投资银行学期末论文

投资银行学期末论文40806005田彦从华尔街金融风暴看我国投资银行业务发展摘要:从华尔街金融风暴的发生导致美国投资银行破产的角度分析了我国投资银行业务的发展,分析了华尔街金融风暴中几大投资银行破产的原因、教训及我国目前投资银行业务的现状,并提出如何吸取经验教训,怎样健康发展的思路与措施。关键词:美国金融风暴;投资银行业务;发展贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡……这场由美国次贷危机引发的金融市场一系列的剧烈动荡,正在越演越烈,从华尔街的街头向全世界扩散。美国∃资贷危机%从2006年春季开始逐步显现,2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。即美国第十大抵押贷款机构申请破产保护之后,法、日、韩银行因持有美国次级房贷担保证和担保债权凭证受到巨额损失。随着美国次贷危机愈演愈烈,美国金融市场出现剧烈震荡,而首当其冲的则是投资银行:贝尔斯登被摩根大通收购;雷曼兄弟公司申请破产保护;美林公司被美国银行收购;高盛和摩根士丹利投资银行转为银行控股公司……从中不难看出,在市场功能和业务发展实力雄厚的美国,投资银行的破产和倒闭也仅在顷刻之间。那么,深刻分析华尔街危机的成因和教训,对我国投资银行业务健康发展是很有意义的借鉴。一、华尔街金额风暴中投资银行破产原因与教训美国投资银行产业是从上世纪90年代克林顿政府实行金融现代化改革方案的混业经营制度中产生的,其基本业务主要包括以证券承销、经营金融衍生产品等中间业务,而不是通过存贷款利差等传统业务来获取利润。与此同时,美国实行次级房贷福利政策,政府投资的房地产信贷担保公司为筹集资金对外发行的债券通过投资银行推销出去。一旦贷款人无力还款加之房价下跌,大量的债券顷刻贬值,投资银行形成较大的流动性缺口一时难以弥补,而各大投资银行通过拆借业务互相牵连,则会给金融市场带来较大的连锁风险。可见,次贷危机仅仅是此次金融风暴的一个导火索,美国投资银行业务本身的运作机制以及其自身的发展方式的缺陷才是造成金融风暴难以平息的原因。(一)投机过度、杠杆率过高近年来,投资银行纷纷开始由传统上的以服务为主、靠赚取佣金的业务模式转向以资金交易为主的经营模式,大量涉足衍生品交易、次贷市场和复杂产品投资、对冲基金等这些风险较高的领域,变相追投机于高风险的对冲基金。例如,高盛公司在近年内,直接股权投资和其他投资所获占到其总收入的80%左右。出于竞争压力,其他投资银行也在做类似的转型。在对大量金融衍生品的交易中,投资银行赚取了大量利润,高盛和摩根斯坦利两家投资银行在过去十几年中每年的平均净资产回报率高达20%左右,远远高出商业银行12%&13%的回报率。投资过度带来的是更高的杠杆率,资金不够就向其他银行拆借,使得投资银行的经验风险不断上升,一旦投资出现问题就会使其亏损程度超出资本金。雷曼兄弟宣布进入破产保护时,其负债高达6130亿美元,负债权益比是6130∋260,美林被收购前负债权益比率也超过20倍。而且在市场流动性较高时,投资银行可以通过货币市场融资来填补交易的资金缺口。可一旦自身财务状况恶化流通性降低,便可造成投资银行无法通过融资维持流动性,贝尔斯登就是因此遭挤兑最终被收购的。(二)衍生产品泛滥、金融监管不到位美国金融市场是完全依靠市场经济的自由化模式来运转的。在市场经济繁盛时期,金融机构不停地创造出各种新的金融衍生品和证券化产品,通过柜台交易,不需要核实,只要能接手就可以成交。这种模式使得金融产品极大丰富,甚至使得资产证券化产品等金融衍生品过度泛滥。同时,金融监管又长期缺位,投资银行原本的在低资本金运作模式上充斥着大量的风险资产。在金融市场繁荣阶段,投资银行通过高杠杆原理利用大量衍生品获取暴利。