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11TOPICTOPIC金融证券估值金融证券估值66金融学2金融学·选修·2009第六讲金融证券估值股票价值评估二债券价值评估一参阅教材第6章、第7章序:必要准备3金融学·选修·2009序:必要准备1、价值概念的澄清★账面价值(BookValue)★市场价值(MarketValue)★内在价值(IntrinsicValue)★清算价值(LiquidationValue)★持续经营价值(Going-concernValue)第六讲金融证券估值4金融学·选修·2009★账面价值(BookValue)指公司资产负债表上所列示的资产价值。1、价值概念的澄清第六讲金融证券估值-必要准备5金融学·选修·2009指一项资产在交易市场上的价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方都能接受的价格。1、价值概念的澄清★市场价值(MarketValue)第六讲金融证券估值-必要准备6金融学·选修·2009★内在价值(IntrinsicValue)又称经济价值,是指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。根据“市场是有效的”这一假设,资产内在价值与市场价值相等。1、价值概念的澄清第六讲金融证券估值-必要准备PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建金融学·选修·2009★清算价值(LiquidationValue)指一项资产或一组资产从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额(价格)。1、价值概念的澄清第六讲金融证券估值-必要准备8金融学·选修·2009★持续经营价值(Going-concernValue)指公司作为一个正持续经营的组织出售时能获得的货币额(价格)。本章所讨论的证券估价模型一般都假设公司是持续经营的,即它能为投资者提供正的现金流量。1、价值概念的澄清第六讲金融证券估值-必要准备9金融学·选修·20091(1)ntttCVk==+∑Ct—t时间收到的现金流V—资产的现值即内在价值k—投资者要求的收益率n—现金流发生的期限第六讲金融证券估值-必要准备2、金融证券估值的基本模型10金融学·选修·20093、金融证券估值的基本步骤①估计未来预期现金流Ct—包括现金流的数量、持续时间和风险;②决定投资者要求的收益率k—体现投资者的风险预期和对风险的态度;③计算资产的内在价值—贴现第六讲金融证券估值-必要准备11金融学·选修·2009股票价值评估二债券价值评估一参阅教材第6章第六讲金融证券估值(一)债券简介(二)债券估值模型(三)债券的收益率(四)债券收益率的决定因素12金融学·选修·2009一、债券价值评估(一)债券简介(1)债券(Bond):是指债务人为了筹集资金,按照法定程序向债权人发行并承诺在约定时间偿还本金和利息的一种有价证券,一般也成为固定收益证券。(2)面值(Parvalue//facevalue):又称为本金(Principal),是债券设定的票面金额,它代表发行人借入并承诺未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建金融学·选修·2009(一)债券简介(3)票面利率(Couponrate)or票面利息(Coupon):是债券发行人允诺一年内向投资人支付的利息占票面金额的比率,也称名义年利率。(4)到期日(Maturitydate):指债务人偿还合约中规定的全部利息和本金的日期。一、债券价值评估14金融学·选修·2009(一)债券简介(5)零息债券(zerocouponbond):是指以低于面值的折价方式发行的,不支付利息,到期按面值一次性付清的债券,又称纯贴现债券。(6)息票债券(couponbond):是规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息,并在到期日按债券面值偿还本金的债券。一、债券价值评估15金融学·选修·20091(1)(1)ntbtntbbIMVkk==+++∑(二)债券估值模型,,()()bbbknknVIPVIFAMPVIF=+It—第t年的利息,M—债券到期时偿还金额Vb—债券的内在价值,n—债券的期限kb—债券投资者要求的收益率债券价值=票面利息的现值+面值的现值一、债券价值评估16金融学·选修·2009例11984年,阿拉斯加航空公司发行了一笔期限30年(2014年到期)、票面利率固定为6.875%的债券。1995年初,离该债券到期还有20年时,投资者要求的收益率为7.5%。对该时点的债券估价。一、债券价值评估-债券估值模型17金融学·选修·2009第一步:估计未来现金流量;1.每年的债券利息:I=$1000*6.875%=$68.752.2014年到期时偿还的本金:M=$1000第二步:估计投资者要求的收益率;已知为7.5%第三步:用7.5%贴现得出债券的价值。2020168.751000$936.28(17.5%)(17.5%)bttV==+=++∑例1一、债券价值评估-债券估值模型18金融学·选修·2009注意:(PVIFA7.5%,20)可以用插值法计算查年金现值系数表可得:(PVIFA7%,20)=10.5940(PVIFA8%,20)=9.8181代入插值公式7.5%,2010.59407.5%7%9.818110.59408%7%PVIFA--=--(PVIFA7.5%,20)=10.2061一、债券价值评估-债券估值模型PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建金融学·选修·2009例2Sun公司的债券将于7年后到期,面值1000美元,票面利率8%,每半年付息一次。若投资者要求10%的收益率,则该债券的价值是多少?本例与上例相比变动有三处:一、付息次数由n变为2n;二、付息金额由I变为I/2;三、折现率由kb变为kb/2。