9金融衍生品市场

1、9.金融衍生品市场金融学原理学习目标与要求掌握远期利率协定了解利用期货交易进行套期保值的基本原则掌握期权及其种类了解互换及其种类什么是衍生金融工具金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单等，主要作用：促进储蓄向投资的转化。衍生金融工具包括远期交易、期货、期权、互换等，主要功能：管理与原生金融工具相关的风险。9.1远期交易(Forward)远期合约：交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定资产的合约，该合约规定双方交易的资产、交易日期、交易价格等，其具体条款可由交易双方协商确定。9.1.1远期利率协定9.1.2远期外汇交易9.1.1远期利率协定1.远期利率协定（ForwardRateAgreement,FRA）交易双方固定未来利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付/收到约定承诺的利率。支付约定利率的一方称为FRA的买方。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。远期利率协定可以锁定利率（成本或收益）。2.远期利率协定要素远期期限：远期期限通常是以m×n来表示的，即m。

2、个月后开始、n个月后结束。3个月系列6个月系列远期开始远期结束远期开始远期结束1×41个月4个月1×71个月7个月2×52个月5个月2×82个月8个月3×63个月6个月3×93个月9个月6×96个月9个月6×126个月12个月2.远期利率协定要素合约利率：双方在合约中约定的利率。参考利率：双方在合约交割时所参考的利率。参考利率通常是某种货币市场利率，如LIBOR或者美国联邦基金利率等。一般而言，如果参考利率高于合约利率，远期利率协定的卖方就要向买方按照名义本金额和参考利率与合约利率之差，支付一定的利息差。2.远期利率协定要素名义本金额：远期利率协定中用于计算利息支付的名义贷款金额（在FRA中并不会发生合约金额的资金转移）。确定日：确定参考利率实际水平的日期。在结算日之前的2个交易日。结算日：名义借贷开始的日期。买卖双方比较参考利率与合约利率后结算（贴现）。到期日：名义借贷终止的日期。年基准：一年是以365天计还是以360天计算。远期利率协定的例子假定在3月30日，某公司财务经理预计，当年6月1日起将有总额1亿元、三个月的远期资金需求。同时，他还认为，未来利率可能会上升，因此，他想对冲利。

3、率上升的风险。于是，他在4月1日从A银行买进了一份2×5的远期利率协定，约定A银行以4.75%的利率贷给该公司1亿元。合约的参考利率为上海银行间同业拆借利率（Shibor），到8月31日为止。该合约以360天为一年。该远期利率协定的各要素：结算日：2011年6月1日到期日：2011年8月31日名义本金额：1亿元年基准：360天合约利率：4.75%参考利率：上海银行间同业拆借利率如果在6月1日，上海银行间同业拆借利率上升到了5.25%。虽然该公司从A银行买入了2×5的远期利率协定，但它还是必须在资金市场上以5.25%的利率筹集资金，以满足生产流通的需求——别忘了：FRA并不引起资金转移。由于参考利率上升到了合约利率之上，因此，A银行就必须向该公司支付其间的利差，以补偿该公司在6月1日借入1亿元的额外利息损失。A银行应该向该公司支付多少呢？应当注意，在远期利率协定中，A银行是在合约开始而不是结束时结算付款的，而该公司的借款利息是利随本清的。因此，实际的付款额应当按照当前的参考利率折现为现值。从6月1日至8月31日92天。设A银行在6月1日支付的金额为X，它按照5.25%的市场利率计算，92。

4、天后的未来值为:X·（1+5.25%×92/360）=（5.25%-4.75%）×92/360×100000000X=125453.4元3.远期利率协定结算支付额远期利率协定中的结算利率通常是根据名义贷款/借款期开始的前两个营业日的特定参考利率决定的。由于是在贷款开始而不是结束时才付款，所以，结算支付的金额就必须按照当前市场利率贴现为现值。设L为结算利率、R为合约利率、B为年基准、D为合约天数、P为合约名义本金额。如果结算利率高于合约利率，则FRA的卖方就要向买方支付相应的利息差，支付的金额为A=（L–R）×D×P/（B+L×D）课堂练习：教材225页的问题。9.1.2远期外汇交易按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易协定。远期外汇交易以当前确定的汇率（远期汇率）锁定了未来不确定的汇率（即期汇率），从而规避了汇率风险。远期汇率的决定：抛补套利平价（教材226页的例子）抛补套利假定资本在国际间可自由流动，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。外币远期贴水=外国利率–本国利率表明外国利率高于（低于）本国利率的差额等于外国货币的远期贴。

5、水（升水）率。9.2期货（Future)9.2.1期货交易及其基本特征9.2.2期货交易的过程与合约标的9.2.3期货市场上的套期保值与投机9.2.4期货合约的主要内容9.2.1期货交易及其基本特征期货交易：买卖双方事先就交易的商品（资产）数量、质量等级（资产属性）、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，在未来某一日期实际交割的交易。期货交易的基本特征属于场内交易；集中在交易所以公开竞价的方式进行；标准化的期货合约；交易的目的是为了转移有关商品的价格风险（套期保值），或赚取期货合约的买卖价差收益（投机）；杠杆投资（保证金交易：初始保证金和维持保证金）。9.2.2期货交易的过程与合约标的1.期货交易的过程建仓:指交易者新买入（多头）或新卖出（空头）一定数量的期货合约。持仓:即购买或卖出期货合约后到平仓或实物交割之前的时间里保持期货合约。平仓或实物交割：买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫对冲平仓。实物交割就是用实物交收的方式来履行期货交易的责任。2.期货合约标的按照其原生产品的不同：商品期货：以实物商品为标的期货，例如铜、绿豆、谷物、小麦、石油等。金融期货：以金融原生产品为交易对。