但在市场萧条阶段,一些看似低风险的证券就会变得难以融资,把持有人逼到破产的边缘。(三)投资银行业务自身的特殊性美国投资银行的特征:规模庞大,收入来源多样化。其净收入主要有佣金、承销、战略顾问、资产管理和组合服务收入、净利息收入构成,呈多元状态,在一定程度上化解了单向业务波动造成的风险。然而,规模太过庞大也是投资银行在风险来临时难以有效规避、化解,从而遭受重创的一个原因。在面临资不抵债%的危机时,只要有公司愿意出资缓解现金流断流的局面,就不会造成投资银行的破产。但正是由于规模庞大,所需资金较多,甚至连美国财政部和美联储分别宣布提供总额约为2万亿美元的美国货币市场基金行业支持救援也于事无补。美林公司在美联储的协助下与美国银行达成收购协议,勉强躲过破产厄运,而经营状况更加糟糕的雷曼兄弟公司则被美国政府拒绝提供收购担保,在两家潜在的收购者纷纷宣布放弃后宣布破产。与此同时,多样化的收入来源使得美国金融风暴能够以较快的速度影响到世界各大金融中心。以美林公司为例,2007年在次级债的影响下,公司美国本土的收入为-$1619百万元,然而非本土的营业收入则为$12869百万元,分布于欧洲、中东、非洲、拉美等各个国家地区。这些为他融资的外国银行在美林公司遭受危机时都不可幸免的受到严重损失。可见,被华尔街金融风暴刮倒的不仅仅是美国各家投资银行,还有世界各大金融投资机构国际大投资银行等等。而对于我国投资银行而言,受到雷曼兄弟破产事件的直接影响比较有限。二、我国投资银行业务发展现状我国的投资银行业务是从满足证券发行与交易的需要不断发展起来的。虽然我国的投资银行已经经历了数量增长时期(1985&1996)、蓄势整理时期(1997&1998)、大规模重组规范发展时期（1999至今),但我国的投资银行较国外资本市场发达国家来讲还处于起步阶段。(一)业务结构单一、范围狭窄我国投资银行业务主要由证券承销、证券经纪和证券自营业务构成,这三项业务收入构成了中国投资银行主要的收入来源。三类收入对利润贡献比分别为18%:40%:28%,其他收入对收入贡献比占14%。在2007年牛市的情况下,以中信证券为例,其盈利的主要来源是手续费及佣金收入,2007年A股市场成交额呈爆炸性增长,中信证券2007年手续费和佣金的净收入达到189.56亿元,同比增长403.07%。第二大来源是投资收益,达到75.76亿元,同比增长384.25%。然而资产管理业务则只有1.62亿元,占主营业务收入的0.5%。我们可以看出中信证券公司的传统业务仍为业绩增长的主要推动力。可见,业务结构单一是我国投资银行的主要特点。而对新型投资业务,如基金发起、项目融资、兼并和收购并没有广泛开展。对金融创新而带来的新型金融业务,如期权、掉期、资产证券化等也涉足很少,只有少数国内的大投资银行略有涉及,但因实力不济,经验不足等原因,这些业务仍未能达到成熟。(二)证券经营机构自有资本少、融资能力差除大商业银行主办的少数几家证券公司以外,大多数证券机构资金均在1亿元以下,平均只有3000万元,而国外的一些投资银行,如摩根斯坦利,它的资产总额高达3175亿美元,美林公司的资产总额也达到2998亿美元,分别是我国130家证券公司资产总额的7.6倍和7.1倍。这样,小的规模自然难以承受投资银行业务的风险,不利于自身的发展。造成自有资本少的原因有多方面,分业经营是其中的最主要因素。我国目前实行证券业和银行业、信托业、保险业分业经营的政策,这虽然能分散风险,稳定金融市场,但不能有效地聚集资本,无法扩大各金融行业的规模。另外,我国投资银行起步较晚,发展时间不够长,投资银行业自身不能进行有效的资本积累,也是造成自有资本少的重要因素。自有资本少、融资能力差,直接阻碍了我国投资银行业的进一步发展。