第五章汇率理论讲义

第五章汇率理论汇率理论：（1）什么决定一国的汇率的高低？（2）什么决定一国汇率的波动状况？主要的汇率理论：1国际借贷说GOSCHEN（外汇供求决定汇率）2购买力平价说CASSEL（PPP）3汇兑心理说AFTALION（主观心理作用，边际效用）4利率平价说凯恩斯，EINZIG，1923，19315国际收支说（国际借贷说+国际收支均衡理论分析）6资产市场说FRENKEL弹性价格货币论DORNBUSH短期粘性价格货币论BRANSON资产组合均衡理论第一节购买力平价说（purchasingpowerparity）一．引子：案例：中国货币的购买力和国民收入水平：中国到底有多穷/富？1．日本传统音乐会的节目单：中国人均GDP850美圆，日本38000美圆2．来自大阪的电子邮件：大阪经济法科大学，2001年。3．对于美国消费的印象：2001-20024．《北京青年报》2000年10月20日项目东京日圆/合人民币北京人民币倍数出租起价660/53105面条780/62512两个桃800/65160地铁160/1334.5公共汽车220/181184星级饭店20000以上/20005004一块香皂2600/2403805．人民币汇率和人民币购买力(1)“一篮子货币”，爬行钉住的方法来确定。(2)1994年1月1日，“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制”。1993年：1：5.76，1994年：1：8.7贬值的幅度超过50%.二．绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素1、货币购买力=物价水平的倒数汇率=购买力之比汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数e=Pa/Pb（对于A国是直接标价法。）举例：电脑在B英国的价格是500英镑，在A美国是1000美圆，则英镑和美圆之间的汇率是：1英镑=2美圆e=Pa/Pb=1000/500=2，对于美圆是直接标价法。2.一价定律和商品套购重要假设：一价定律（thelawofoneprice）各国在完全的自由贸易的情况下，经过均衡汇率折算的同一种商品价格是一致的。在自由贸易的情况下，若汇率波动偏离一价定律，则产生商品的套购（commodityarbitrage）举例：电脑：英国500英镑，美国1000美圆，则1英镑=2美圆。若此时汇率波动到1英镑=2。5美圆，则英镑升值，美国的电脑价格相对下降，套购者就会在美国用1000美圆买一台电脑，然后在英国出售，得到500英镑，然后在外汇市场上将500英镑兑换1250美圆，净赚250美圆。套购进行下去，不断在美国购买电脑，在英国出售电脑，则电脑价格在美国会不断上升，在英国会不断下降；同时，在外汇市场上美圆的需求量不断上升，英镑的供给量不断上升，则英镑会贬值，美圆会升值，最后恢复到购买力平价的汇率水平。条件：1）外汇市场的自由2）商品流动的自由。3）忽略交易成本。3．一价定律和购买力平价的关系1）一价定律适用于单个商品，而PPP则适用于普遍的价格水平，即商品篮子中所有基准商品价格之组合。2）只有当一价定律都成立，且不同国家选择的基准商品篮子一致时，购买力平价成立。3）当价格偏离购买力平价时，市场的自发作用也会使得购买力平价成立。三．相对购买力平价：解释某一个时段上汇率的波动原因购买力的变化，即物价水平的变化是如何引起汇率的波动的。e1=[(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)]*e0举例：（1）美国的电脑价格上升为1500美圆，英国的电脑变为1000英镑。英国的电脑价格比美国上升要快。则汇率=[（1500/1000）/（1000/500）]*2=1。5汇率下降，说明美圆升值，英镑贬值。（2）美国电脑上升为2000美圆，英国的电脑变为750英镑。美国的价格上升快。则：汇率=[（2000/1000）/（750/500）]*2=8/3汇率上升，说明美圆贬值，英镑升值。