XXXXMBA核心课程《宏观经济学》金融危机

全球经济危机回顾与前瞻一、引言2002年到2007的5年时间中，全球经济经历了一次空前的高速增长，发展中国家尤甚0246200220032004200520062007200820091.82.643.33.94.9321.62.53.93.23.32.21.60世界经济美国经济普遍的乐观预期发达国家：经济周期的“微分化”（未来的经济周期将呈现“波动频率加快而振幅降低”的特征）中国：“黄金十年”（在人民币升值的预期下国际资本将源源不断地流入中国，与中国庞大储蓄形成合力推动中国经济保持高速增长）乐观的预期悉数落空是什么原因使全球的经济增长突然掉头向下，进而引发了全球1929来以来最大的一场金融和经济危机？格林斯潘称这是“百年难遇的危机”危机何以形成？未来如何应对？二、危机的缘起（一）金融危机大事记2007年4月：美国第二大次级贷机构新世纪金融公司申请破产保护8月：美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司申请破产保护；次贷危机开始波及欧洲9月：美联储进入“降息周期”2008年2月：布什正式签署一揽子经济刺激法案3月：美联储向贝尔斯登公司提供应急资金7月：房利美、房地美股价开始新一轮暴跌；布什签署3000亿美元房市援助法案9月：美国政府接管“两房”；雷曼兄弟破产；美林证券被收购10月：美国国会通过大规模金融援救法案；全球金融市场继续暴跌；全球央行联手降息；G7宣布联合行动计划；20国集团召集特别会议；欧盟召开峰会，德法等国相继推出救市方案2009年截止2月底，美联储管辖的12个行政区域中，有十个“经济活动进一步下降且更加疲弱”（weaker）；仅费城和芝加哥“保持疲弱”（remainedweak）在主要行业中，能暂时不为经济萧条所困扰的行业仅有食品生产、制药等寥寥数个行业美联储大幅下调了2009年美国经济增长预期，由去年10月时预测的-0.2%至+1.1%之间，下调至-0.5%至-1.3%之间美国失业率升至25年来最高的8.1%种种迹象预示，美国经济正在加速螺旋式下行（二）危机何以形成？由几个关键词构成的“山寨版”解释关键词一：杠杆许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作假设A银行自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。即银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿关键词二：CDS合同由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不可以进行这样的冒险操作所以就有人想出一个办法（这就是“金融创新”），把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的企业，不会立即答应A，而是做了一个统计分析，发现从历史记录看，违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此成交，皆大欢喜关键词三：CDS市场B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就对B说：把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿B想，400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了由此，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄在泡沫的高峰期，CDS的市场总值已多达62万亿美元关键词四：次贷上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利，而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。所谓次贷或次级债，是指信用评级较低的债券，引发本轮危机的次贷主要与房产投资相关在布什政府的推动下，美国房产投资持续升温，大量中低收入家庭贷款购房，由于其自身经济实力有限，信用评级较低，贷款利率通常在8-9%以上如果楼价一直攀升，A不会有麻烦，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱关键词五：次贷危机房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走投无路的一天，把房子甩给了银行违约就发生了！