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LOGOLOGOLBO的案例分析马晓军副教授南开大学•经济学院•金融学系1玩具反斗城•玩具反斗城(英语:ToysRUs,在其标志中的写法是ToysЯUs)是全球最大的玩具及婴幼儿用品零售商,通过整合各类品牌,向消费者提供全方位及一站式的购物体验。在美国和波多黎各的873家玩具“反”斗城和宝宝“反”斗城的店铺销售,还在其他国家拥有600多家店铺,并在35个国家和地区超过140家特许专卖店。•玩具“反”斗城总部设在美国韦恩,新泽西州,在全球约有70,000名员工,玩具“反”斗城承诺通过专业的服务成为一名有爱心,有信誉的邻居来为儿童安全做出贡献并及时给予他们帮助。2玩具反斗城杠杆收购3玩具反斗城杠杆收购4玩具反斗城杠杆收购5玩具反斗城杠杆收购•确定对玩具反斗城投资的风险和收益•评估不同投资运作模式下的收益变化•确定能够改善投资风险收益特征所能采取的战略行动62005年美国玩具零售业72005年美国玩具零售业8玩具反斗城状况•玩具反斗城始于1948,至2005年1月29日,在全世界开办了1499家零售商店,其中898家在美国,其中681家玩具反斗城和217家宝宝反斗城。9玩具反斗城状况10玩具反斗城杠杆收购11玩具反斗城杠杆收购12玩具反斗城杠杆收购13玩具反斗城杠杆收购14玩具反斗城杠杆收购15玩具反斗城杠杆收购16玩具反斗城的困境•业绩下滑•受到折扣店、大卖场以及电商的竞争•消费习惯的改变•儿童消费者的缓慢增长17玩具反斗城的战略评估以及拍卖•第一波士顿的评估–维持现状并将管理重点放到振兴国内业绩上–出售玩具反斗城全球业务或者分拆宝宝反斗城–玩具反斗城整体出售18玩具反斗城杠杆收购•2005年3月17日,玩具反斗城宣布达成最终协议,同意以67亿美元将整个全球业务出售给由KKR、贝恩资本和沃那多房产信托组成的投资联盟,每股价格26.75美元,较战略评估前一天溢价122.5%,较公司宣布剥离玩具零售业务前一天溢价62.9%。19玩具反斗城杠杆收购20玩具反斗城杠杆收购21玩具反斗城杠杆收购•实现IRR,完成增值和退出。三种途径:去杠杆化、提高利润率和倍数扩张。22玩具反斗城杠杆收购23确定可以偿债的现金流和债务来源24确定可以偿债的现金流和债务来源25确定可以偿债的现金流和债务来源26确定可以偿债的现金流和债务来源27玩具反斗城杠杆收购•预测收入、利润、折旧与摊销、资本性支出、营运资本、利率和税率。•根据历史的财务数据进行外推估计•合理估计28财务数据解析29利润表预测30资产负债表预测31利率假设32运营资本假设33计算收购倍数34计算收购倍数35计算收购倍数36比较:37计算收购倍数•收购后,玩具反斗城的资本结构是:23亿原有债务、44亿新增债务、13亿权益,负债率高达83.7%,收购前的负债率是65%。38确定可偿债现金流•EBITDA减去资本性支出,然后根据营运资本的变化、长期固定资本与债务的变化以及需要支付的现金税款进行调整,最终得到可偿债现金流。•此外,KKR会出售部分资产回收现金•原有的23亿债务会在并购日立即偿还、然后优先担保贷款会部分偿还。•最终,通过偿还使得总债务和EBITDA比率逐渐改善。39现金流状况40收益总结41计算信用指标•杠杆率和偿付率•杠杆率限制了相对目标公司EBITDA的可承担负债总额与净负债额。此例中,并购完成后,杠杆率为总负债/EBITDA=8.61,净负债/EBITDA=7.01,到2010年逐步下降到5.67倍与4.36倍。(表17-14)•偿付率要求公司每年产生的现金流要超过每年应支付的利息。此例中,2006年,EBITDA/利息费用=1.57,(EBITDA-资本性支出)/利息费用=1.17。到2010年,逐步提高到1.92和1.47。42计算IRR43计算IRR44计算IRR•内部回报率•若投资期5年,初始投资13亿美元,退出权益价值41.2亿美元,期间没有派息,则IRR=26%。(Power(41.2/13,1/5)-1=25.95%)•案例参考资料:Chapter17andCaseStudy9fromDavidP.Stowell.AnIntroductiontoInvestmentBanks,HedgeFunds,andPrivateEquity.2010,ElsevierInc.45收购之后•收购完成后,该公司开始精简品牌,改装现有卖场,发展在线业务。目标公司(TGT)前执行官斯托奇(GeraldL.Storch)被委任为主席兼首席执行官。•但经济状况的不景气和行业的结构性变化给这家零售商带来了挑战。为了吸引更多的消费者,他们一直在跟其他大型零售商和电子商务巨头亚马逊(Amazon.comInc.,AMZN)等对手苦战。而最近移动设备上的虚拟游戏也给实体玩具带来了威胁。•2010年5月,玩具反斗城提交了上市计划,拟募资8亿美元。46收购之后•玩具反斗城2012年第四季度营收较上年同期减少2.6%至57.7亿美元,获利则下滑30%至2.39亿美元。到2月2日为止的会计年度获利下降75%至3800万美元。•2013年4月,玩具反斗城撤回了三年前递交的上市申请,原因为“市场状况不佳,加上最近公司的执行高层人士变动”。•在亚马逊公司等网上玩具贩售商的激烈竞争之下,玩具反斗城首席执行官史多奇(GeraldStorch)最近决定提出辞呈。47中国市场•中国特有的1+2+4(一个孩子,爸爸妈妈,四位老人)的家庭结构,使得儿童成为家庭消费中具有决定作用的主导成员。•2011年,中国玩具市场的销售额同比增长了18%,达到人民币近540亿元。从2006到2012年,玩具反斗城在中国内地的店数已经达到了33家,店铺的规模从500平方米到4,000平方米不等。•玩具反斗城不仅在天猫商城上有自己的旗舰店,同时也在2012年开辟了自己的电子商务网站。48公司近况•最新美国500强排名:204名。2012年,第194名;2011年,第176名49百万美元年增减%营业收入13543.0-2.6利润38.0-74.5资产8921.0--股东权益485.0--净利率0.3资产收益率0.4近期财务状况•2013Q3,来源:
本文标题:玩具反斗城的LBO分析
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