率之间的关系进行深入探讨。三、国际收支说国际收支说是关于汇率决定的流量理论。认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有进一步分析那些因素决定了这一流量。如，利率上升可能在很多情况下并不能持续吸引资本流入从而引起相应汇率变动。简单运用商品市场上价格与供求之间的关系对外汇市场进行分析并不合适。外汇市场常常在交易流量很小的情况下，汇率发生大幅度的变动。三、资产市场理论20世纪70年代发展起来的资产市场理论代表了当代汇率理论的发展方向。70年代以来国际资本流动获得空前发展，因此资产市场理论特别重视金融资产市场均衡与汇率的关系。一国资产市场出现失衡，既可以通过国内商品市场也可以通过国外资产市场来恢复均衡，作为两国资产的相