此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B作保险B也不担心，反正保险已经卖给了C那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭关键词六：金融危机如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付关键词七：美元危机上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20，A21，A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免关键词八：全球经济危机鉴于美国全球经济第一强国的地位鉴于美元全球货币体系轴心的地位发端于美国的危机很快演变成为全球经济危机二、危机的深层次原因及影响探析原因一/美国的错误一：1990年代以来金融自由化和金融创新的加速同时伴随着管制的放松，监管相对滞后原因二/美国的错误二：9·11事件后，美国提高了国防和安全开支美国的财政扩张政策导致增发货币二、危机的深层次原因及影响探析原因三/美国的错误三：2000年网络泡沫的破灭，导致美国消费减少美国经济面临一次萧条政府为了避免经济衰退，连续27次降息，增加了市场的流动性，贷款增多，投资增多，刺激了美国的房地产市场，从而弥补了股票泡沫破灭带来的损失这一措施遗留下巨大的隐患!原因四/美国的错误四布什政府出于政治方面的考虑，不切实际地提出了美国版的“居者有其屋”计划鼓励美国居民购置房产在布什的任期内，美国居民的自有住房率达到了前所未有的程度谁都知道，大量无工作、无收入和无财产的“三无人员”依靠信贷购置住房本身就是不可思议的事情危机的影响：宏观经济美国经济已陷入一场“百年难遇的萧条”（格林斯潘语）欧盟经济已陷入严重的危机，英国将成为除美国外“最受伤的经济体”（索罗斯语）曾经风光无限的“金砖四国”经济增长明显放缓大量的小国均遭受“池鱼之殃”，冰岛陷于“国家破产”境地危机的影响：微观经济以对经济变化最敏感的股市而言在2008年，全球股市均出现深幅的下跌两年前价值55.12美元的花旗银行集团的股票跌至1美元附近，这家曾经市值多达3000亿美元的金融巨头现已缩水到5亿美元左右曾一度被认为是美国经济支柱的通用电气公司的股票价格跌到自1992年以来的最低水平(只有高峰水平的1/10)，每股6美元左右，还不值一只节能灯泡一直在破产边缘苦苦挣扎的通用汽车公司的股价跌到不到2美元，还不够买一加仑汽油三、危机对中国经济的影响（一）直接投资损失中国企业的海外金融投资受到严重损失案例：中国平安2007年11月平安斥资约18.1亿欧元（按当时汇率，合人民币238亿元）入驻富通，成为其最大单一股东；2008年9月，富通在次贷危机中濒临破产；到2009年，富通股价跌至1欧元附近，平安所持股份合计市价仅约合10亿人民币（二）“抑制”中国经济增长抑制出口2007年，我国经济的出口依存度高达35%，我国经济增长的1/3强需要靠出口来推动数据：危机爆发以来，我国外贸出口形势严重恶化，据有关预测，未来GDP仅仅因为出口的下降就将至少减速0.7个百分点（二）“抑制”中国经济增长抑制就业2008年下半年，长三角、珠三角外向型企业出现大量经营困难，甚至倒闭的局面。2000万农民工失业，占外出农民工总数15.3%案例：中集集团（全球最大集装箱制造商）全面停产、大规模裁员（正式工放无薪假，临时工全裁）（二）“抑制”中国经济增长抑制国内需求为救本国母公司，外企从中国（资本、货币）市场套现，可能导致流动性短缺或企业资金链断裂，这一威胁严重影响了市场信心此外，2008年全年中国股市跌幅曾高达70%，市值蒸发16万亿元（相当于7年全国工资总额，20年的全国教育经费），这一损失严重降低了居民消费能力上述抑制作用直接体现为GDP增长速度的回落在改革开放30年里，中国GDP实现了9.8%的年均增长但08年后政府已将保八作为努力的目标增速下滑的格局不言自明四、各国政府的对策主要的对策包括：注资：提供流动性向卷入危机的金融企业提供信用担保：防止挤兑国有化：政府收购面临倒闭的金融机构，防止债务链产生的“骨牌效应”救市政策有效性：严重争议乐观的观点：美联储主席伯克南认为美国经济已避开再度出现大萧条的风险美联储正在检讨监管体系，审查银行，强化监管，不会再有美国大型银行倒闭如果政府能成功帮助银行系统恢复稳定，那么当前这场经济衰退可能会在年底结束悲观的观点目前的对策仅仅是在用新的、更大的错误来暂时掩盖问题各国政府为解决危机在货币政策上大量地注入流动性：将导致不远的将来形成通货膨胀的压力在财政政策上加大政府主导性投资：将导致未来更加严重的产能过剩2009年：危机蔓延到欧洲过程2009年12月，惠誉、标普、穆迪先后将希腊主权信用评级下调，且前景展望有两个负面2010年1-2月，危机蔓延到葡萄牙、西班牙2010年2月9日，欧元空头头寸增至80亿美元，创历史最高纪录2010年4月，希腊财政部长称在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。2010年5月6日，道指盘中暴跌过千点欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元过程2010年，爱尔兰、葡萄牙、西班牙也先后爆发债务危机2011年6月，意大利爆发政府债务危机2011年7月，葡萄牙主权债务评级跌至“垃圾级”至此，欧元区17国中，已有五国全面卷入危机，导致欧元承受巨大压力并导致全球经济受到负面拖累一起下水：债务高企起