第五章国际融资运作

1第五章国际融资运作[授课题目]（章节）一、国际企业融资的特点与方式二、国际金融市场与国际融资三、跨国公司资本成本与资本结构四、国际营运资本管理[学习目的与要求]企业国际资面临的国际金融市场比国内金融市场渠道更广、融资方式更多，但国际金融市场复杂、融资规范制约严、风险也大。通过学习熟悉国际金融市场融资的知识，掌握融资的方法，避免筹资风险，优化跨国公司的资本结构。做好国际营运资本的管理。本章对国际企业融资的阐述，要求明确国际企业筹资的目标和特点，理解企业国际融资的理论依据，掌握国际企业进行国际筹资的渠道和方式；初步了解国际债务市场、股票市场组织与结构；明确国际筹融资中影响筹资资本的因素；掌握筹资成本的确定，理解资本结构理论与方法，掌握跨国公司合理选择与确定最优资本结构的方法；明确国际营运资本管理的特点，掌握国际转移价格的理论与运作。[重点与难点]国际债务市场、国际股票市场融资的市场组织与结构。这是熟悉国际融资最基本的知识，需要框架性、结构性方法的掌握。跨国公司资本成本与资本结构。这是国际企业融资管理的核心内容，即国际融资决策。[教学方法与时间分配]本章以课堂教学为主，辅以案例分析。本章预计占用10学时[教学过程]1．国际企业融资的特点与方式国际资金管理和国内资金管理基本上是相同的，差别只是跨国公司的资金来源广，融资的渠道多，各种相关因素的相互影响更为复杂。这既为企业提供了更多的机遇，也会给企业带来更大的风险。1．1筹融资特点1．1．1国际融资主客体的复杂性。1．1．1．1主体：国际融资当事人的居住地和构成复杂，有居民和非居民之分，居民和非居民又可再细分为金融机构和非金融机构两类。①居民金融机构：本国金融机构。②居民非金融机构：本国政府、政府机构、工商企业和个人等。③非居民金融机构：外国银行、外国非银行金融机构以及国际金融组织。2④非居民非金融机构：外国政府等。1．1．1．2客体：国际融资客体是指国际融资使用的货币，这种货币是可兑换货币。1．1．2国际融资风险大。国际融资通常存在偿债能力风险外，还面临着特有的风险。①国家风险②外汇风险1．1．3国际融资的被管制性。国际融资属于跨国境的资金融通和转移，是国际资本流动的一个组成部分。因此，许多国家无不对本国居民对外从事融资行为施加种种干预和管制。主权国家对国际融资的管制一般是授权本国中央银行，对国际融资的主体，客体和融资信贷条件，实行法律的、行政性的各种限制性措施。1．2筹融资渠道与方式1．2．1筹资渠道1．2．1．1公司集团内部融资①分公司、小公司提存的折旧基金；②集团公司的未分配利润；③集团公司内部各单位之间相互提供的资金。1．2．1．2母公司所在国融资母公司所在国融资基本上同国内企业相似，但还有一些特殊来源。出口信贷、鼓励出口的专用基金等。1．2．1．3小公司所在国融资1．2．1．4国际资金来源公司资金来源于它们所在国之外的第三国称国际资金。进入国际信贷市场和利用银团贷款，进入国际债券市场发行外国债券或欧洲债券，进入国际股票市场发行国际股票等。1．2．2筹资方式筹资方式是企业筹集资金的具体方法和形式。国际企业筹资方式同国内企业筹资方式大体相同，只不过国际金融市场金融产品品种多、交易规模大，更方便了跨国公司的融资。2．国际金融市场与国际融资2．1国际银行业务2．1．1国际金融中心第二次世界大战结束后，跨国公司迅速发展，并且伴随着国际金融中心的发3展。在这些国际金融中心中，国际银行作为主要的金融中介促进和支持了跨国公司的发展，实际上，这些国际银行业也是跨国企业，它们以下列方式促进和支持着跨国公司：（1）为进出口筹措资金；（2）进行外汇和货币期权交易；（3）在欧洲货币市场上借人或贷出资金；（4）组织和参与银团贷款；（5）承销欧洲债券和外国债券；（6）从事项目融资；（7）提供国际现金服务；（8）作为全方位服务的当地银行吸收当地货币存款和发放贷款；（9）对客户提供信息及咨询服务。