第5章 金融衍生工具

祝您考试成功第1页第五章金融衍生工具第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念定义：指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等）。也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具茂盛的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。1.独立衍生工具衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权、以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。衍生工具的特征：（1）其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系；（2）不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资；（3）在未来某一日期结算。2.嵌入衍生工具。是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等。一旦被确认为衍生产品或可分离的嵌入式衍生产品，相关机构就要把这一部分资产归入交易性资产类别，按照公允价格计价。（二）金融衍生工具的基本特征1.跨期性约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。2.杠杆性：放大效应金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。3.联动性金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。4.不确定性和高风险性金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。（1）信用风险（2）市场风险（3）流动性风险（4）结算风险（5）运作风险（6）法律风险祝您考试成功第2页二、金融衍生工具的分类（一）按照产品形态和交易场所分类1.内置型衍生工具指嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具2.交易所交易的衍生工具在有组织的交易所上市交易的衍生工具3.OTC交易的衍生工具分散的，一对一交易的衍生工具（二）按照基础工具种类分类1.股权类衍生工具。是指以股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。2.货币衍生工具。是指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。4.信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等等。5.其他衍生工具。（三）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换、结构化金融衍生工具1.金融远期合约合约双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款根据双方需求协商确定。金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。2.金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。3.金融期权是指合约买方向卖方支付一定费用，在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期权和期货期权两大类。4.金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金的金融交易。可分为货币互换、利率互换和股权互换等类别。5.结构化金融衍生工具衍生工具的组合三、金融衍生工具的产生与发展趋势（一）金融衍生工具的产生和发展1.金融衍生工具产生的最基本原因是避险2.20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展金融自由化内容包括：（1）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化。如美国《1980年银行法》废除了Q条例，规定从1980年3月起分6年逐步取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制；祝您考试成功第3页（2）打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行综合化发展；（3）放松外汇管制；（4）开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。3.金融机构的利润驱动1988年国际清算银行制定的《巴塞尔协议》规定：开展国际业务的银行必须将其核心资本充足率维持在4%以上，资本对加权风险资产的比率维持在8%以上。目前新的《巴塞尔协议Ⅱ》对国际性商业银行从事衍生工具业务也规定了资本金要求。金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等项收入。二是金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。4.新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。（二）金融衍生工具的新发展1.风险管理型创新（最主要的一类）其典型代表就是期货、期权和互换工具，产生首要目的是规避风险、管理风险。2.增强流动型创新（银行业普遍兴起的资产证券化）3.信用创造型创新（可转债）4.股权创造型创新第二节金融远期、期货与互换一、现货交易、远期交易与期货交易（一）现货交易“一物交货，一手交货”（二）远期交易远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。（三）期货交易在交易所进行的标准化的远期交易。不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。二、金融远期合约与远期合约市场金融远期合约是最基础的金融衍生产品。由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。缺点：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。根据基础资产划分，金融远期合约包括：（一）股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。（二）债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。（三）远期利率协议是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。（四）远期汇率协议目前，与我国证券市场直接相关的金融远期交易是全国银行间债券市场的债券远期交易，该交祝您考试成功第4页易在全国银行间同业拆借中心进行，中心为市场参与者债券远期交易提供报价、交易和信息服务，并接受中国人民银行的监管。债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元，债券远期交易期限最短为2天，最长为365天，交易成员可在此区间内自由选择交易期限，不得展期。为降低远期债券交易的违约风险，目前我国的交易规则还部分引进了期货的交易制度，交易双方协商缴纳一定数量的保证金。远期利率协议是指交易绰绰有余约定在未来某一日、交换协议期间内，在一定名义本金基础上以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，专访支付以参考利率计算的利息。自2007年11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3个月期上海银行间同业拆借利率（Shibor）。三、金融期货合约与金融期货市场（一）金融期货的定义和特征期货合约则是由交易双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。金融期货的基本特征（与现货交易对比5点）1.交易对象不同金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约。2.交易目的不同金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交易主要目的是套期保值。3.交易价格的含义不同现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现货未来价格的预期。4.交易方式不同现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。期货交易实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具。5.结算方式不同以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。金融期货与普通远期交易区别：1.交易场所、交易组织形式不同。金融期货必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进行双边交易。2.交易监管程度。前者监管严。3.交易内容：金融期货交易是标准化交易，远期交易的交易内容可协商。4.风险不同：前者风险小，因有保证金和每日结算制度。后者的交易对手违约风险较大。（二）金融期货的主要交易制度（1.2是硬件保证，3-6是市场监管、控制风险手段）1.集中交易制度金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所一般实行会员制度。期货经纪商通常是期货经纪公司。期货交易的成交方式分为做市商方式和竞价方式两种。做市商方式又称报价驱动方式。竞价方式又称指令驱动方式。都要遵循“公平、公开、公正”的原则。2.标准化的期货合约和对冲机制期货合约对基础金融工具的品种、交易单位、最小变动价位、每日限价、合约月份、交易时间、祝您考试成功第5页最后交易日、交割日、交割地点、交割方式等都作了统一规定，除某些合约品种赋予卖方一定的交割选择权外，惟一的变量是基础金融工具的交易价格。3.保证金及其杠杆作用设立保证金的主要目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。双方成交时交纳的保证金叫初始保证金。保证金账户必须保持一个最低的水平，称为维持保证金。保证金的水平由交易所或结算所制定，一般初始保证金的比率为期货合约价值的5%～10%，但也有低至1%，或高达18%的情况。4.结算所和无负债结算制度结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交收清算。结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由于逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期，对所有账户的交易头寸按不同到期日分别计算，并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整保证金账户，控制市场风险。5.限仓制度限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。6.大户报告制度以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。交易所规定的大户报告限额小于限仓限额。如果会员或客户不在交易所规定的时间内自行平仓，交易所有权对其强行平仓。限仓制度和大户报告制度是降低市场风险，防止人为操纵，提供公开、公平、公正市场环境的有效机制。7.每日价格波动限制及断路器规则。（三）金融期货的种类1.外汇期货外汇期货又称货币期货，最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。外汇风险可分为商业性汇率风险和金融性汇率风险，商业性汇率风险是外汇风险中最常见且最重要的风险。金融性汇率风险包括债权债务风险和储备风险外汇期货交易产生：1972年芝加哥商业交易所（CME）所属国际货币市场（IMM）率先推出2005年，CME推出了以美元、日元、欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易，不过，由于人民币汇率并未完全实现市场化，这些产品的交易并不活跃。目前，我国正致力于实现人民币汇率形成机制的市场化改革，有关方面已经开始着手推动包括人民币期货在内的衍生产品开发。2.利率期货主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（CBOT）。利率期货品种：（1）债券期货以国债期货为