6、象。主要包括利率期货、股指期货与货币期货等。金融期货利率期货：以债券利率为交易对象。股指期货：以股票价格指数为交易对象。由于股票指数并不是实在性的金融资产，其本身无法进行交割，所以，这种交易采用现金交割方式。外汇期货：以各种可以自由兑换的外国货币作为交易对象。9.2.3期货市场上的套期保值与投机1.套期保值指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。有效的套期保值应遵循的原则：交易方向相反原生产品相同交易的数量相等月份相同2.期货投机期货投机交易的目的：投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有利的变动时对冲平仓获取利润的行为。投机策略：预测未来期货价格上涨——多头；反之，空头。9.2.4期货合约的主要内容1.上海黄金期货交易合约2.沪深300指数期货合约1.上海黄金期货交易合约主要内容2.沪深300指数期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:1。

7、5-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%合约标的沪深300指数最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所期货合约主要条款：交易单位：同一交易所的同一种期货品种，其每份合约的交割数量是统一固定的，但同一次交易可以买卖多份期货合约。最小变动价位：又称最小波幅，是指期货交易所公开竞价或计算机自动撮合过程中，商品或金融期货价格报价的最小变动金额。最小变动金额=最小变动价位×合约交易单位每日最高波动幅度：又称涨跌停板幅度，是指交易所规定的在一个交易日内期货价格的最高涨跌幅度限制。标准交割时间：包括标准交割月份和标准交割日期。初始保证金：为保证合约得以履行而要求期货投资者向结算会员储存的保证金，保证期货价格发生变动时的亏损一方能够及时支付。黄金期货的例子假设现在市场上5天后交割的黄金期货的价格为265.10元/克，假定未来5天里期货价格发生如下变动：交割日黄。

8、金的现货价格为265.21元，即交割日的期货价格等于当时的现货价格。时间/天期货价格/元时间/天期货价格/元0（今天）265.103267.181262.154265.282265.255（交割日）265.21如果投资者今天进入黄金期货市场，1手合约的价值为265，100元，按最低交易保证金计算，投资者至少要有18，557元才能做1手交易。多头方持有的每份合约对其保证金账户金额的影响如下：时间/天每克的盈亏额×1000克/合约=每日收益/元1262.15-265.10=-2.95-29502265.25-262.15=3.1031003267.18-265.25=1.9319304265.28-267.18=-1.90-19005265.21-265.28=-0.07-70总计1109.3期权(Option)9.3.1期权及其类别9.3.2期权交易平衡点9.3.3期权的价值9.3.4金融期权9.3.1期权及其类别期权：事先以较小的代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定价格买入或卖出某种金融工具的权利。其中，购买这种权利所费的代价就是权利金（期权费），而未来买入或卖出某种金融工具时的价。

9、格就是履约价格或执行价格。1.按照履约时间的不同美式期权（AmericanOption）：期权的购买者可以在期权到期日以及到期日之前的任何时间里执行权利的期权。欧式期权（EuropeanOption）：只能在期权的到期日执行期权。2.按购买者的权利不同买入期权：看涨期权（CallOption），指期权的购买者以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定的价格购买该种产品的权利。卖出期权：看跌期权（PutOption），指期权的购买者以一定的权利金购买在未来约定的时期内以约定的价格卖出该种产品的权利。买入期权的例子假设益智公司股票当前的价格为15元，你预计它在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯定。于是，你以每股1元的价格从王小二手里购买了一份买入期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票。如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元，那么，你就执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。行权并在现货市场上变现后的收益：卖出1万股益智股票的总收益：1万股×22元=22万元减：买入1万股益智股票的成本：。

10、1万股×17元=17万元减：买入买入期权的总权利金：1万股×1元=1万元总盈利=4万元卖出期权的例子如果你认为益智公司的股票价格在六个月后会下跌到13元，那么你可以购买一个卖出期权。约定：权利金为每股1元，执行价格为15元，期限为6个月。如果六个月后股票的价格真的下跌到了13元，那么，你就以13元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，然后以每股15元的价格向王小二卖出。执行卖出期权后的损益表：执行卖出期权卖出1万股益智股票的总收益：1万股×15元=15万元减：买入1万股益智股票的成本：1万股×13元=13万元减：买入卖出期权的总权利金：1万股×1元=1万元总盈利1万元9.3.2期权交易平衡点1.买入期权的平衡点平衡点=履约价格+权利金2.卖出期权的平衡点平衡点=履约价格-权利金买入期权买方的盈亏平衡点买入期权卖方的收益买入期权买方的收益平衡点履约价格你的盈利区17元+1元期权费股票价格王小二的亏损区9.3.3期权的价值期权价格=内在价值+时间价值期权的内在价值：指期权的溢价部分，即市场价格与履约价格之间的差额。买入期权的内在价值=市场价格-履约价格卖出期权的内在价值=履约价格-市场价格期。