国际银行业务主要集中在一些城市，如在第三章中所讲到的伦敦、东京和纽约三大主要金融中心。在国际金融中心，有四种主要的交易市场，如图5—1所示。图5—1国际金融中心主要交易市场国内金融市场是国际金融市场的一个重要的部分，是国际业务发展的基础。在这类市场上，投资者通过直接市场购买有价证券，如债券、商业票据或股票，把资金提供给使用者；而投资者也可以通过金融中介把资金提供给资金的使用者，这些金融中介，如商业银行、保险公司、共同基金等从储户手中以存款的形式吸收资金，然后把资金贷给其他中介机构或最终借款人（国内市场A）。当国内金融业务发展到一定阶段时，必然向国际业务拓展，吸引国外的投资者和筹资者，这些市场也就形成了国际金融市场，在这个市场上国内贷款人向国外借款人放贷（国际市场B），或国外贷款人向国内借款人放贷（国际市场C），或国外贷款人向国外借款人放贷（离岸市场D）。第二次世界大战后，国际金融中心的发展可以分为两个阶段，在欧洲信贷市4场出现以前，各国金融中心主要是由国内贷款人向国外借款人提供资本，这类业务的必要条件是国际金融中心所在地具有丰富的国内资本积累，并且能够不断提供新的资本来源。当然，只有国民经济实力最强盛的国家才具备这种能力，因此，战前的伦敦、巴黎，战后的纽约自然成了当然的金融中心。20世纪60年代，欧洲信贷市场出现后，“离岸”金融交易逐渐成为国际金融中心的主要业务。因此，国际金融中心不必再以丰裕的国内资本供应为心要条件，这一条件的变化使得一些新的城市和地区也有可能成为国际金融中心，如巴哈马、巴拿马、开曼群岛、卢森堡等就这样出现在国际资本市场上。当然，这些中心具有相对稳定的政治、经济环境，且金融法规相当宽松，税率一般很低，通信等辅助设施完备。也就是说，这些市场是作为非居民资金供应者和非居民资金使用者之间的金融中介。现代国际金融中心的本质是：（1）传统意义上的资本出口；（2）“离岸”金融业务；（3）“离岸”银行业务；第一类业务是国际金融中心资本输出应是通过其当地金融机构和有组织的证券市场进行的。第二类业务其主要特征是它允许和鼓励外国借贷者参与国内金融市场活动。金融中心在提供这类服务时，业务面的广度和金融机构的成熟程度是对外国居民有无吸引力的关键所在。第三类业务可以看作是第二类业务中的一个专门项目，它指的是为非居民借款人和储户提供金融中介服务。因此“离岸”银行中心的主要优势必定是管制宽松、税赋优惠。国内居民有时也可能参与离岸银行业务，但离岸银行中心所在地政府往往有明确的政策把这类业务与国内金融活动隔离开来。2．1．2短期债务融资2．1．2．1银行信贷①定期贷款②信用额度③透支④循环信贷协议⑤贴现2．1．2．2欧洲票据市场欧洲货币市场是存放在货币发行国之外银行的美元或其它可自由兑换的货币。它的金融创新工具有：5①欧洲商业票据②票据发行便利③欧洲中期票据2．1．3中长期融资2．1．3．1福费廷①定义：福费廷是一种中长期的国际贸易融资方式。在延期付款的国际贸易中，出口商把经进口商承兑并经进口地银行担保后，期限在半年以上、5至10年的远期票据贴现给出口商所在地的银行或其他金融机构，以提前取得现款，无追索权。值得注意的是，这里出口商的票据贴现是一种卖断，办理福费廷业务的金融机构无追索权。②福费廷业务的操作程序图5—2福费廷操作程序福费廷业务的特点决定了它可以为出口商提供以下好处：①减少资产负债表上的或有负债（无追索权）；②增加了资金的流动性，从而增强借债能力；③避免了仅通过国家或私营部门投保可能出现的损失，而且不会出现资金流转问题；④避免汇率风险，也不改变债务人的状况；⑤避免利率风险；⑥不需支出信贷管理、托收等问题带来的相应费用。2．1．3．2银团贷款①国际信贷市场②银团贷款③资产证券化2．2国际债券融资2．2．1外国债券6①定义：指借款人在国外市场发行的以发行国货币标价的债券。②著名的外国债券：武士债券、扬基债券。2．2．2欧洲债券2．2．2．1定义：指借款人在其他国家发行的以非发行国货币标价的债券。2．2．2．