(三)业务之间合作趋同化近年来,在中国加入世界贸易组织的形势下,中国投资银行开始面临着潜在的、即将转变为现实的外国同行的竞争,各投资银行因此也纷纷开始致力于自身竞争力的提高,进行了一些业务创新和业间合作,包括与国内银行业的合作和与外国金融中介机构的合作。如国泰君安证券、闽发证券分别与中国工商银行开展银证通%业务;西南证券、长江证券也分别与建设银行、中国农业银行合作推出了这一业务类型。尽管如此,券商之间的业务仍然十分相似,并没有形成产品种类和服务质量的差异化,没有找到自身在国际市场中的正确定位,核心竞争力亟待提高。(四)监管力度不足、垄断趋势形成中国投资银行业近两三年来行业内垄断趋势开始形成,并且垄断趋势的出现很大程度上植根于人为垄断;人为垄断现象在中国投资银行产业的发展中十分显著,主要体现在政府各种政策的倾斜、人为的价格规制和政府对证券市场的∃隐性担保%上。中国投资银行业若要金融业对外开放的5年缓冲期内形成一定的、可与国外投资银行相抗衡的规模与竞争力,政府在政策上就必须逐步解除人为垄断,使中国投资银行逐步走向行业的自然垄断或集中,通过业内兼并、重组、或增资扩股、或公司上市等形式形成有一定实力的投资银行群体。三、我国投资银行业务如何从美国投资银行中吸取教训,走健康发展之路(一)定位投资银行的运作模式:直接投资随着中国创业板市场的条件和时机日渐成熟,将为投资银行业务特别是直接投资的发展带来了新的重大机遇,从国外的情况看,直投业务是券商一项重要的收入来源。以高盛为例,2006年直接投资业务净收入高达28.2亿美元(包括投资工商银行获益9.37亿美元、三井住友获益5.27亿美元),对公司净收益的贡献达到15.4%;不考虑这两项投资,直接投资仍高达33亿美元、在自营投资中的比重仍高达77%。我国直接投资业务处于刚起步阶段,今年创业板的推出为券商直投业务提供了一条较好的退出渠道,有利于直投业务收益水平的提高,扩大直投业务试点范围后,将有更多的券商可以从直投业务中获取收益。2007年9月,中国证监会批准中信证券股份有限公司、中国国际金融有限公司开展直接投资业务试点。根据试点方案,中信证券、中金公司以不超过净资本15%的自有资金设立了直接投资专业子公司,实现母、子公司之间的法人隔离。专业子公司以自有资金进行直接投资专业子公司建立了有效的投资决策、内部管理和风险控制机制,防范直接投资业务与证券公司其他业务间的利益冲突、利益输送风险,以及暗箱操作和道德风险。经过试点,初步取得了预期效果,也为进一步开展试点工作积累了经验。直接投资业务不仅有利于投资银行传统业务延伸和服务功能的健全。而且还可以最大限度地利用既有的投资银行业务优势,完善投资银行业务的产业链条,从而提升投资银行业务的利润率,有利于公司业绩增长和盈利模式的转型,将为公司的自营投资提供更为多元化和更广阔的投资领域,分散投资风险。还有利于业务创新和衍生产品市场的发展。(二)防范化解金融风险我国金融机构实行的是分业经营的模式,目的是为了降低金融风险。但现在看来,在传统的商业银行、信托、保险、证券机构之外,出现了许许多多的地下基金组织,这些私募基金实行信托经营,通过购买股票和债券,进行投机性交易。所以,从金融发展的趋势来看,金融混业经营必不可免。为防止出现美国的金融危机就要应当采取切实措施,防止商业金融机构过度开发金融衍生产品,从而放大金融风险,把局部地区的挤兑现象变成全国性的金融危机。华尔街金融机构高管的薪酬和激励机制没有与机构的风险管理、长期业绩相挂钩,形成了较高的道德风险%,促成管理层追逐短期行为,追求利润,投资银行不断设计复杂的产品以至于其自身都难以对这些产品的风险加以判断,难以进行风险控制。所以,由此趋势发展要求中国政府必须提高金融监管水平,彻底改变目前中国证监会、中国保监会、中国人民银行和中国银监会各自为政的监管体制,尽快建立独立的金融监管委员会,吸收专家学者参与制定国家的金融监管政策,确保中国金融市场会由于监管部门互相推诿而出现大的金融风波。