结论：说明：通货膨胀，国际收支货币论的结论。四．购买力平价理论的一般化表述：1．将贸易品和非贸易品加以区分。贸易品：处于激烈国际贸易竞争之下的进出口商品，比如大部分的制造业产品。非贸易品：不能在国际间进行交易以获利的商品，如住房和服务业。2．区分的意义：贸易品价格更倾向于由国际竞争决定，非贸易品由国内供求状况决定。举例：住房和理发。3．一般化表述：假定购买力平价模型适用于贸易品：PT=S.PT*PT是贸易品在本国以本币计算的价格，PT*是贸易品在国外以外币计算的价格，S是直接标价法表示的汇率。本国总价格指数：PI=αPN+(1-α)PTPI是总价格指数，PT是贸易品，PN是非贸易品，α是非贸易品在国内价格指数中所占的比例。同样：外国总价格指数：PI*=βPN*+(1-β)PT*两国物价指数相除：PIαPN+(1-α)PTPI*βPN*+(1-β)PT*由于：PT=S.PT*则：PIαPN/PT+(1-α)*SPI*βPN*/PT*+(1-β)SPIβPN*/PT*+(1-β)PI*αPN/PT+(1-α)这个一般化表述表明：（1）由于乘数项存在，仅以总价格指数表示的购买力平价不一定成立；（2）非贸易品与贸易品的相对价格会影响汇率。本国非贸易品的本币价格上升------在总价格指数不变的前提下，贸易品的相对价格下降----本币升值（假定购买力平价只适合于贸易品。）贸易品价格上升-----本币贬值（3）在验证购买力平价理论时，用贸易品价格指数比用总价格指数要更好。五．对于购买力平价理论不适用性的解释统计问题：不同国家，对不同的商品设置不同的权重，没有统一的标准。发达国家-----不发达国家，消费模式不同。交易成本和贸易障碍：FRENKEL（1981）：地理上相近而贸易关联度高、贸易障碍少时，PPP较容易成立。不完全竞争。国际上竞争程度有巨大差异，阻止各国价格的趋同趋势。国际价格歧视。资本和商品市场的不同。DORNBUSCH（1976）：在资本高度一体化而商品价格调整缓慢的世界中，汇率与PPP将产生长期偏离。生产率差异。与发达国家相比，发展中国家非贸易品价格较低，原因是贸易品的劳动生产率较低。六．经验验证：1．英国《经济学家》对MCDONALD’S的汉堡包价格的考察（7/4/95）国家当地巨无霸价格美圆巨无霸价格PPP计算的汇率实际汇率过高过低定值%美国2.32美圆2.32---阿根廷3比索31.291+29奥地利39先令4.0116.89.72+73中国9元人民币2.43.888.54-55日本391日圆4.6516984.2+100俄罗斯8100卢布1.6234914985-30韩国2300韩元2.99991769+292．茅于轼提出的难题：理发师的收入水平与劳动生产率为什么国家越穷物价水平越低？萨缪尔森的回答：非贸易品的生产率差别不大，而贸易品的生产率的差别很大。发达国家的生产率高于发展中国家的生产率。3．BALASSA-SAMUELSON模型（1964）（1）在贫穷国家：PN=WN/QNPT=WT/QT在富裕国家：PN*=WN*/QN*PT*=WT*/QT*PN非贸易品价格，PT贸易品价格，WN非贸易品部门工资，WT贸易品部门的工资，QN非贸易品部门每工人的产出，QT贸易品部门每工人的产出。带星号的是富裕国家。（2）假定两种经济中的工资率在贸易品和非贸易品部门相同：WN=WTWN*=WT*（3）贸易部门的生产率，富裕国家高于贫穷国家，而非贸易品部门的生产率则基本相同：QT*＞QTQN=QN*（4）假定购买力平价只对贸易品成立：S=PT/PT*两国的价格比率是：PN/PT=πPN*/PT*=π*（5）富国的贸易品生产率较高，则贸易品价格较低；因而富国的非贸易品相对于贸易品部门的价格就会较高：π*＞π（6）PN/PT=πSPN*/SPT*=π*由于：PT=SPT*，π*＞π则：SPN*＞PN即：发达国家非贸易品价格要超过发展中国家。PPP对于非贸易品不成立。七．结论1.汇率与购买力平价之间的巨大偏离。2.资本流动。3.购买力平价理论本身的意义。