2特点：①借款人属于某一个国家，债券在另一个国家发行，债券面值货币则是第三国的货币或综合货币。借贷双方都具有国际性。②欧洲债券是一种境外债券，通常由国际辛迪加（银行或证券公司）承包办理发行。③发行采取“出盘”形式，只需经筹资者所在国政府的批准，不受其他国家法律约束。④欧洲债券是免税的，资本成本低。2．3国际股票融资2．3．1国际股票市场2．3．1．1金融全球化表现在全球金融产品中国际金融产品数量的增加幅度上，如外汇市场：1973年1986年1989年1995年每日交易量100—200亿美元2070亿美元6200亿美元11000亿美元金融全球化金融市场结构。1995—1996年，全球每天交易量：外汇市场1万亿美元以上，政府公债2000亿美元，国际股票市场250亿美元。在金融产品的价格上，相关性强的（有互动性）有外汇市场、国际债券市场。而国际股票市场的股票价格、各国股票市场价格连动性仍然很低。2．3．1．2股票市场全球化速度缓慢的原因：（1）股权不是纯碎的商品，一个公司的股权价值与这家公司所处的特殊环境、条件有关；每家公司能交易的市场有限。（2）股票市场的股票流动性比较小，交易成本比货币、债券市场高。2．3．2国际股票筹资的特殊意义：①可以增加公司的战略联盟伙伴，促进公司发展。②增强国际企业的知名度有利于产品的全球销售；增强信用度有利于企业在国际上举债筹资。2．3．3国际股票融资形式2．3．3．1在海外直接上市2．3．3．2全球存托凭证①定义：发行者将其发行的股票交本国银行或外国银行在本国的分支机构保7管，然后以这些股票为保证，委托外国的银行再发行与这些股票对应的存托凭证。②发行过程③作用：·ADR为美国投资人投资于非美国公司股份提高了便利。作为一种金融工具，一方面极大地简化了投资者的投资程序，另一方面，也显著地引起了外国企业借此赴美上市的兴趣。·外国公司利用存托凭证意义，上市手续简单，低成本进入美国资本市场；避免货币兑换风险；能较成功的在海外上市。2．3．3．3B股2．3．3．4买壳上市2．3．3．5私募3．跨国公司资本成本与资本结构3．1跨国公司的资本成本3．1．1跨国公司不同于国内公司的特征①企业规模跨国公司经常可以从贷方获得优惠条款的贷款，从而降低它们的资本成本。另外，无论是国内公司还是跨国公司，它们的债券和股票发行量都相对较大，从而可以降低发行费用。因此，跨国公司的国际化经营，使得公司容易得到发展，因而比国内公司更易于筹集到优惠的贷款。②进入国际资本市场跨国公司通常能够通过国际资本市场获得所需资金。由于市场之间的资金成本是不同的，因此跨国公司进入国际资本市场可以筹集到低于国内公司筹集成本的资金。另外，如果东道国的利率成本较低，子公司还可以为母公司在当地筹集低成本的资金。使用国外资金并不一定会增加跨国公司的汇率风险，这是因为子公司的融资和子公司产生的收益都使用同种货币表示。③国际多元化公司的资本成本受破产发生概率的影响，如果公司的现金流入来源于世界各地，那么，由于世界经济不是高度的正相关，因此，这种现金流入比来自于一个国家或地区的现金流入更稳定，国际多元化经营或投资降低了破产的风险，也因此降低了资本成本。④汇率风险由于汇率风险，跨国公司的现金流比国内相同行业的现金流更不稳定。如果国外收益返回母公司时，本币升值，外币贬值，则对母公司不利。因此，支付在外利息的能力会下降，破产概率会上升，债权人和股东就会有较高的要求收益率，8这样，公司的资本成本就会增加。⑤国家风险跨国公司在海外建立子公司会受到东道国政府征收子公司资产、东道国政府的态度以及对该行业关注程度的影响。如果资产被征收而不能得到公平的补偿，跨国公司破产的可能性就增大。在其他情况相同时，跨国公司在海外投资越大，国家风险就越高，公司破产的概率就越大，资本成本就越高。在以上五个因素中，前三个因素对跨国公司的资本成本是利的，而后两个因索对跨国公司的资本成本则是不利的。3．1．2跨国公司资本成本与国内资本成本的不同3．1．2．1跨国债务成本的不同企业的债务成