一、债券价值评估-债券估值模型20金融学·选修·200922122/2(1)(1)bbntbkktntIMV==+++∑141214110008%1000(110%/2)(15%)tt=××=+++∑5%,145%,1440()1000()PVIFAPVIF=×+×409.89910000.505900.96=×+×=例2一、债券价值评估-债券估值模型21金融学·选修·2009(三)债券的收益率到期收益率(YieldtoMaturity---YTM)是指债券的未来现金流的贴现值等于债券当前市场价格的贴现率,也即债券的内部报酬率。一、债券价值评估YTM是债券按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的收益率;22金融学·选修·2009(三)债券的收益率用当前的债券市场价格(P0)替代债券估价公式中的Vb,计算出来贴现率,即为市场对该债券的预期收益率kb。到期收益率(YieldtoMaturity---YTM)01M(1)(1)mttmtIPYTMYTM==+++∑P0—当前市价,M—面值,m—持有期一、债券价值评估23金融学·选修·20091、持有期收益率(Holding-periodYield-HPY)使债券的市场价格等于从该资产的购买日到卖出日的全部净现金流的折现率(kh).m01hhP(1)(1)mttmtIPkk==+++∑P0—当前市价,Pm—卖出价,m—持有期一、债券价值评估-债券的收益率购入持有债券至到期日,Pm=面值,此时HPY=YTM24金融学·选修·2009持有期收益率(holdingperiodyield-HPY)算数平均收益率(arithmeticaveragerate)几何平均收益率(geometricaveragerate)(Time-weightedRateofReturn)持有期收益率(holdingperiodyield-HPY)(Dollar-weightedRateofReturn)12HPY(1)(1)(1)1nrrr=+×+××+-L12nR(RRR)/n=++…+n12nR(1R)(1R)(1R)1=+×+××+-…01(1)(1)mtmtmthhIPPkk==+++∑2、区分几个不同的收益率概念一、债券价值评估-债券的收益率PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建金融学·选修·20093、零息债券收益率(YieldtoZero-couponBonds)Mb—面值,n—债券期限,kb—零息债券收益率0(1)bnbMPk=+一、债券价值评估-债券的收益率26金融学·选修·2009练习1、Brister公司债券目前市价为1100美元,还有10年到期,票面利率9%,面值为1000美元。试计算YTM。(7.54%)2、某债券8年后到期,面值1000美元,票面利率9%,每半年付息一次,若该债券当前市价为950美元,求YTM。(9.92%)一、债券价值评估-债券的收益率27金融学·选修·20098001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1YTM63/84、票面利率与到期收益率(1)若票面利率=到期收益率,则市场价格=票面金额;债券价格(2)若票面利率到期收益率,则市场价格票面金额;(溢价债券)(3)若票面利率到期收益率,则市场价格票面金额;(折价债券)(CouponRate&YTM)一、债券价值评估-债券的收益率28金融学·选修·2009(四)债券收益率的影响因素一、债券价值评估1、实际利率2、预期的通货膨胀率3、利率风险4、违约风险5、税负6、流动性溢价29金融学·选修·2009一、债券价值评估-债券收益率的影响因素1、实际利率(RealRate)实际利率是所有利率的基本组成部分,是对投资者放弃货币使用权的补偿,它在很大程度上影响着整体利率水平。距到期日的时间利率实际利率实际利率与期限无关,但预期未来的实际利率可能高于或低于目前的实际利率,此处假设其不变。30金融学·选修·20092、预期的通货膨胀率未来的通货膨胀会侵蚀到未来现金流入量的价值,因此,投资者会要求较高的名义利率,以补偿损失,这个额外的补偿就叫做通货膨胀溢酬(inflationpremium)。费雪效应描述了名义利率、实际利率与通货膨胀率之间的关系:1(1)(1)Rrh+=+×+一、债券价值评估-债券收益率的影响因素PDF文件使用pdfFactoryPro试用版本创建金融学·选修·2009通货膨胀溢酬2、预期的通货膨胀率距到期日的时间利率实际利率距到期日的时间利率实际利率通货膨胀溢酬一、债券价值评估-债券收益率的影响因素32金融学·选修·20093、利率风险(interestraterisk)由于利率波动而给债券持有人带来的风险被称为利率风险,投资者为承担这种风险而要求的额外补偿叫做利率风险溢酬(interestrateriskpremium)。利率风险的大小取决于该债券的价格对利率变动的敏感性。这种敏感性直接受两个因素的影响:到期期限和票面利率。一、债券价值评估-债券收益率的影响因素33金融学·选修·20093、利率风险-到期期限票面利率均为10%,到期期限分别为1年与30年的两个债券,在其他条件相同时,随YTM的变动,市场价值也相应变化。(书P115)一、债券价值评估-债券收益率的影响因素34金融学·选修·2009上图表明,其他条件相同,到期期限较长的债券其利率的敏感性较高,利率风险较大,相应地,其利率风险溢酬也较高。反之则反是。即利率风险溢酬与到期期限成正比。3、利率风险-到期期限利率风险以递减的速度增加,利率风险溢酬也以递减的速度增加。一、债券价值评估-债券收益率的影响因素35金融学·选修·2009YTM票面利率较高的债券票面利率较低的债券3、利率风险-票面利率债券价格债券价格YTM其他情况相同,票面利率较低的债券,利率风险较大。一、债券价值评估-债券收益率的影响因素36金融学·选修·20093、利率风险一、债券价值评估-债券收益率的影响因素PDF文件使用pdfF
本文标题:06金融预算估值
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